توقعات سوق الربع الثاني: لماذا تعتبر استراتيجية الأوزان الثقيلة للأسهم مثالية لسوق اليوم

نصائح رئيسية

• لماذا نعتقد أن نهج الأوزان الثقيلة والخفيفة في أسهم الولايات المتحدة منطقي اليوم.
• أي أجزاء من سوق الأسهم الأمريكية تبدو أقل قيمة بشكل أكبر؟
• لماذا نتوقع استمرار التقلبات في عام 2026.
• التوقعات المحدثة لمورنينجستر لنمو الناتج المحلي الإجمالي، والتضخم، وأسعار الفائدة.
• رأينا في سوق السندات.

في حلقة إضافية من بودكاست مرشح الصباح، يشارك المضيف المشارك و كبير استراتيجيي سوق الولايات المتحدة في مورنينجستر ديف سيكيرا والاقتصادي الأول في مورنينجستر في الولايات المتحدة بريستون كالدويل توقعاتهم الجديدة للسوق والاقتصاد. استمع لمعرفة ما إذا كانت السوق مقيمة بأقل من قيمتها اليوم، وأي القطاعات توفر أفضل الفرص، وما هي الأسهم التي تدرجها قائمة أفضل الاختيارات لمحللي مورنينجستر. يشرح سيكيرا أيضًا لماذا يعتقد أن استراتيجية الموازنة بين القيمة والنمو يمكن أن تفوز في 2026 وكيفية تنفيذها.

اشترك في مرشح الصباح على بودكاست آبل، أو أينما تحصل على بودكاستاتك.

يناقش كالدويل متى يتوقع أن يعاود نمو الناتج المحلي الإجمالي التسارع، ولماذا تعتبر المخاوف بشأن الاقتصاد على شكل حرف K مبالغ فيها، وكم من الوقت يعتقد أنه سيستغرق قبل أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى. ينتهي الحلقة بنظرة على سوق السندات، بما في ذلك ما إذا كانت الأسوأ قد انتهت وراء سوق الائتمان الخاص.

هل لديك فكرة لحلقة إضافية؟ أرسلها إلى themorningfilter@morningstar.com.

مزيد من رؤى الربع الثاني من مورنينجستر

33 سهمًا مقيمًا بأقل من قيمتها لشرائها في سوق متقلب

مراجعة الربع الأول من 2026 وتوقعات سوق الربع الثاني

توقعات قطاعات الأسهم للربع الثاني

نص المترجم

سوزان ديوبينسكي: مرحبًا، أنا سوزان ديوبينسكي. مرحبًا بكم في حلقة إضافية من بودكاست مرشح الصباح. كما يعلم المشاهدون والمستمعون المنتظمون، نحن نقوم ببعض الحلقات الإضافية التي تغطي مواضيع طلبتم منا معرفة المزيد عنها. إذا كانت لديك فكرة لحلقة إضافية، أرسلها إلينا عبر بريدنا الإلكتروني، وهو themorningfilter@morningstar.com. حلقتنا الإضافية اليوم هي إعادة عرض لندوة توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026 الشاملة التي قدمتها مورنينجستر، بمشاركة مرشح الصباح، ديف سيكيرا، والاقتصادي الرئيسي في مورنينجستر بريستون كالدويل. بعد أول ربع مليء بالاضطرابات، يشارك ديف وبريستون توقعاتهما للسهم، والسندات، والتضخم، وأسعار الفائدة، والاقتصاد للربع الثاني وما بعده. استمع لتعرف.

إعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران

قبل أن تبدأ ملاحظاتك المعدة، ديف، أود أن أطرح عليك بعض الأسئلة بعد إعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران الذي أُعلن الليلة الماضية. في بداية 2026، في هذه الندوة، اقترحت أن يحتفظ المستثمرون بمحفظة ذات أوزان ثقيلة وخفيفة للاستفادة من التقلبات في 2026، مع توازن بين الأسهم ذات الجودة العالية والقيمة، بما في ذلك أسهم الطاقة، مع أسهم التكنولوجيا والنمو العالي على الجانب الآخر. خلال الأسبوعين الماضيين في بودكاستنا الأسبوعي، مرشح الصباح، كنت تقترح أن يأخذ المستثمرون بعض الأرباح من الأسهم ذات القيمة والطاقة، ويستثمروا تلك العوائد في الأسهم التكنولوجية والمبنية على الذكاء الاصطناعي المقيمة بأقل من قيمتها. حتى الآن، مع حلول الساعة الثانية عشرة ظهرًا في 8 أبريل، تتداول الأسهم الأمريكية بشكل انتعاش، وأسعار النفط تتراجع. كيف تفكر في هيكل الأوزان الثقيلة والخفيفة اليوم؟

ديف سيكيرا: مساء الخير، سوزان. أعتقد أن اليوم، وفي الوقت الحالي، هو وقت ممتاز لعدم القيام بأي شيء. الآن هو وقت رائع لترك استراتيجية الأوزان الثقيلة والخفيفة تعمل من أجلك. كما ذكرت، خلال الأسبوعين الماضيين، كنا نوصي بجني الأرباح؛ ليس بالضرورة بيع كامل مركزك، ولكن على الأقل تأمين بعض تلك الأرباح من الأسهم ذات القيمة وأسهم الطاقة. كما لاحظت، كنا نوصي بأسهم الطاقة طوال عام 2025. كانت واحدة من أكثر القطاعات المقيمة بأقل من قيمتها العام الماضي، وكانت تقدم عوائد توزيعات أرباح جيدة جدًا. وأشرنا عدة مرات إلى أنها ستوفر حماية طبيعية جيدة في محفظتك، في حال عودة التضخم أو لأي قضايا جيوسياسية أخرى. الآن، لم أكن أضع في اعتباري نزاع إيران هذا العام عندما فكرت في ذلك، لكن بالتأكيد كانت هناك العديد من النقاط الساخنة الأخرى في العالم التي تستدعي الحذر.

