مؤخرًا، عند مراقبة حركة MicroStrategy (MSTR) هناك شيء يدور في ذهني. تقييم الشركات التي تمتلك احتياطيات من البيتكوين يتطلب منظورًا مختلفًا تمامًا عن الاستثمار التقليدي في الأسهم.

لا يزال العديد من المستثمرين يحاولون تقييم الشركات باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح (PER) أو مضاعف حقوق الملكية الصافية. لكن، في حالة الشركات التي تراكم البيتكوين بشكل استراتيجي، المؤشر الحقيقي الذي يجب النظر إليه هو كمية البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم. هذا المفهوم هو نفسه تمامًا لمفهوم التدفق النقدي الحر (FCF/السهم). إذا قيل إن نمو التدفق النقدي الحر بنسبة 15% سنويًا هو "مميز"، فإن حقيقة أن البيتكوين سجل معدل نمو سنوي مركب يتراوح بين 60% و80% خلال العشر سنوات الماضية تجعل هذا الاختلاف كبيرًا جدًا.

وهنا يظهر مفهوم mNAV. هو نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول، لكنه ليس مجرد أداة تقييم، بل أعتقد أنه يعكس قدرة الشركة على التشغيل، وقدرتها على جمع التمويل، وثقة المستثمرين في استراتيجيتها المتعلقة بالبيتكوين، وهو "PER جديد". إذا نظرنا إلى نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمؤشر S&P 500 والتي تبلغ حاليًا حوالي 5.4، مع نطاق تاريخي بين 1.5 و5.5، فإن متوسط ​​مؤشر mNAV الخاص بـ MSTR في الماضي يشبه بشكل مذهل هذا النطاق.

لماذا يدفع المستثمرون علاوة على الأصل الأساسي، البيتكوين؟ هناك ثلاثة أسباب. الأول هو الثقة في خطة النمو. الشركات يمكنها توسيع محفظتها بشكل أسرع من الأفراد. الثاني هو الوصول إلى رأس مال منخفض التكلفة. وسائل جمع التمويل التي لا يمكن للمستثمر العادي تحقيقها أبدًا. الثالث هو الرفع التشغيلي. استراتيجيات التوسع باستخدام سندات التحويل أو التمويل بالأسهم.

الفرق بين MSTR وشركات البيتكوين الأخرى هو في هذه الاستراتيجية المالية تحديدًا. من خلال إصدار سندات تحويل، يمكن للشركة زيادة احتياطيات البيتكوين تقريبًا بمعدلات فائدة منخفضة جدًا، تكاد تكون صفرية. هذا مشابه لآلية نمو الشركات التقنية باستخدام الرفع المالي، لكنه يُطبق على أصول يتوقع أن ترتفع قيمتها بنسبة 30-50% سنويًا، وهو ما يتوقعه المستثمرون. بالمقابل، الشركات التقليدية تخزن عملات قانونية تتراجع قيمتها بنسبة 8-10% سنويًا. بعد عشر سنوات، من سيحقق قيمة أكبر للمساهمين؟ من الواضح.

من الناحية الفنية، يظهر أن MSTR يدعم بقوة بالقرب من متوسط ​​التحرك لمدة 200 يوم، والمستوى الحالي للسعر يُحتمل أن يكون فرصة شراء. من خلال مقياس Z، تم بيعه حتى -2 انحراف معياري، ومن المتوقع أن يعود إلى المتوسط بناءً على الأنماط السابقة. علاوة على ذلك، عند النظر إلى البيتكوين، فإن MSTR يقف عند أدنى مستوى له تقريبًا، وهو إشارة قوية للمستثمرين في بيئة ذات ضرائب منخفضة.

قد يقلق بعض المستثمرين من تقلص قيمة mNAV إلى 1.5 مرة. لكن الشيء الذي يهمني هو شيء واحد فقط: هل يتزايد عدد البيتكوين المحتفظ به لكل سهم أسبوعيًا؟ إذا استمرت الأساسيات في التحسن، فإن نفسية المستثمرين قد تتغير، وقد تحقق الشركة أرباحًا كبيرة. في النهاية، الشركات مثل MSTR ليست مجرد تشتري البيتكوين، بل تحاول تغيير معايير تقييم سعر السهم خلال العشر سنوات القادمة.