ملاحظة مثيرة للاهتمام: مؤخرًا رأيت خبر تمويل من صندوقين كبيرين للعملات المشفرة، هما هاون فينتشرز وa16z كريبتو، حيث أكمل كل منهما تمويلاً بقيمة مليار و22 مليار دولار على التوالي. على السطح، تبدو مجرد صفقتي تمويل، لكن ما وراء ذلك يعكس تحولًا عميقًا في منطق الاستثمار في الصناعة بأكملها.

هل تتذكر سوق الثيران لعام 2021؟ في ذلك الوقت، كان المستثمرون المغامرون يلاحقون قصص النمو السريع — من يحقق أسرع زيادة في إجمالي القيمة المقفلة، ومن يملك أكبر عدد من المستخدمين، ومن يستطيع سرد أكثر السرديات إثارة، كان يحصل على تمويل ضخم. لكن انهيار FTX غير كل شيء. بدءًا من 2022، بدأت الجهات التنظيمية تتدخل بجدية، حيث زادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) من مراقبتهما للعملات المستقرة، ومنصات التداول، وDeFi بشكل متزايد.

الآن الوضع انعكس تمامًا. لم تعد السوق الأولية تمول بناءً على "إمكانات النمو المستقبلية"، بل تسأل سؤالًا أكثر واقعية: كم من الوقت يمكن لهذا المشروع أن يعيش في إطار تنظيمي؟ هل يمكن أن يتوافق مع النظام المالي التقليدي؟ هل يمكن أن يصبح نظامًا مؤسسيًا حقيقيًا؟ لهذا السبب، أصبحت العملات المستقرة فجأة أكثر مسارات التمويل سخونة — فهي تحقق إيرادات حقيقية، ولها وضوح تنظيمي، وهناك حاجة نظامية إليها.

الأمر المثير للاهتمام هو أن صندوقين بأسلوبين مختلفين أكملوا تمويلًا كبيرًا في هذا الوقت، لكن المنطق وراء ذلك متشابه في الواقع. مؤسس صندوق هاون فينتشرز، كاتي هاون، كانت مدعية اتحادية، لذلك كان لدى هاون فينتشرز منذ البداية نظرة تنظيمية فطرية. هم يركزون على العملات المستقرة، والمدفوعات، والبنية التحتية للحفظ التي يمكن أن تدخل النظام المالي السائد. وعلى الرغم من أن أسلوب a16z كريبتو مختلف، إلا أن استثماراتها في الصندوق الخامس حددت بوضوح مجالات مثل العملات المستقرة، والتمويل على السلسلة، والأصول الحقيقية المرتبطة بالتمويل (RWA)، ووكلاء الذكاء الاصطناعي، وهي مجالات ذات تطبيقات حقيقية.

الأكثر إثارة هو تركيز جمع التبرعات للصناديق. الآن، تتجمع معظم الأموال بشكل متزايد في المؤسسات الرائدة، بينما تتراجع التمويلات المبكرة. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن الصناعة تدخل مرحلة النضج بعد مرحلة النمو الوحشي. من يستطيع أن يجد اليقين في دورة تنظيمية طويلة الأمد، هو من سيحدد العشر سنوات القادمة. من ناحية ما، هاتان الصفقتان تمثلان إجابة على نفس السؤال: من يستطيع أن يعيش لأطول فترة ممكنة.