في هذه المرحلة، مع تراجع النفط، نأمل أن تكون قد جنيت تلك الأرباح ووضعيتها في بعض القطاعات الأخرى المقيمة بأقل من قيمتها؛ خاصة الأسهم ذات النمو، التي تحملت جزءًا كبيرًا من البيع حتى الآن هذا العام، والأكثر تحديدًا في التكنولوجيا وأسهم الذكاء الاصطناعي، التي تضررت بشدة. هذا هو المكان الذي أرى فيه أكبر فرصة للارتفاع اليوم في النمو، خاصة قطاع التكنولوجيا والكثير من أسهم الذكاء الاصطناعي. دع تلك المحفظة ذات الشكل الأوزان الثقيلة والخفيفة تعمل من أجلك. أعتقد أنك سترى الارتفاع هناك. وعلى الجانب الآخر، سترى أن الأسهم ذات القيمة تتأخر، وربما لا تنخفض بالضرورة، ولكن ستتأخر في الارتفاع. أعتقد أن الطاقة، كما نراها، ستستمر في الانخفاض طالما استمرت أسعار النفط في التراجع من هنا.

ارتفاع سوق الأسهم، وتراجع أسعار النفط بعد وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران

انخفض خام برنت إلى أدنى مستوى له خلال أربعة أسابيع مع انتظار المستثمرين لمزيد من التفاصيل حول تعافي الشحن.

بالنظر إلى السوق من حيث القيمة السوقية: كانت الأسهم الصغيرة، عندما راجعت آخر مرة، تتفوق قليلاً على الأسهم الكبيرة هذا الصباح، وإذا لاحظت، فإن الأسهم الصغيرة ستكون الجزء الأكثر قيمة بأقل من قيمته في السوق، لكن أعتقد أن الأسهم الكبيرة ربما ستنتعش أكثر أولاً خلال الأسابيع القليلة القادمة. ثم، أعتقد أنك سترى الأسهم الصغيرة تتبع ذلك بعد ذلك.

بالنظر إلى توقعات قطاعاتنا، فإن القطاعات التي تضررت أكثر هي أيضًا التي نعتقد أنها الأكثر قيمة اليوم، خاصة قطاع التكنولوجيا، وقطاع الاتصالات، وقطاعات المستهلكين الدائميين. هذه تتفوق هذا الصباح. لا نزال نعتقد أن لكل منها مسافة أكبر للارتفاع. سترى أن القطاعات الأقل حساسية للاقتصاد، مثل القطاعات الدفاعية، المستهلك الدفاعي، الرعاية الصحية، والمرافق، ستتأخر في الارتفاع في بعض الحالات، بناءً على تقييماتها. في الواقع، لن أستغرب أن نرى تلك القطاعات تتراجع هنا على المدى القصير.

ماذا يجب أن نفكر فيه بعد ذلك؟ مثل أي شيء آخر، الأمر ليس منتهيًا حتى ينتهي. الأسئلة التي يجب أن يفكر فيها المستثمرون الآن هي: هل ستستمر هذه الهدنة لمدة أسبوعين؟ هل يمكن أن نرى أي تجدد في الصراع خلال الأسبوعين القادمين؟ هل سنصل إلى اتفاق تفاوضي بحلول ذلك الموعد النهائي بعد أسبوعين؟ نأمل أن نصل إلى حل دائم إما خلال الأسبوعين القادمين أو إلى اتفاق يمكن أن يقودنا هناك على المدى الطويل.

توقعات قطاعات الأسهم: أفضل اختيارات مورنينجستر للربع الثاني عبر السوق

يقدم محللو مورنينجستر توقعاتهم للقطاعات وآرائهم حول أفضل الأسهم للشراء.

لقد تحدثنا عن هذا في مرشح الصباح عدة مرات خلال الشهر الماضي — فقط كم أراقب عقود النفط الآجلة؛ من النظر إلى الشهر الأمامي، والشهر الثاني، وحتى بعض الأسعار الأطول. بالنظر إلى الأرقام اليوم، فإن عقد مايو 2026 سعره 96 دولارًا وبعض التغييرات. آخر تاريخ تداول لهذا العقد هو 19 أبريل. سيكون ذلك ضمن فترة الهدنة التي أعتقد أنها ستنتهي في 21 أبريل. لكن، عند 96 دولارًا، رغم تراجعه اليوم، لا يزال مرتفعًا بنسبة 47% عن سعر النفط في ذلك العقد قبل النزاع. بالنظر إلى عقد يونيو 2026، وهو الشهر الثاني، وآخر تاريخ تداول له هو 19 مايو، قبل عطلة يوم الذكرى، وهو عطلة قيادة كبيرة هنا في الولايات المتحدة. كان سعر ذلك العقد حوالي 88 دولارًا، ولا يزال مرتفعًا بنسبة 32% عن سعره قبل النزاع. وأخيرًا، بالنظر إلى المستقبل، فإن سلسلة عقود النفط الآجلة، عقد ديسمبر 2026، كانت حوالي 72.5 دولار، ولا تزال مرتفعة بنسبة 15% عن سعرها قبل النزاع. أعتقد أن الكثير من ذلك لم يتضح بعد.

