لقد لاحظت شيئًا مثيرًا جدًا عن Riot Platforms كان يمر دون أن يلاحظه أحد. مدير مركز البيانات الرئيسي لديهم، جوناثان جيبس، غادر بعد 10 أشهر فقط، متخليًا عن 1.1 مليون سهم غير vesting بقيمة تقريبًا 18.7 مليون دولار. هذا ليس خروجًا عاديًا—عندما يترك شخص ما هذا القدر من المال على الطاولة، فهناك شيء خطأ جدي.

إليك السياق: كانت Riot واحدة من أكبر عمليات تعدين البيتكوين في أمريكا الشمالية، لكنها كانت تحاول التحول بقوة إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. خصصوا 600 ميغاواط في منشأتهم في كورسيكانا لهذا التحول، وبيعوا 3,778 بيتكوين في الربع الأول من عام 2025 لتمويله. كانت قصة سوق البلوكشين تبدو نظيفة على الورق—شركة تعدين تمتلك بنية تحتية ضخمة للطاقة تتجه نحو الذكاء الاصطناعي. كما بدا موقع Riot في السوق قويًا أيضًا، مع ممتلكات بيتكوين بقيمة حوالي 1.6 مليار دولار بنهاية عام 2025. لكن هنا تبدأ الأمور في التعقيد.

اتضح أن طاقة التعدين وطاقة مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي هما كائنان مختلفان تمامًا. مزارع التعدين تحتاج فقط إلى الكهرباء والإنترنت—بسيط. مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي؟ تحتاج إلى تكرار طاقة N+1 أو حتى 2N مع تبديل في غضون ميلي ثانية. يجب إعادة بناء بنية الطاقة بالكامل من الصفر. ثم هناك التبريد—رقائق NVIDIA H100 تتوقف عند 80°C، والتبريد الهوائي التقليدي يصل إلى 12-15 كيلوواط لكل خزانة. تحتاج إلى أنظمة تبريد سائلة، والتي لم تكن شركات التعدين مضطرة للتعامل معها من قبل. والعملاء المؤسساتيون يطالبون بنسبة تشغيل 99.99%، مما يعني أقل من 52 دقيقة من التوقف غير المخطط له سنويًا. مزارع التعدين لم تعمل تحت تلك القيود.

جيبس جاء من Prime Data Centers مع أكثر من عقد من الخبرة في البنية التحتية خصيصًا للتعامل مع هذا التحول. كان من المفترض أن يكون الشخص الذي يستطيع إنجازه. لكن بعد أقل من عام، غادر. ولم تعين Riot خليفة له بعد.

الصورة المالية تحكي نفس القصة. بلغت إيرادات 2025 رقمًا قياسيًا قدره 647.4 مليون دولار، بزيادة 72% على أساس سنوي، مع إيرادات من تعدين البيتكوين بلغت 576.3 مليون دولار. كانت ممتلكات Riot في سوق البلوكشين ووضعها النقدي تبدو قوية. لكن الخسارة الصافية للسنة؟ 663.2 مليون دولار. انتقلوا من ربح قدره 109.4 مليون دولار في 2024 إلى خسائر هائلة في 2025. تراجع EBITDA المعدل من 463.2 مليون دولار إلى فقط 12.96 مليون دولار. بعض ذلك يعود لتقلبات سعر البيتكوين، لكن الكثير منه هو أن التحول يستهلك السيولة.

الآن يبيعون المزيد من البيتكوين لتمويل مشروع ذكاء اصطناعي بدون قيادة واضحة وبدون تحديثات تقدم علنية. عندما يغادر الشخص الذي تم توظيفه خصيصًا لتنفيذ هذا التحول بعد 10 أشهر—خصوصًا عندما يبتعد عن ما يقرب من 20 مليون دولار—فهذا يشير إلى وجود مشاكل في التنفيذ لا يمكن لأي رأس مال أن يحلها.

السؤال الحقيقي: هل يمكن لشركات التعدين أن تنتقل فعلاً إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، أم أن الأمر مجرد إعادة ترتيب للكراسي؟ مغادرة جيبس تشير إلى أن الفجوة بين التعدين ومراكز البيانات الذكاء الاصطناعي للمؤسسات قد تكون أكبر مما توقع الجميع.