في الآونة الأخيرة، بدأ يتزايد الحديث عن الطفرات الأولية للشركات العملاقة مثل سبيس إكس وOpenAI بشكل متتالي. فإدراج شركة تتجاوز قيمتها السوقية تريليون دولار في السوق العامة سيغير بشكل كبير المشهد السوقي بأكمله. ومع ذلك، هناك فخ كبير للمستثمرين، خاصة أولئك الذين يستثمرون في الصناديق المؤشرة.

فكر في الأمر. ماذا لو طرحت سبيس إكس أسهمها بنسبة أقل من 5% من الأسهم المتداولة؟ ماذا سيحدث للصناديق المؤشرة؟ فور إدراجها في المؤشر، ستضطر تلك الصناديق لشراء الأسهم بغض النظر عن السعر، سواء كان مرتفعًا أو منخفضًا. حيث ستُجبر صناديق المؤشر التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات على الشراء بشكل جماعي، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في سعر السهم. هذا مفيد للمساهمين الحاليين في الشركة، لكنه أسوأ توقيت للمستثمرين في الصناديق المؤشرة الذين يشترون لاحقًا.

وهنا النقطة المهمة. الشركات تطرح أسهمها عندما يكون سعر السهم مرتفعًا. بمعنى آخر، عندما يتمكن المستثمرون العاديون من الشراء في السوق الثانوية، يكون المساهمون الداخليون قد قرروا بالفعل أن السعر مبالغ فيه. أما صناديق المؤشر، فهي لا تملك خيارًا في ذلك، فهي تشتري وفقًا للقواعد، بغض النظر عن تقييم السعر.

تاريخيًا، أداء أسهم الطرح الأولي سيء. إذا نظرنا إلى البيانات بين 1970 و1990، فإن متوسط العائد السنوي للـ IPO كان فقط 5%. في المقابل، كانت الشركات المدرجة بالفعل من نفس الحجم تحقق عائدًا قدره 12%. أي أنه للاستثمار في IPO والحصول على نفس العائد، يحتاج المستثمر إلى استثمار 44% أكثر.

وفي ورقة بحثية لعام 2025، تم الإشارة إلى أن مؤشر S&P يطبق نظام "الطريق السريع" لدمج الشركات الجديدة بسرعة، حيث تتدخل صناديق التحوط وغيرها من المستثمرين الكبار لشراء الأسهم مسبقًا، مما يجعل صناديق المؤشر تشتري بأسعار مرتفعة. وتصل أسعار الأسهم إلى ذروتها عند الإدراج، ثم تنهار خلال أسبوعين. في النهاية، يُخسر المستثمرون الأفراد.

أما بالنسبة لIPO ذات الأسهم ذات التداول المنخفض، فهي أكثر خطورة. منذ عام 1980، نجحت 11 شركة فقط في طرح أسهمها بأقل من 5% من الأسهم المصدرة. من بين هذه الشركات، انخفضت 10 منها دون مستوى السوق خلال ثلاث سنوات، وتراجعت بأكثر من 50% عن سعر الاكتتاب. نقص العرض يؤدي إلى ارتفاع الأسعار في البداية، لكنه غالبًا ما ينتهي بأداء كارثي.

إذا طرحت سبيس إكس بقيمة سوقية تبلغ 1.75 تريليون دولار، فإن مضاعف السعر إلى المبيعات سيتجاوز 100. بينما متوسط مؤشر S&P 500 هو 3.1، مما يوضح مدى ارتفاع السعر. فكلما كانت تقييمات الأسهم مرتفعة، كانت العوائد المستقبلية أقل، وهو واقع لا مفر منه للمستثمرين في الصناديق المؤشرة.

ومع ذلك، هناك مشكلة أخرى مهمة: إعادة التوازن للمؤشرات. فالمؤشرات ذات الوزن السوقي تتغير باستمرار لتعكس التغيرات في السوق، وتقوم بإعادة التوازن بشكل دوري. الشركات تطرح أسهمها بأسعار مرتفعة، وتشتري بأسعار منخفضة من خلال عمليات شراء الأسهم الخاصة بها. ونتيجة لذلك، يُجبر المستثمرون في الصناديق المؤشرة على شراء بأسعار مرتفعة وبيع بأسعار منخفضة دون وعي منهم. وفقًا لورقة بحثية لعام 2025، فإن هذا التوقيت السلبي في التوازن يؤدي إلى انخفاض أداء المحافظ بنسبة تتراوح بين 0.47% و0.70% سنويًا.

وقد يفكر البعض في الاستثمار في الأسهم الخاصة، لكن يجب التوقف والتفكير. هناك تحيز الناجيين بشكل كبير. فنجاح سبيس إكس وOpenAI يبرز، لكن هناك آلاف الشركات الخاصة التي فشلت. بالإضافة إلى ذلك، الرسوم على الاستثمارات في الأسهم الخاصة مرتفعة جدًا. هناك تقارير تفيد بأن شركة ذات هدف خاص (SPV) لشراء أسهم سبيس إكس فرضت رسومًا مقدمة بنسبة 4% بالإضافة إلى 25% من الأرباح. كما أن مخاطر نقص السيولة كبيرة جدًا.

بالنسبة للمستثمرين في الصناديق المؤشرة، فإن الطروحات الأولية الكبيرة لا مفر منها. فبمجرد أن يتم إدراجها في المؤشر، يتم تلقائيًا دفعها نحو الشراء بأسعار مرتفعة. ومن الحكمة أن يدرك المستثمرون التكاليف الخفية، وأن يفكروا في بدائل لصناديق المؤشر التي لا تشتري الأسهم بشكل أعمى، خاصة تلك التي تتجنب شراء الأسهم عند ارتفاعها. ففي النهاية، من يدفع الثمن دائمًا هو المستثمر العادي الذي يركض وراء التوقعات العالية ويخسر.