بالنسبة للتقلبات، أعتقد أنه سيكون هناك الكثير من التقلبات خلال هذا العام، ليس فقط في الأسابيع والأشهر القادمة، ولكن طوال العام. سنتحدث عن بعض المخاطر الرئيسية التي يجب مراقبتها. أتوقع خلال الأشهر القادمة، وربما حتى الربع القادم، وجود الكثير من اضطرابات الإنتاج والشحن التي ستحتاج إلى العمل من خلال الاقتصاد العالمي والاقتصاد الأمريكي. أشرنا في البودكاست إلى أن بعض شركات الكيماويات المعتمدة على السلع، خاصة في آسيا، أوقفت الإنتاج. العديد من تلك المواد تدخل في البلاستيك ومنتجات أخرى.

أعتقد أن تلك الاضطرابات ستنتهي إلى أن تثير بعض المشاكل قبل أن تعود إلى وضعها الطبيعي. بغض النظر عن كيفية قياس التضخم، أتوقع أن مؤشرات التضخم سترتفع هنا على المدى القصير مع استمرار ارتفاع أسعار النفط في العمل عبر النظام؛ ليس فقط في البنزين والديزل وتكاليف الشحن، ولكن أيضًا مع ارتفاع أسعار فول الصويا والقمح والذرة، والعديد من المنتجات الزراعية التي تتطلب كميات كبيرة من الأسمدة، والتي تأتي في الغالب من الغاز الطبيعي. كما تم إيقاف الغاز الطبيعي إلى حد ما، لذلك أعلم أن أسعار الأسمدة قد ارتفعت أيضًا. سنرى مدى تراجع المستهلكين، وأعلم أنني تحدثت مع إيرين، مديرة قطاع فريق المستهلكين لدينا، التي لم تظن أن هناك تغييرات كبيرة في عادات المستهلكين إلا إذا استمرت أسعار النفط مرتفعة خلال عطلة يوم الذكرى والصيف. نأمل ألا نرى تراجعًا كبيرًا في المستهلكين في النصف الثاني من العام. بالطبع، لا تزال هناك كل تلك المخاطر التي تحدثنا عنها في بداية 2026 والتي أعتقد أنها قد تتضح خلال هذا العام.

المحللون: وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران لن يعني عودة سريعة إلى طبيعة السوق

من المتوقع أن تظل أسعار النفط مرتفعة، مع استمرار احتمالية تقلب السوق.

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026

ديوبينسكي: حسنًا، ديف. لقد غطيت تقريبًا كل أسئلتي. لماذا لا تتابع ملاحظاتك المعدة حول توقعات الربع الثاني؟

سيكيرا: لأننا غيرنا الأمور هنا قليلاً في بداية الندوة، سأمر بسرعة على بعض هذه الشرائح أكثر مما أود، لأنني أريد أن أخصص وقتًا كافيًا لبريستون ليشرح توقعاته الاقتصادية، لأنه من المؤكد أننا سيتلقون الكثير من الأسئلة حول الاقتصاد والتضخم. سأراجع بسرعة تقييم سوق الأسهم، وأبرز تقييمات قطاعاتنا في الاختيارات الأولى، والتقييمات حسب الحصانة الاقتصادية، ثم أركز على ما يحدث مع العديد من الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة. سأترك لبريستون أن يعطي توقعاته الاقتصادية، ثم سأختتم بنظرة سريعة على سوق الدخل الثابت. سنحاول تخصيص أكبر قدر ممكن من الوقت للأسئلة والأجوبة في النهاية.

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026: لا تذهل، أعد التقييم

استخدم التقلبات لصالحك؛ أين تجمع الأرباح وأين تعيد استثمارها.

بالنظر إلى السوق: عندما أجرينا حساباتنا، كانت السوق تتداول بخصم إجمالي بنسبة 12% عن قيمها العادلة. لأولئك الذين لم يحضروا ندواتنا السابقة، فإن طريقة تقييمنا للقيمة العادلة ستكون مختلفة جدًا عما تسمعه من العديد من استراتيجيي السوق الآخرين. خلال مسيرتي المهنية، دائمًا ما وجدت أن استراتيجيي السوق لديهم طريقة ما للتنبؤ بأرباح مؤشر S&P 500 للسنة. نوع من النموذج، أو الخوارزمية، أو النموذج الاقتصادي، ثم يطبقون مضاعفًا مستقبليًا على ذلك. يبدو دائمًا أنهم يقولون إن السوق مقيم بأقل من قيمته بنسبة 8% إلى 10% استنادًا إلى مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي الذي يستخدمونه. يبدو دائمًا أنه تمرين في تحقيق الأهداف أكثر منه تحليل تقييم حقيقي. تغطي مورنينجستر أكثر من 1600 شركة عالميًا، منها أكثر من 700 سهم يتداول في البورصات الأمريكية. وضعنا مزيجًا من التقييمات الجوهرية لجميع تلك الأسهم، وقارنّا ذلك بقيمتها السوقية، وهذا يعطينا مقياس السعر إلى القيمة العادلة، الذي تراه في مربع أسلوب مورنينجستر هنا.

