لقد رأيت على مدى الأسابيع الماضية العديد من النظريات على X حول Jane Street التي تقوم بشكل منهجي بإسقاط البيتكوين في الساعة العاشرة صباحًا. تبدو القصة مغرية: شركة تداول كبيرة تManipulate السوق، تشتري صناديق ETF بخصم، وتكسب بسرعة بطريقة قانونية من استغلال السوق. لكن دعونا نلقي نظرة على الحقائق.

الادعاءات محددة جدًا. يُقال إن Jane Street تبيع البيتكوين يوميًا حول افتتاح السوق الأمريكية لدفع السعر نحو الانخفاض، ثم تشتري أسهم IBIT رخيصة. يشير البعض إلى مركز الشركة البالغ 2.5 مليار دولار في IBIT الخاص بـ BlackRock كدليل. بعد الدعوى القضائية الأسبوع الماضي، توقف هذا الإسقاط فجأة، وارتفع البيتكوين بأكثر من 6% ليقترب من 70,000 دولار.

كل هذا يبدو مشبوهًا، أليس كذلك؟ المشكلة أن بيانات السوق لا تدعم هذه القصة حقًا. ألكس كروجر، اقتصادي التشفير الذي أتابعه بانتظام، قام بتحليل البيانات جيدًا. ما وجده: العوائد التراكمية لـ IBIT في نافذة 10:00-10:30 منذ يناير كانت في الواقع +0.9%. وفي نافذة 10:00-10:15 كانت -1%. هذه ضوضاء، وليست إسقاطات منهجية.

الأكثر إثارة للاهتمام: كلا النافذتين يتبعان أداء ناسداك تمامًا. هذا يقترح أن ما نراه ليس تManipulation موجهًا، بل إعادة تقييم واسعة للأصول عالية المخاطر. البيتكوين لا ينخفض لأن Jane Street تضغط على زر، بل لأن السوق بأكمله يعيد تقييم الأصول عالية المخاطر.

الآن، Jane Street هي بالفعل مشارك معتمد (AP) في نظام ETF، مما يمنحها صلاحيات معينة. يمكنها على سبيل المثال أن تبيع الأسهم على المكشوف بدون تكاليف اقتراض (بفضل استثناءات Reg SHO) وتستخدم الإنشاء في-kind. يسلط Yale ReiSoleil من Untrading الضوء على نقطة مهمة: الهيكل نفسه يمكن أن يبطئ اكتشاف السعر، ليس لأن أحدًا يخالف القواعد، بل لأن آلية النظام تخلق مناطق رمادية.

كيف يعمل هذا في الممارسة؟ عندما يرتفع سعر BTC خلال ساعات آسيا، يزداد الطلب على ETFs. يقوم الـ APs ببيع الأسهم على المكشوف (بدون تكاليف اقتراض) لتلبية هذا الطلب. لاحقًا، يشترون البيتكوين عبر قنوات OTC ويغطون مركزهم بالعقود الآجلة بدلاً من السوق الفورية. النتيجة: سوق الفورية لا يرى ضغط الشراء الكامل. لكن هذا ليس بالضرورة تManipulation، إنه كيف يعمل النظام.

يجادل كروجر أيضًا أن كل هذا لا يهم حقًا. سواء اشترى الـ AP السوق الفورية أو تاجر أساسي، فإن الطلب الصافي على البيتكوين في السوق الفورية يبقى كما هو. الفكرة أن التغطية بالعقود الآجلة وشراء السوق الفورية لاحقًا تضعف نزاهة اكتشاف السعر، ببساطة غير صحيحة.

ما يلفت انتباهي: لا توجد بيانات على السلسلة أو معلومات من البورصات تربط Jane Street مباشرة بحملة منسقة. توقيت الدعوى القضائية والتوقف المفاجئ عن إسقاط الساعة 10 مشبوه، لكن هذا ليس دليلاً بعد.

الواقع هو أن الصورة أقل درامية مما تقترحه نظريات المؤامرة. السوق يتفاعل مع معنويات ماكرو أوسع، وآلية الـ AP تخلق بالفعل بعض التأثيرات، لكن ليس من خلال تManipulation متعمد. الأمر يتعلق أكثر بكيفية تصميم النظام بدلاً من سلوك إجرامي.

البيتكوين الآن عند 81.27 ألف دولار. سواء رأيت ذلك فرصة أو تحذير، يعتمد على تحليلك الخاص. لكن لا تنجرف كثيرًا وراء الروايات على X. البيانات تحكي قصة مختلفة.