لقد لاحظت شيئًا يستحق الانتباه في مجال أشباه الموصلات. أعلنت شركة AMD للتو عن أرقام الربع الأول التي أطلقت موجات صدمة في السوق—وصلت الإيرادات إلى 10.25 مليار دولار (بنمو 38% على أساس سنوي)، لكن القصة الحقيقية هي: قفز صافي أرباحها بنسبة 95%، والأهم من ذلك، أن إيرادات مركز البيانات وحدها حققت 5.8 مليار دولار، بزيادة 57% وتمثل الآن أكثر من نصف أعمالها الإجمالية. ارتفع سهمها بأكثر من 20% في التداول بعد ساعات العمل، مضيفًا حوالي 107.8 مليار دولار إلى القيمة السوقية في يوم واحد.

على السطح، يبدو أن هذا انتصار نظيف للأرباح، لكن ما يهم حقًا هو التحول الاستراتيجي المدفون في هذه الأرقام. لم تعد AMD تتعافى كمنافس عام على وحدات المعالجة المركزية (CPU)—إنها ملتزمة تمامًا بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. أكدت ليزا سو ذلك بشكل أساسي: هم الآن يتوقعون سوق معالجات الخوادم لعام 2030 عند $120bn (ارتفاعًا من التقديرات السابقة)، مع تسارع النمو ليتجاوز معدل نمو سنوي مركب 35%. الرسالة لا يمكن تجاهلها: مع تزايد تعقيد أعباء عمل الذكاء الاصطناعي، يتغير نسبة المعالج المركزي إلى وحدة معالجة الرسومات (GPU) من التقسيم القديم 1:4 أو 1:8 نحو أقرب إلى 1:1، وأحيانًا حتى عكس ذلك في سيناريوهات الوكيل الكثيفة. هذا مهم لأنه يعني المزيد من السيليكون، والمزيد من الطلبات، وكل شيء يزيد.

المستفيد المباشر في سلسلة التوريد الصينية واضح—شركة Tongfu Microelectronics. فهي تتولى أكثر من 80% من تغليف واختبار AMD لكل شيء من وحدات المعالجة المركزية إلى سلسلة MI300/MI400. عندما تتوسع إنتاجية AMD، تتضخم طلبات Tongfu. وصل سهمها إلى الحد اليومي في 6 مايو، جنبًا إلى جنب مع AMD، وهذا ليس عشوائيًا. هذه هي استراتيجية "بيع الماء أثناء حمى الذهب": لا تحتاج إلى المراهنة على الشركة التي ستفوز، فقط ضع نفسك في طبقة البنية التحتية التي تستفيد من توسع الحجم.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا—ومعقدًا. السعر التنافسي الذي تتبناه AMD على سلسلة GPU الخاصة بها (MI300X بسعر 15,000 دولار مع 192 جيجابايت مقابل H100 من Nvidia بسعر 32,000 دولار مع 80 جيجابايت) يخلق ضغطًا حقيقيًا على المصنعين المحليين لوحدات معالجة الرسومات. يتم تضييق الخناق عليهم من قبل لاعبين أكثر تمويلًا وبيئات أقوى، وتفوق AMD في التكلفة يلتهم ما تبقى من نافذة حصة السوق التي كانت لديهم لبدائل محلية. أشارت بعض البيانات من طرف ثالث إلى أن AMD نقلت حوالي $100mn من شرائح MI308 إلى الصين في الربع الأول فقط.

لكن الأمر هنا—وأعتقد أن معظم الناس يتجاهلون ذلك—هو أن النشوة الحالية تشبه بشكل غير مريح دورة نقص الرقائق في 2021-2022. في ذلك الوقت، كانت الإمدادات ضيقة، وارتفعت الأسعار بشكل كبير، وحقق الجميع في سلسلة التوريد أرباحًا هائلة، وارتفعت التقييمات بشكل جنوني. ثم عادت الطلبات إلى وضعها الطبيعي، وتغيرت المخزونات، وكان التصحيح قاسيًا. الاختلاف الهيكلي هذه المرة هو أن طلب الذكاء الاصطناعي ليس مجرد إعادة تخزين للمخزون—إنه مرتبط بهجرة حقيقية لأعباء العمل وبناء التطبيقات، مما يمنحه من الناحية النظرية قوة استدامة أعمق. لكن المخاطر الدورية لا تزال دائرية.

نمو AMD الآن يعتمد تقريبًا بالكامل على إيرادات مركز البيانات والذكاء الاصطناعي. لا تزال أعمال الألعاب ضعيفة، وطلب الحواسيب الشخصية يتعافى لكنه لا يملك محفزًا حقيقيًا. بمعنى آخر: إذا تباطأ دورة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي حتى لو قليلاً، فإن معدل نموها ومرونة أرباحها ستتقلص بشكل أسرع من لاعب متنوع. بالنسبة للأسهم الصينية A التي تتبع هذا السرد حول القدرة الحاسوبية، فإن المخاطر ليست في ازدهار السوق—بل في ما إذا كان الأداء الربعي يمكن أن يواكب فعلاً ارتفاع التقييم. أرقام AMD اليوم مثيرة للإعجاب من حيث اليوان ونمو الأرباح، لكنها أيضًا رهان مركز على دورة واحدة. هذا السلاح ذو الحدين يقطع كلا الاتجاهين.