سعر/القيمة العادلة حسب مربع أسلوب مورنينجستر

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستر، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

كما لاحظت، أوصينا في بداية العام أن ينشئ المستثمرون محفظة ذات أوزان ثقيلة وخفيفة من الأسهم ذات الجودة العالية والقيمة ذات الحصانة الواسعة — خاصة تلك في قطاع الطاقة — ثم نوازن ذلك مع أسهم التكنولوجيا والنمو العالي. كانت الفكرة: بما أننا نتوقع الكثير من التقلبات هذا العام، إذا كان هناك الكثير من التقلبات الصاعدة، فإن أسهم النمو، وأسهم التكنولوجيا — خاصة الذكاء الاصطناعي — ستتجاوز السوق في الصعود. ومع استمرارها في التقدم والابتعاد عن المناطق ذات التقييمات المرتفعة، إن لم تكن مبالغ فيها، يمكنك جني الأرباح منها وإعادة استثمارها في الأسهم ذات الحصانة الواسعة والمقيمة بأقل من قيمتها. بالطبع، فإن الجانب السلبي هو أن الأسهم ذات القيمة أدت أداءً جيدًا جدًا حتى نهاية الربع.

كانت في المنطقة الخضراء، في حين أن فئات النمو تراجعت أكثر وتضررت بشدة. خلال الأسبوعين الماضيين، كنا نوصي بجني الأرباح. جني الأرباح من قطاع الطاقة، واستخدام ذلك لإعادة الاستثمار في العديد من أسهم النمو والتكنولوجيا التي تراجعت. من المتوقع أن تكون الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة قد تراجعت بما يكفي لتصبح في منطقة جذابة جدًا، لكن الأسهم الصغيرة، التي تتداول بخصم 17%، لا تزال الجزء الأكثر قيمة بأقل من قيمته في السوق. كثير من الناس يسألون دائمًا، كيف كانت أداؤنا في تقييمات السعر إلى القيمة العادلة على المدى الطويل؟ هذا رسم بياني لتلك التقييمات منذ نهاية 2010 وبداية 2011. على الرغم من أن هذا ليس أداة توقيت مثالية، أعتقد أنه أداة تقييم جيدة جدًا.

سعر/القيمة العادلة لتغطية أبحاث الأسهم الأمريكية لمورنينجستر عند نهاية الشهر

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستر، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

يمكنك أن ترى مدى تراجع السوق، ومدى سرعة ذلك. في البداية، حافظت على توصية التوازن السوقي خلال هذا الانخفاض. في بعض الحالات، ربما كان ينبغي أن أتحول إلى وزن أقل، لكننا لم نرَ سببًا واضحًا للابتعاد عن تلك التوصية، وبالطبع، عند أدنى مستوى عند خصم 12%. بناءً على حركة السوق اليوم، أعتقد أننا عند خصم يتراوح بين 9% و10% بشكل عام. لكن، يمكنك أن ترى فترات أخرى حيث يتصرف السوق أحيانًا كأنه بندول، يتأرجح بشكل مفرط نحو الأعلى. على سبيل المثال، في نهاية 2021، اعتقدنا أن السوق مبالغ فيه.

في توقعات 2022، أشرنا إلى العديد من الأسباب التي دفعتنا إلى التوصية بوزن أقل في ذلك الوقت. في بداية ذلك العام، أشرنا إلى أن الأسهم كانت تتداول بعلاوة نسبية على قيمتها العادلة؛ كانت علاوة بنسبة 6%. وأشرنا أيضًا إلى أن التضخم كان من المتوقع أن يرتفع، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة. توقعنا أن يضعف الاقتصاد. مع تطور الأمور خلال العام، تراجعت الأسهم أكثر من اللازم، ووصلت إلى خصم عميق جدًا في أكتوبر 2022 قبل أن تتوقف وتبدأ في الانتعاش. يمكنك أن ترى حالات أخرى تصرفت فيها السوق على هذا النحو — أكبر خصم منذ 2011 خلال أزمة ديون السندات السيادية الأوروبية وأزمة البنوك في أوروبا.

سأتجاوز الكثير من السياق التاريخي هنا. كلنا نعرف ما حدث خلال الربع الأخير. إليك كيف تغير السوق من بداية العام حتى 23 مارس، باستخدام مربع أسلوب مورنينجستر.

مؤشر سوق الأسهم الأمريكي انخفض بنسبة 3.49% حتى تاريخه

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستر، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

كما تتوقع، كانت القطاعات الأكثر ارتباطًا بالنفط هي الأفضل أداءً. مرة أخرى، أسهم الطاقة — انتعاش كبير جدًا في النصف الأول من العام. بعض القطاعات الأخرى، الأكثر حساسية للاقتصاد، كانت الأسوأ أداءً — التكنولوجيا مرة أخرى، مع أسهم الذكاء الاصطناعي التي تراجعت بشدة، كواحدة من أسوأ القطاعات أداءً. لكن، كانت الخدمات المالية من القطاعات التي كانت إما الأعلى تقييمًا أو الثانية من حيث التقييم عند بداية العام، وتعرضت لضربة قوية خلال العام. نعتقد أن السوق كان يضع في اعتباره الكثير من دخل الفوائد، ونمو صافي دخل الفوائد خلال العام، متوقعًا توسع هوامش صافي الفوائد. مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة وانخفاض منحنى العائد إلى حد ما، أثر ذلك على القطاع. بالطبع، كانت قطاعات المستهلكين الدائميين تتعرض لضربة كبيرة، بسبب ارتفاع أسعار النفط وتأثيره على المستهلك.

