لقد قضيت الساعات القليلة الماضية في التعمق في تحركات محفظة ليوبولد أشنبرينر الأخيرة، وبصراحة؟ أطروحته البالغ من العمر 24 عامًا أكثر منطقية بكثير مما يدركه معظم الناس.

إذن، إليك ما لفت انتباهي. صندوقه انتقل من $1B إلى 5.5 مليار دولار خلال حوالي عام، أليس كذلك؟ لكن الجزء المثير للاهتمام ليس أنه حقق أرباحًا—بل ما باعه ولماذا. خرج تمامًا من مركزه في أسهم نفيديا. باع نفيديا، وبرودكوم، وTSMC، وMicron. جميع الشركات المعتادة في بنية الذكاء الاصطناعي التي كان الجميع يملأها.

تفسيره بسيط بشكل خادع: بحلول نهاية 2025، كانت السوق قد أدركت بالفعل قصة قيمة وحدات معالجة الرسوميات. كانت رواية الرقائق قد انتهت. لذا بدلاً من البقاء في أسهم نفيديا مثل الجميع، تحول بقوة إلى شيء يكاد لا يلاحظه أحد—البنية التحتية للطاقة.

فكر في الأمر. مختبرات الذكاء الاصطناعي لديها المزيد من وحدات معالجة الرسوميات مما تعرف ماذا تفعل به. لكنها لا تستطيع تشغيلها فعليًا لأن الشبكة الكهربائية بُنيت للبشر، وليس لمراكز البيانات ذات 50 ميغاواط. هذا هو العائق الحقيقي الآن.

رهانه الأكبر؟ شركة بلوم إنرجي. 20% من محفظته بأكملها، حوالي 855 مليون دولار. معظم الناس لم يسمعوا حتى عن هذه الشركة قبل ثلاثة أشهر. يصنعون خلايا وقود أكسيدية تحول الغاز الطبيعي مباشرة إلى كهرباء لمراكز البيانات. لا اعتماد على الشبكة. نشر مرن. $20B طلبات مسبقة. الإيرادات زادت بنسبة 34% في 2025، ويتوقع نمو بنسبة 40% في 2026.

ثم هناك CoreWeave—شركة $300M أخرى على رأس مركزه الحالي. هم أساسًا طبقة البنية التحتية التي تنشر وتدير جميع وحدات معالجة الرسوميات تلك. أضاف حوالي 800 مليون دولار عبر عدة مراكز.

لكن هنا تكمن الحيلة. بدأ أيضًا بشراء شركات تعدين البيتكوين. يبدو عشوائيًا، أليس كذلك؟ إلا أن هذه الشركات لديها شيء يستغرق سنوات للاستحواذ عليه: الأراضي، تصاريح الطاقة، الوصول إلى الشبكة. هو يستخدمها بشكل أساسي كوسائل للاستحواذ على البنية التحتية، ويستبعد عنصر التشفير ويعيد توجيه كل شيء لمراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي. كأنه يشتري حانة فقط لترخيص الخمور.

كما أنه يختصر أسهم Infosys لأنه يعتقد أن وكلاء الذكاء الاصطناعي سيحل محل نموذج العمالة الخارجية بالكامل. هذا قرار جريء جدًا، لكن بالنظر إلى ما نراه مع Claude وGPT، فهو ليس جنونيًا.

التحول الفلسفي بأكمله مثير للاهتمام: من البرمجيات إلى الذرات. من الرقائق إلى توليد الطاقة. من المراهنة على ما تبنيه الشركات إلى المراهنة على ما تحتاجه لتشغيله.

الطاقة هي المورد الوحيد الذي لا يملكه أحد بكميات كافية الآن. كل شركة تقنية كبرى أصبحت فجأة في حالة يأس من ذلك. جوجل، أمازون، مايكروسوفت—جميعهم يلقون مليارات على بنية مراكز البيانات. وهذا الرجل وضع صندوقه في هذا التقاطع منذ شهور.

سواء تحقق توقعه بخصوص الذكاء الاصطناعي العام بحلول 2027 أم لا، فإن فرضيته حول البنية التحتية تتماشى مع القيود الحقيقية في السوق. هو يبني محفظة حول العائق الحقيقي، وليس الرواية التي لا يزال الجميع يتحدث عنها.

من المثير مراقبة أين ستذهب الأمور. بساطة المنطق—تحديد القيد، الاستثمار في الحل—تكاد تكون منعشة مقارنة بمعظم مراكز صناديق التحوط.