في الفترة الأخيرة كنت أتابع هذا الحدث الكبير الذي على وشك الحدوث، وأشعر أن السوق قد يواجه مشكلة مثيرة للاهتمام تتعلق بتدفق السيولة.

ما حجم الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX؟ تمويل بقيمة 75 مليار دولار، وتقييم بقيمة 1.75 تريليون دولار. إذا تم طرحه في يونيو في الوقت المحدد، فسيصبح أكبر ظهور في سوق الأسهم في التاريخ، متفوقًا مباشرة على سجل أرامكو السعودية البالغ 290 مليار دولار في 2019. وضع متداولو Polymarket احتمال حدوث ذلك عند حوالي 65%.

لكن هذا ليس الأسوأ بعد. شركة OpenAI ستطرح أيضًا في الربع الرابع من هذا العام، وتقييمها يقارب تريليون دولار. شركة Anthropic ستأتي في أكتوبر، ومن المحتمل أن تتجاوز تمويلاتها 60 مليار دولار. ثلاث شركات عملاقة معًا، من الآن وحتى نهاية العام، من المتوقع أن تمتص أكثر من 240 مليار دولار. كم هو رقم مبالغ فيه؟ تقول PitchBook إن هذا يتجاوز إجمالي عمليات الاكتتاب العام الأولي المدعومة من رأس المال المخاطر في الولايات المتحدة منذ عام 2000.

المشكلة هنا هي: من أين تأتي هذه الأموال؟ جزء كبير منها يُسحب من نفس بركة السيولة التي تتعلق بأسهم التكنولوجيا، وأسهم الذكاء الاصطناعي، وسوق العملات المشفرة. في الدورتين الأخيرتين للعملات الرقمية، زادت العلاقة مع ناسداك وS&P 500 بشكل ملحوظ. عندما يخرج المستثمرون الأفراد والمؤسسات من أجل المشاركة في هذه الاكتتابات العامة، فإن الأموال التي كانت تدفع لارتفاع أسعار البيتكوين والإيثيريوم، وهي أصول ذات بيتا عالية، ستتدفق بعيدًا.

هناك درس تاريخي يستحق التفكير فيه. عندما طرحت Coinbase في أبريل 2021، وصلت بيتكوين إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 64800 دولار في نفس اليوم. وماذا حدث بعدها؟ انخفضت خلال ستة أسابيع بنسبة 50%. في ذلك الوقت، اعتبر الكثيرون أن طرح Coinbase هو إشارة لدخول العملات المشفرة إلى التيار الرئيسي، لكن في الواقع، غالبًا ما تكون معالم المؤسسات علامة على القمة وليس البداية. الأموال التي كانت تدعم هذا الأصل قبل ذلك كانت تتجه نحو هذا الحدث.

هناك خاصية في الاكتتاب العام لشركة SpaceX تستحق الانتباه بشكل خاص. أولًا، حصة التوزيع للمستثمرين الأفراد تصل إلى 30%، أي حوالي 22 مليار دولار، وهو ثلاثة أضعاف حصة المستثمرين الأفراد في عمليات مماثلة. هذه الأموال التي كانت من الممكن أن تتجه إلى meme coins أو العملات المشفرة الصغيرة أو البيتكوين، ستتجه الآن لشراء أسهم SpaceX. ثانيًا، تمتلك SpaceX 8285 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 600 مليون دولار، وتوجد في Coinbase Prime. هذا هو أول اكتتاب عام لشركة تكشف عن حيازاتها الكبيرة من البيتكوين وفقًا لمعايير المحاسبة الجديدة للقيمة العادلة.

الإشارة التالية مهمة جدًا. خلال جولات التسويق في مايو ويونيو، هل ستتمكن العملات المشفرة من الاستقرار؟ أم أنها ستبدأ في الانخفاض مع إطلاق المستثمرين لمزيد من السيولة للاكتتابات العامة؟

لكن هناك نقطة مهمة يجب ملاحظتها. إذا استمر ارتفاع البيتكوين، فهذا يدل على أن الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية (ETF) قد جعل العملات المشفرة تنفصل عن تدفقات رأس المال ذات المخاطر الأوسع. في يوم طرح Coinbase في 2021، استحوذت على قيمة سوقية قدرها 86 مليار دولار، لكن SpaceX ليست نسخة موسعة من Coinbase، بل نوع مختلف من الأحداث. السوق قد تعلم دروسًا من آخر مرة شهدت فيها عمليات الاكتتاب العام، واستخلص منها العبر على مدى خمس سنوات.

لذا، السؤال الرئيسي هو: هل ستتمكن السوق هذه المرة من التعلم حقًا، أم أنها ستكرر الأخطاء القديمة؟ من المتوقع أن تظهر الإجابة في أداء السوق خلال الأسابيع القادمة.