عائدات القطاع حتى تاريخه (%)

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستر، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

بالنظر إلى أكبر المساهمين، كانت مزيجًا غريبًا من وجهة نظري. بالطبع، كانت بعض أسهم الطاقة من أكبر المساهمين — إكسون XOM، شيفرون CVX، وغيرها. كما كان هناك عدد من شركات التكنولوجيا المرتبطة بالسلع، مثل ميكرون MU وسانديسك SNDK، التي توفر ذاكرة تخزين للرقاقات الدقيقة، والبطاقات الرسومية اللازمة لبناء مراكز البيانات، وهناك نقص كبير في تلك الرقائق. تمكنت من رفع الأسعار عدة مرات خلال الفترة. الآن، وصلت إلى أعلى هوامش ربح، لذا ارتفعت تلك الأسهم بشكل كبير. كما ترى، نعتقد أن تلك الأسهم ارتفعت أكثر من اللازم. مع الطلب الكبير على رقاقات الذكاء الاصطناعي، شركات مثل أمتات AMAT، إل آر سي إكس LRCX، وغيرها من الشركات التي توفر المعدات اللازمة لتصنيع تلك الرقائق، أدت أداءً جيدًا جدًا. أي شيء مرتبط بنمو الطلب على مراكز البيانات وبناء تلك المراكز، أدى أداءً جيدًا — مثل جي إي فيرنوفا GEV وكاترپيلر CAT. وأخيرًا، بعض الأسماء ذات الجودة العالية، مثل جونسون آند جونسون JNJ، وكاترپيلر، التي أدت أداءً جيدًا مع توجه المستثمرين نحو الأمان.

سأمر هنا بسرعة، حيث تتغير تقييمات نجماتنا منذ بداية العام وحتى الآن، وأيضًا التغييرات في القيمة العادلة خلال نفس الفترة. وأريد أن أركز على أكبر المتراجعين خلال العام. أسهم مثل مايكروسوفت MSFT، أبل AAPL، نفيديا NVDA، أمازون AMZN، وتسلا TSLA، تتراجع جميعها. العديد من تلك الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تراجعت. في هذه الحالة، أود أن أذكر أن مايكروسوفت، المرتبطة أيضًا بالبرمجيات، تراجعت. إذن، هناك تراجع كبير في أسهم البرمجيات خلال العام، مع تزايد القلق حول ما قد يحدث لقطاع البرمجيات تحديدًا، وما إذا كان هناك اضطراب أو استبدال في البرمجيات، مقارنة بارتفاع الذكاء الاصطناعي. ثم، بعض الأسهم الأخرى التي تراجعت — جي بي مورغان JPM، للأسف، لم تتراجع بما يكفي لتصبح سهمًا من فئة 4 نجوم بعد، لكنها انتقلت من 2 نجوم إلى 3 نجوم. مرة أخرى، مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة، شهدنا تصحيحًا كبيرًا في القطاع المالي. يمكنك أن تنظر إلى ذلك ببطء، لكن عند مراجعة تقييماتنا للقيمة العادلة خلال الربع، مقارنة بتغيرات السوق، بدأ العديد منها يظهر بشكل أكثر جاذبية كأسهم ذات تقييم 5 نجوم و4 نجوم.

لقد تحدثنا عن مدى انخفاض قيمة الأسهم ذات القيمة مقارنة بالسوق خلال عدة سنوات. خلال العامين الماضيين، كان التركيز على الذكاء الاصطناعي، وأسهم النمو، التي قادت السوق في الصعود. كانت تلك في فئة النمو، ولفترة طويلة، كانت الأسهم ذات القيمة تتأخر بشكل كبير، لكن على أساس تاريخي، أظهرنا مدى انخفاض قيمتها مقارنة بالسوق العام. تصحيح ذلك بسرعة نحو الارتفاع، وأصبحت الأسهم ذات القيمة الآن تتداول على أساس القيمة النسبية فوق السوق العام. هذا جزء من سبب قولنا خلال الأسابيع الماضية أن الوقت مناسب لجني الأرباح من تلك الأسهم ذات القيمة وإعادة استثمارها في فئة النمو.

وأخيرًا، نلقي نظرة على تقييمات الأسهم الصغيرة مقارنة بالسوق بشكل عام. يمكنك أن ترى في 2020 و2021، عندما كانت السوق تتجه نحو الارتفاع، أن العديد من الأسهم الصغيرة كانت تتجاوز التقييمات بشكل كبير، ووصلت إلى مناطق ذات تصنيف نجوم واحد، قبل أن تصحح خلال بيع 2022. لقد رأينا أن الأسهم الصغيرة لم تتداول بسرعة أكبر من السوق خلال الربع الأخير، لكنها حافظت على قيمتها بشكل أفضل عند الانخفاض. إلى حد ما، أعتقد أن هذا يظهر أن السوق الآن يقدر قيمة فئة الأسهم ذات القيمة، وأن الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة كانت الأكثر تضررًا خلال البيع الأخير.

