ملاحظة مثيرة للاهتمام: لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين في الولايات المتحدة تحتفظ بحوالي 85 مليار دولار، على الرغم من أن البيتكوين انخفضت بأكثر من النصف منذ ذروتها في أكتوبر التي تجاوزت 126 ألف دولار. بلغت سحب الأصول فقط 8.5 مليار دولار، وهو ما يبدو من النظرة الأولى علامة على الصمود. لكن هناك خدعة هنا.

قام ماركوس تيلين من شركة 10x Research بتحليل هيكل هذا الملكية واكتشف أن عدد المستثمرين الحقيقيين على المدى الطويل أقل مما يبدو. تتحكم في معظم صناديق ETF هؤلاء المتداولون في السوق وصناديق التحوط التي تقوم بالمضاربة. ما هو المتداول في السوق بشكل أساسي؟ هو وسيط يخلق السيولة في البورصة، ويحقق أرباحًا من الفارق بين سعر الشراء والبيع. يحتفظون بمراكز محايدة، دون المراهنة على ارتفاع أو انخفاض. يتصرف المضاربون بشكل مشابه: يفتحون مراكز معاكسة في أسواق مختلفة لتحقيق أرباح من فروق الأسعار. لا يخلق أي من الطرفين ضغطًا مباشرًا على السوق.

وفقًا لبيانات ملفات 13F في نهاية عام 2025، فإن من 55 إلى 75 بالمئة من أكبر صندوق ETF الخاص بشركة BlackRock (بقيمة أصول تبلغ 61 مليار دولار) يملكه هؤلاء اللاعبون الذين يمتلكون مراكز مغطاة. أشار تيلين إلى أن المتداولين في السوق قاموا حتى بتقليل تعرضهم بمقدار 1.6-2.4 مليار دولار في الربع الرابع، مما يدل على انخفاض الطلب المضارب. يتضح أن استقرار الأصول ليس علامة على مزاج صعودي، بل هو ببساطة خاصية هيكلية لسوق صناديق ETF، حيث يلعب معظم المشاركين على الحياد، وليسوا يثقون حقًا في ارتفاع البيتكوين.