مراجعة تدقيق داخلي للامتثال لـ ESMA، علامات على وجود ثغرات في الحوكمة

امتثال ESMA والتدقيق الداخلي للصناديق أصبح قضية أكثر حدة في قطاع إدارة الأصول في أوروبا بعد أن نشرت هيئة الأسواق الأوروبية نتائج عملها في إجراء المراقبة المشتركة لعام 2025. وجدت المراجعة أن معظم مديري الصناديق يلتزمون بالقواعد الرئيسية بموجب AIFMD و UCITS. ومع ذلك، أشارت أيضًا إلى نقاط ضعف في الرقابة، والسياسات الداخلية، واستقلالية وظائف الرقابة الرئيسية.

هذا المزيج مهم لسوق الصناديق الأوروبية. من ناحية، أشارت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية إلى الامتثال العام على مستوى الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية. وفي الوقت نفسه، تظهر النتائج أن الالتزام بالمعيار الأساسي لا يساوي وجود حوكمة قوية في كل مكان.

نُشرت في 11/05/2026، تجمع المراجعة بين عمل جميع المشرفين الوطنيين في الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية. ونتيجة لذلك، تقدم واحدة من أوضح الصور عبر الحدود حتى الآن لكيفية عمل وظائف الامتثال والتدقيق الداخلي داخل قطاع الصناديق.

مراجعة هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية لعام 2025 لمديري الصناديق

قالت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية إن إجراء المراقبة المشتركة لعام 2025 ركز على وظائف الامتثال والتدقيق الداخلي لمديري الصناديق عبر الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية. لم يكن هذا عينة ضيقة. شارك كل المشرفين الوطنيين في الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية، مما أعطى التمرين مدى واسع عبر سوق الصناديق الإقليمية.

ما الذي غطته مراجعة AIFMD UCITS

فحصت المراجعة ما إذا كانت وظائف الامتثال والتدقيق الداخلي لمديري الصناديق تعمل كما هو مطلوب بموجب أطر عمل AIFMD و UCITS. استخدمت السلطات الوطنية إطار تقييم موحد، مما ساعد على مواءمة كيفية تقييم الشركات عبر الاختصاصات القضائية.

على مدار عام 2025، اعتمد المشرفون على مراجعات مكتبية، وعند الضرورة، على عمليات تفتيش ميدانية. هذا التفصيل مهم لأن ESMA لم تكن تجمع انطباعات عامة فحسب، بل استخدمت طرق إشراف مشتركة، مما يمنح النتائج وزنًا أكبر للشركات التي تعمل عبر أسواق أوروبية متعددة.

لماذا يهم المشاركة عبر الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية

شارك كل المشرفين الوطنيين في الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية في العمل. والأهم من ذلك، أن هذا المستوى من المشاركة يعزز الدفع المستمر لهيئة ESMA نحو تقارب الإشراف في الاتحاد الأوروبي، خاصة في تنظيم الصناديق، حيث لا تزال الممارسات الوطنية تختلف حتى مع وجود قواعد مشتركة.

بالنسبة لمديري الصناديق، فإن الرسالة ليست من جهة تنظيم واحد يعمل بمفرده. بل تأتي من شبكة إشراف منسقة عبر المنطقة.

معظم مديري الصناديق استوفوا متطلبات AIFMD و UCITS الأساسية

كانت النتيجة الرئيسية من مراجعة AIFMD UCITS إيجابية بشكل عام: معظم مديري الصناديق امتثلوا للمتطلبات الرئيسية بموجب كلا الإطارين. بالنسبة للمستثمرين والأسواق، يدعم ذلك الثقة في أن الهيكل الأساسي للامتثال موجود عبر معظم صناعة الصناديق في أوروبا.

ومع ذلك، لم تقدم ESMA شهادة صحية كاملة. على الرغم من أن العديد من الشركات كانت لديها الهياكل الصحيحة على الورق، إلا أن جودة تلك الهياكل والطريقة التي عملت بها في الممارسة اختلفت بشكل كبير.

أين وجدت الاختلافات في المراجعة

لاحظت السلطات الوطنية تفاوتات كبيرة في جودة السياسات والتنفيذ. وفقًا للمراجعة، كانت تلك الفجوات مرتبطة بحجم وطبيعة وتعقيد الشركات المعنية.