المخاطر الرئيسية في 2026

بالنسبة لما ينتظرنا في 2026، سنرى كيف ستتطور الأمور خلال الأسابيع القادمة. أحد أكبر المخاطر، وسأترك لبريستون الحديث عنه أكثر، هو مدى ارتفاع أسعار النفط ومدة استمرارها، وما إذا كان ذلك قد يؤدي إلى بيئة ركود تضخمي، حيث قد يتباطأ النمو الاقتصادي أكثر إذا استمرت أسعار النفط مرتفعة. بالطبع، من المتوقع أن يكون هناك تضخم أعلى من المتوقع خلال الأشهر القادمة، مع استمرار ارتفاع الأسعار. سنراقب ما يفعله النفط في الأشهر المقبلة لنرى إذا كان سينخفض في النصف الثاني من العام. كما أشرنا سابقًا، أسهم الذكاء الاصطناعي تتطلب نموًا أكبر لدعم التقييمات المرتفعة جدًا التي نراها. نرى قيمة كبيرة في تلك الأسهم مقارنةً بتوقعاتنا الأساسية. العديد منها، مثل نفيديا، تصنف بخمس نجوم. من ملاحظاتي، أن السوق قد أدخل بالفعل في تقييماتها نمو 2026، وحتى نمو 2027، لكن السوق يبحث عن أدلة أكثر على استمرارية النمو في 2028 وما بعده.

أعتقد أن السوق يبحث عن أمثلة محددة حول كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحقق نموًا جديدًا في الإيرادات لهذه الشركات، وأيضًا عن الأدلة التي تظهر أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحسن الإنتاجية والكفاءة، لدعم هوامش التشغيل في المستقبل. بالطبع، لدينا رئيس جديد يتولى رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، وهناك انتخابات وسطية هذا العام. كل ذلك قد يعرقل السوق أيضًا. إلى حد ما، أتوقع أن تستأنف المفاوضات التجارية والتعريفات الجمركية، خاصة بين الولايات المتحدة والصين، خلال الصيف. سنرى كيف تتطور الأمور. أشرنا في عدة أرباع إلى أن شركة مورنينجستر DBRS، وهي شركة تصنيف الائتمان التابعة لمورنينجستر، والتي تصنف العديد من الائتمانات الخاصة، قد أشارت منذ عدة أرباع إلى ضعف أساسي في التصنيفات الائتمانية التي لديها، وأن تلك الشركات أصبحت في بيئة حيث تغطية الفوائد تتراجع، والديون تتزايد.

لقد قاموا بتخفيض تصنيفات العديد منها أكثر مما قاموا بترقيتها. وأشاروا إلى أن الكثير منها أصبح ضعيفًا لدرجة أنها تطلب إعفاءات مؤقتة لأنها تكسر حدود التزامها. بعض الشركات أصبحت ضعيفة لدرجة أنها تحتاج إلى حقن رأس مال جديد من المستثمرين الخاصين لتجنب الإفلاس. كما يرون زيادة في عدد حالات التخلف عن السداد، حيث تقوم العديد من الشركات بإجراء تبادلات تفاوضية خارج المحكمة للحفاظ على استمراريتها، لكنهم لا زالوا يرون تخفيضات في المبالغ الرئيسية لتلك الصفقات الائتمانية الخاصة. الاقتصاد الصيني، سنرى كيف يسير. أعتقد أن المخاطر هناك هي أن يكون أضعف من المتوقع، أو على الأقل يتسارع التباطؤ في نمو الناتج المحلي الإجمالي.

كما تحدثنا عدة مرات، أراقب عن كثب سوق السندات الحكومية اليابانية والين الياباني. أنا قلق جدًا من أن تضعف تلك بسرعة أكثر من اللازم، مما قد يؤدي إلى تصحيح في تجارة الحمل. كانت عوائد السندات اليابانية أفضل هذا الصباح، لذا عادت العوائد إلى الانخفاض من أعلى مستوياتها، والين الياباني يتحسن اليوم، لكنه لا يزال قريبًا من 160 مقابل الدولار. أود أن أراه يتعافى أكثر قبل أن أقلق أكثر على الأسواق اليابانية.

تقييمات القطاعات وأفضل الاختيارات

بالنظر بسرعة إلى تقييماتنا، نقدم هذا الرسم البياني كل ربع سنة. نرى أن السوق بعد البيع يتداول الآن بنسبة خصم أعلى على عدد أكبر من الشركات التي نغطيها. في فئة الأربعة والنجوم والخمسة، كانت أقل في الربع السابق. يمكنك أيضًا أن ترى أي من تلك الفترات لدينا نسبة أعلى من الأسهم ذات تقييم 4 و5 نجوم، وأقل بكثير من الأسهم ذات تقييم 2 و1 نجوم. هذا مجرد خريطة حرارية حسب القيمة السوقية، تظهر تقييمات كل قطاع على حدة. قطاع التكنولوجيا، الأكبر من حيث القيمة السوقية، انخفض بما يكفي، وهو الآن بخصم حوالي 23% عن القيمة العادلة. هذا أحد أكبر الخصومات في التقييمات التي رأيناها في التكنولوجيا خلال الـ15 سنة الماضية. العديد من القطاعات الأخرى، مثل القطاع المالي، كانت مبالغًا فيها في السابق، والآن بدأت تدخل في مناطق مقيمة بأقل من قيمتها. قطاعات المستهلكين الدائميين تراجعت بما يكفي لتبدو جذابة الآن، لكن لا تزال هناك قطاعات نعتقد أنها مبالغ فيها، مثل الصناعات، والمستهلك الدفاعي، والطاقة. الطاقة ارتفعت بشكل كبير، بأكثر من 35% خلال الربع الأخير، وتحولت من واحدة من أكثر القطاعات undervalued إلى واحدة من أكثر القطاعات overvalued. بالطبع، قطاع المرافق، مع توقعات بزيادة الطلب على الكهرباء مع بناء مراكز البيانات، أسهم الذكاء الاصطناعي التي تتطلب طاقة أكثر، لكن نعتقد أن السوق قد يكون تجاوز الحد هنا. نحن نمذج ذلك في تقديرات النمو لقطاع المرافق، لكن نعتقد أن العديد من تلك الأسماء قد تجاوزت الحد، وسارت بسرعة كبيرة.

