لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام في سوق النفط الخام هذا الأسبوع — الإشارات مختلطة جدًا إذا نظرت عن كثب. أسعار العقود الآجلة ترتفع بشكل حاد، تكاليف الشحن تتصاعد، وسوق الخيارات تظهر طلبًا جديًا للتحوط، لكن الشيء المهم هو أن مؤشرات العرض الفعلي المادي تتراجع في الواقع. الفروقات القريبة للشهر تتضيق، لا تتوسع. حالة كلاسيكية للسوق تسعر المخاطر الجيوسياسية بدلاً من ضيق العرض الحقيقي.

فما الذي يحدث فعلاً؟ التوترات بين الولايات المتحدة وإيران حقيقية، لا شك في ذلك. نرى تراكمًا عسكريًا كبيرًا في الخليج — مجموعات حاملة الطائرات، أسراب من المقاتلات المتقدمة، وكل شيء. لكن لنكن واقعيين بشأن السيناريوهات. إغلاق مضيق هرمز بشكل مستمر؟ هذا ربما خارج الحسابات. العتبة عالية جدًا، وبصراحة، سيكون ضرر ذلك على إيران بقدر ما هو على أي طرف آخر.

أرى أربعة مسارات محتملة للمستقبل. الحالة الأساسية — والأرجح — هي أن التوترات تتراجع عبر الدبلوماسية والمواقف العسكرية. يتلاشى علاوة المخاطر، ربما حوالي 7-9 دولارات للبرميل، ويعود برنت إلى نطاق 60 دولارًا. هذا هو السيناريو الذي أتمسك به. قد يحدث خلال أسابيع إذا حصل السوق على ثقة بأن شيئًا فعليًا لا يعطل الإمدادات.

ثم هناك سيناريو الضربة المحدودة. عمل أمريكي مستهدف، ترد إيران بطريقة محسوبة، بعض الاحتكاكات اللوجستية لبضعة أسابيع. اضطراب في الإمدادات ربما بين 0-500 ألف برميل يوميًا، والأسعار ترتفع مؤقتًا إلى 75-80 دولار، لكن المفاجأة — الصين كانت تخزن النفط بشكل جنوني. إذا خففت من تراكم مخزونها عندما ترتفع الأسعار، فإن ذلك وحده قد يمتص هذا الاضطراب. يستقر النفط عند $60s بعد بضعة أسابيع من التقلبات.

الطريق الثالث يتضمن ضربات أوسع تطال بنية تصدير إيران، مع إبقاء طرق الشحن سليمة. تتوقع أن يكون هناك 0.8-1.5 مليون برميل يوميًا خارج الخدمة لمدة 4-10 أسابيع. حركة الأسعار ستكون أكثر فوضوية هنا، الفروقات تبقى مرتفعة لفترة أطول، لكن قدرات السعودية والإمارات الاحتياطية يجب أن توفر حدًا أدنى من الدعم. يستغرق التعافي وقتًا أطول — ربما شهورًا بدلاً من أسابيع.

أما المخاطر الجانبية — وهنا يصبح الأمر مثيرًا — فهي إذا قررت إيران جعل الشحن في الخليج صعبًا حقًا. ليس حصارًا، لكن مضايقات كافية لإبطاء كل شيء. تأخير الناقلات، أقساط التأمين ترتفع بشكل جنوني، وربما حاجة لمرافقة بحرية. الحساب هنا قاسٍ: إذا زادت مدة الرحلة 5 أيام على الطرق من وراء المضيق، ستفقد حوالي 17% من القدرة الفعلية على الشحن. وهذا يعادل فقدان 2-3 ملايين برميل يوميًا من الإمداد الفعلي. الأسعار ستشبه بداية 2022 — ارتفاع حاد، لكن ربما يكون المدة أقصر لأن السوق يتكيف بشكل أسرع الآن.

رأيي هو أن الحالة الأساسية ستظل قائمة. أسعار النفط ربما تتجه نحو 60 دولارًا مع تلاشي علاوات المخاطر، ويدرك السوق أن اضطرابات الإمداد ستكون ضئيلة أو غير موجودة. الصورة الأساسية في الواقع ضعيفة جدًا — نحن نتوقع فائضًا في العرض في 2026، ربما 2.5 مليون برميل يوميًا في النصف الأول. تراكم المخزون لدى الصين هو العامل الحقيقي الذي يغير المعادلة. لكن ما لم تتضح المخاطر الجيوسياسية بشكل أكثر حسمًا، لا أرى أن الأسعار ستظل أقل بكثير من 60 دولارًا لفترة طويلة. هناك علاوة مدمجة كافية للحفاظ على حد أدنى هناك في الوقت الحالي. استمر في مراقبة مؤشرات الشحن وبيانات مخزون الصين — فهما العلامتان الحقيقيتان.