لقد لاحظت شيئًا يستحق التعمق فيه. سعر سهم AMD انفجر للتو—ارتفع بأكثر من 20% في التداول بعد ساعات العمل بعد أرباح الربع الأول، وقفزت القيمة السوقية بمقدار 107.8 مليار دولار في يوم واحد. هذا ليس مجرد تجاوز آخر للأرباح. هذه هي AMD أخيرًا تدخل في لعبة قوة الحوسبة الذكية على نطاق واسع.

دعني أشرح ما حدث هنا فعليًا. بلغت الإيرادات 10.25 مليار دولار، بزيادة 38% على أساس سنوي. كاد الربح الصافي أن يتضاعف ليصل إلى 1.38 مليار دولار، بزيادة 95%. يبدو قويًا، أليس كذلك؟ لكن إليك القصة الحقيقية—إيرادات مركز البيانات وحدها جنت 5.8 مليار دولار، بزيادة 57%، وتُشكل الآن 56.6% من إجمالي الإيرادات. هذه هي المرة الأولى التي تتجاوز فيها إيرادات مركز البيانات مجتمعة مع أجهزة الكمبيوتر والألعاب. سهم AMD يتمايل الآن بشكل أساسي على موجة واحدة: بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

قالت ليزا سو تعليقًا مثيرًا خلال مكالمة الأرباح. لقد عدلت حجم سوق معالجات الخوادم لعام 2030 إلى 120 مليار دولار، مع توقع نمو بأكثر من 35% معدل نمو سنوي مركب. لكن—وهذه هي الرؤية الأساسية—نمو AMD يعتمد تقريبًا بالكامل على دورات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. الطلب على أجهزة الكمبيوتر لا يزال يتعافى لكنه لا يذهب إلى أي مكان. الألعاب ضعيفة. إذا أزلت زخم الذكاء الاصطناعي، فإن سهم AMD يبدو كرهان على أصل واحد فقط.

ماذا يعني هذا لسلسلة التوريد؟ ارتفاع AMD ليس مجرد عن AMD. إنه مؤشر عالي التردد على مدى انتشار قوة الحوسبة الذكية عالميًا. التحول المثير الذي أشار إليه ليزا سو: نسب المعالجات المركزية إلى وحدات معالجة الرسوميات في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تتغير من 1:4 أو 1:8 نحو أقرب إلى 1:1. بعض السيناريوهات التي تعتمد بشكل كبير على الوكيل حتى تقلبها—المزيد من المعالجات المركزية مقارنة بوحدات معالجة الرسوميات. هذا يدفع الطلب عبر كامل سلسلة البنية التحتية.

شركة Tongfu Microelectronics هي الفائز الواضح هنا. فهي تتولى أكثر من 80% من تغليف واختبار معالجات AMD، ووحدات معالجة الرسوميات، ورقائق الذكاء الاصطناعي. عندما ارتفع سهم AMD، وصلت Tongfu إلى الحد الأقصى اليومي في 6 مايو، ثم زادت بنسبة 6% أخرى في اليوم التالي. هذا هو لعب "بيع الماء" في سباق الذهب—ليس براقًا، لكنه مستقر ومرتبط مباشرة بحجم الإنتاج.

لكن هنا حيث أبدأ أكون حذرًا. جنون قوة الحوسبة الذكية الحالي يذكرني جدًا بدورة نقص الرقائق في 2021-2022. في ذلك الوقت، كان الجميع متحمسًا بشأن قيود العرض، وارتفعت الأسعار، وركبت سلسلة التوريد الموجة. ثم جفت الطلبات، انعكست المخزونات، وانخفضت الأسعار بشكل حاد. كانت التصحيحات قاسية.

الفرق هذه المرة؟ هجرة حقيقية للأعباء التطبيقية وانفجار في التطبيقات قد يمنح الطلب على الذكاء الاصطناعي أساسًا صناعيًا أعمق. لكن التوسع الدوري وعدم تطابق القدرة لا يزالان مخاطر حقيقية. سهم AMD الآن يعتمد تقريبًا بالكامل على نمو مركز البيانات والذكاء الاصطناعي. إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، فإن مرونة الإيرادات ستنخفض بشكل حاد—أكثر بكثير من الشركات ذات محركات النمو المتنوعة.

بالنسبة لسلسلة التوريد الصينية، المنطق أيضًا هش. هذه الشركات تراهن على استمرار توسع القدرة الحاسوبية. لكن إذا لم يتحول التقييم المبالغ فيه إلى تحسين حقيقي في الأداء، فقد نشهد تصحيحًا حادًا في التقييم. قد يواصل سهم AMD الارتفاع على المدى القصير، لكن الهيكل الأساسي مركّز في سوق واحد فقط. وهذه هي السلاح ذو الحدين الذي لا أحد يريد الحديث عنه.