بالنظر إلى تقييمات بعض القطاعات الأخرى: في التكنولوجيا، بعض الأسماء الكبيرة التي نراها مقيمة بأقل من قيمتها اليوم هي نيفيديا، ومايكروسوفت، وبرودكوم AVGO، والاتصالات؛ بشكل رئيسي ميتا META الآن، لكن حتى ألفابت GOOGL أصبحت أكثر جاذبية. حتى الأسماء التقليدية في الاتصالات مثل T-Mobile TMUS تبدو جذابة جدًا اليوم. بعض الأسماء التي تحدثنا عنها في قطاع العقارات لا تزال تبدو جذابة، مثل AMT، وهو شركة عقارات مملوكة لمشغلي أبراج الهاتف المحمول، وتبدو جذابة لنا، ورياليتي إنكوم O. مرة أخرى، قطاع التأجير الثلاثي، الذي يبدو جذابًا، مثل شركة التخزين العامة PSA.

المستهلكون الدائميون: نود أن نبرز أمازون، وChipoتle CMG. تشيبوتلي واحدة من الأسهم المثيرة للاهتمام. قبل عدة أرباع، كنا نحذر المستثمرين من أنها مبالغ فيها، لكنها تراجعت بما يكفي لتبدو الآن جذابة. قطاع الطاقة: لا توجد العديد من الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها في هذا القطاع. لقد انتعش الجميع. كانت تلك واحدة من أدوات التحوط ضد التضخم والقضايا الجيوسياسية، ونجحت تلك الحماية. الآن، حان وقت جني الأرباح. عليك أن تؤمن تلك الأرباح، لأنه عندما تتغير الأمور وتنخفض، لا تريد أن تعود إلى نفس المكان الذي بدأت منه. لهذا السبب، أوصينا خلال الأسبوعين الماضيين على الأقل بتأمين بعض الأرباح في ذلك القطاع.

سعر/القيمة العادلة لمورنينجستر حسب القطاع

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستر، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

المستهلكون الدفاعيون: لا تزال هناك محفظة ذات أوزان ثقيلة، حيث نعتقد أن بعض الأسماء مثل وول مارت WMT وكوستكو COST مبالغ فيها جدًا، بسبب وجود نسبة كبيرة من القيمة السوقية لهذا القطاع التي تؤثر على القطاع بأكمله. هنا، نقترح الالتزام بأسماء الأطعمة المعبأة، نعتقد أن الكثير منها مقيم بأقل من قيمته. المرافق: الشيء الوحيد الذي لا يزال موجودًا هو الأسهم ذات القصص، لذلك أقول إن تلك التي تعتبر مقيمة بأقل من قيمتها في قطاع المرافق، يجب أن تكون حذرًا. العديد منها يتطلب قراءة تقارير المحللين لفهم المخاطر. فهي فريدة من نوعها، ونعتقد أنها مقيمة بأقل من قيمتها. وأخيرًا، مع الصناعات: مرة أخرى، كنا نوصي بجني الأرباح على بعض الأسماء، مثل أسماء الدفاع التي أدت أداءً جيدًا في الربع الأخير، وهي الأسهم التي أوصينا بها منذ عامين، لكن من الأفضل الآن تأمين بعض تلك الأرباح. العديد من تلك الأسهم المرتبطة ببناء الذكاء الاصطناعي، مع نمو كبير، لكن نعتقد أن السوق يتوقع أكثر من اللازم من تلك الأسماء.

أما عن أفضل اختياراتنا، فهناك العديد من الاختيارات الجديدة، لذلك أبرزت تلك. قمت بتحديدها بالخط العريض لتتمكن من رؤيتها بسرعة. ولتوفير الوقت، سأمر بسرعة على هذه الشرائح لأنني أريد أن أترك لبريستون وقتًا كافيًا لعرض توقعاته الاقتصادية.

من المثير للاهتمام، من حيث الجودة، أن الكثير من هذه الأسهم كلها تراجعت بنفس المعدل. إذا نظرت إلى التقييمات لأسهم بدون حصانة، وذات حصانة ضيقة، وذات حصانة واسعة، فهي جميعًا متقاربة جدًا من حيث القيمة النسبية مقارنة بما كانت عليه في الربع السابق. هذا يخبرني أن هناك فرصة جيدة جدًا للترقية إلى تلك الأسماء ذات الحصانة الواسعة، خاصة الأسهم الصغيرة ذات الحصانة الواسعة. أعتقد أن هناك الكثير من فرص التبادل الجيدة. يمكنك استخدام أدوات تصفية مورنينجستر المختلفة، للبحث عن تلك الأسهم ذات النمو بدون حصانة التي تكون مبالغًا فيها، ثم استثمار المبلغ في الأسهم ذات الحصانة الواسعة والنمو المقيمة بأقل من قيمتها.