هذا أحد الأجزاء الأكثر كشفًا في النتائج. في الممارسة العملية، لا تتعلق المخاوف الإشرافية فقط بوجود رقابة، بل بمدى تناسبها وفعاليتها للأعمال التي تستخدمها. بمعنى آخر، لا تزال حوكمة مديري الصناديق غير متساوية حتى عندما تظهر الشركات امتثالًا تقنيًا.

لهذا السبب، تتجاوز مراجعة هيئة ESMA للامتثال والتدقيق الداخلي للصناديق قائمة التحقق. والأهم من ذلك، أنها تصبح اختبارًا أعمق لكيفية عمل الضوابط فعليًا داخل مديري الصناديق.

الفجوات في الحوكمة تتطلب متابعة أقرب

كانت المخاوف الأكثر خطورة مرتبطة بالحوكمة. حددت المراقبة المشتركة نقاط ضعف في استقلالية وظائف الرقابة، والسياسات الداخلية، والرقابة من قبل الإدارة العليا والمجالس.

هذه ليست قضايا بسيطة تتعلق بتنظيف المنزل. فاستقلالية الامتثال والتدقيق الداخلي مركزية لمعرفة المشاكل مبكرًا وتصعيدها بشكل صحيح. عندما تكون تلك الاستقلالية ضعيفة، قد توجد الضوابط ولكنها تفشل في تحدي صانعي القرار بشكل فعال.

استقلالية وظيفة الرقابة ورقابة المجلس

سلطت ESMA الضوء على نقاط ضعف في الحوكمة خاصة حول استقلالية وظائف الرقابة. يتضمن التقرير أيضًا أمثلة على الممارسات الجيدة والسيئة عبر الامتثال والتدقيق الداخلي، موضحًا أين عملت الضوابط وأين تحتاج إلى تعزيز.

كما أثارت المراجعة مخاوف بشأن كيفية ممارسة الإدارة العليا والمجالس للرقابة. هذا مهم لأن اهتمام المجلس والإدارة غالبًا ما يحدد ما إذا كانت الامتثال والتدقيق الداخلي يُنظر إليهما كوظائف رقابية ذات معنى أو مجرد أدوار دعم روتينية.

بالنسبة للسوق، تصبح هذه النتائج أكثر من تحديث تنظيمي تقني. ضعف الرقابة من قبل المجلس يمكن أن يحول عيوب السياسات المعزولة إلى ثغرات حوكمة أوسع. وبما أن المراجعة غطت الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية من خلال إطار موحد، فمن المحتمل أن تشكل تلك النتائج مستقبل عمليات التفتيش والإجراءات اللاحقة.

ما تريده ESMA من المشرفين الوطنيين أن يفعلوه بعد ذلك

تشجع ESMA السلطات الوطنية على متابعة الانتهاكات والنقاط الضعيفة التي تم تحديدها، وفهم أسبابها الجذرية، والتأكد من تنفيذ إجراءات تصحيحية فعالة بسرعة.

كما قالت الهيئة إنها ستواصل تعزيز التبادلات بين السلطات الوطنية، بما في ذلك من خلال إجراءات إشرافية متابعة، لتعزيز تقارب الإشراف في قطاع الصناديق في الاتحاد الأوروبي.

متابعة الانتهاكات والنقاط الضعيفة التي تم تحديدها خلال المراجعة

تقييم الأسباب الجذرية وراء تلك النقاط الضعيفة

الدفع لاتخاذ إجراءات تصحيحية فعالة دون تأخير

مواصلة التنسيق بين السلطات الوطنية

قد تكون المرحلة التالية مهمة بنفس قدر أهمية المراجعة نفسها. الرسالة الفورية هي أن معظم الشركات تجاوزت الحد الأدنى للامتثال بموجب AIFMD و UCITS. أما الرسالة على المدى الطويل فهي أكثر صرامة: تريد الجهات التنظيمية الآن مزيدًا من التناسق في كيفية مراقبة تلك المعايير وتفسيرها وتطبيقها عبر أوروبا.

بالنسبة لمديري الصناديق، نتائج مراجعة الامتثال والتدقيق الداخلي لـ ESMA أقل عن خبر صحفي ليوم واحد وأكثر عن المكان الذي من المحتمل أن تتشدد فيه الرقابة بعد ذلك.