بالنظر إلى بعض الأسهم ذات الحصانة الواسعة مع عدم اليقين المنخفض والمتوسط، فهي تصنيف ترتيب حسب السعر إلى القيمة العادلة من الأكثر انخفاضًا إلى الأعلى. داناهر DHR واحدة من الشركات التي أضفناها مؤخرًا إلى قائمة أفضل الأفكار لدينا. أعتقد أن الوقت مناسب الآن للنظر فيها. مايكروسوفت، أعتقد أنها لا تزال من الأسهم الأساسية التي يجب أن تكون في أي محفظة تقريبًا. لقد تراجعت بشكل كبير خلال الربع الأخير. أعتقد أن الوقت مناسب الآن للشراء بشكل متوسط لتقليل السعر. مرة أخرى، نظرة مماثلة على الأسهم ذات القيمة المتوسطة ذات الحصانة الاقتصادية الواسعة، مع تقييمات عدم اليقين المنخفضة والمتوسطة، ثم الأسهم الصغيرة.

أسهم الميجا-كاب في 2026

هذه خريطة حرارية، تعرض تلك الأسهم التي نغطيها حسب القيمة السوقية، وتقييم النجوم. يمكنك أن ترى بعض الأسماء الكبيرة مثل نيفيديا، أمازون، مايكروسوفت، برودكوم، ميتا، جميعها تتداول في مناطق مقيمة بأقل من قيمتها. مايكروسوفت حصلت على تقييم 5 نجوم. نادرًا ما رأيت شركة بهذا التقييم خلال الـ15 سنة الماضية. بعض الأسماء الكبيرة ذات القيمة السوقية: وول مارت، كوستكو، وجونسون آند جونسون. جونسون آند جونسون كانت من الأسهم التي أوصينا بها منذ سنوات كحصة أساسية لمعظم المحافظ. لكن، في الوقت الحالي، تجاوزت التقييمات الحد، وأصبحت أكثر ارتفاعًا من اللازم. عندما تصل إلى تقييم نجومين أو نجوم واحد، لا بأس من جني بعض الأرباح. يمكنك الاحتفاظ بنسبة من تلك الأسهم، ثم تنتظر حتى تصحح، وبعد ذلك يمكنك العودة إلى حجم مركزك الكامل.

لقد ناقشنا هذا بشكل مفرط في الربع السابق، حول مدى تركيز السوق مع تزايد نسبة أكبر من الأسهم ذات العشرة أسهم الكبرى، التي أصبحت تمثل نسبة أكبر من السوق بشكل متزايد. خلال الربع الأخير، رأينا أن بعض تلك الأسهم، التي كانت الدافعة الكبرى للنمو في السوق خلال السنوات الماضية، تراجعت أكثر من باقي السوق، لأننا شهدنا تنويعًا في كيفية عمل العوائد حسب القطاع. إذا نظرت إلى الخط الأصفر، سترى بعض التراجع هنا فيما يخص تراجع أسهم الميجا-كاب، مما خفض تلك النسبة، لكنها لا تزال أعلى بكثير مما كانت عليه خلال الـ15 سنة الماضية. رسم بياني آخر، لكنه يظهر ذلك، مع عرض خط الأسهم.

أخيرًا، نراجع كيف أدت الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة المقيمة بأقل من قيمتها خلال الربع. بعض تلك الأسهم، مثل نيفيديا، تبدو أكثر جاذبية. مايكروسوفت أكثر جاذبية، لكن نراجع أيضًا تغييرات تقييمنا العادلة. بعض الأسهم، مثل أوراكل ORCL، خفضنا تقييمنا العادل فيها بأكثر من 20%. سيلفراز CRM، خفضنا تقييمنا العادل فيها أيضًا قليلاً، لكن شركة مثل سيلفراز لا تزال تبدو جذابة جدًا للمستثمرين. الأسهم ذات القيمة المبالغ فيها، بشكل مثير للاهتمام، أدت بعض منها أداءً جيدًا نسبيًا نحو الانخفاض. بعض الأسهم ذات الأسعار المرتفعة جدًا أصبحت أكثر ارتفاعًا خلال الربع، لكن عليك أن تنظر إلى ذلك بالنسبة لما غيرنا في تقييمنا العادل. شيء مثل ميكرون، ارتفع بنسبة 42%، لكننا ضاعفنا تقييمنا العادل لها، لأن نقص تلك الرقائق الدقيقة المرتبطة بالذاكرة أدى إلى طفرة كبيرة في الأرباح في ذلك القطاع.

بالنظر إلى قائمة الأسهم ذات القيمة المبالغ فيها، هناك بعض الأسماء الجديدة هنا، مثل بنك أوف أمريكا BAC. إذا كنت تبحث عن شيء في القطاع المالي، فهو مقيم بأقل من قيمته اليوم. شيء ذو حصانة واسعة، وعائد توزيعات جيد، ومخاطر منخفضة، ويشمل المستهلك الدفاعي، بيبسيكو PEP، أعتقد أنه آخر لائحة للنظر فيها اليوم. أما الأسهم ذات القيمة المبالغ فيها، فهناك العديد من الأسماء الجديدة التي تظهر هنا أيضًا. مع ذلك، سأترك لبريستون أن يتحدث، لأنه يعلم أن الكثيرين يرغبون في سماع توقعاته الاقتصادية.

التوقعات الاقتصادية للولايات المتحدة 2026

بريستون كالدويل: شكرًا، ديف. أ