لقد لاحظت شيئًا غريبًا جدًا في مجال تعدين البيتكوين يستحق المزيد من الانتباه. بينما تواصل تقريبًا جميع المؤسسات الكبرى وصناديق الثروة السيادية جمع البيتكوين الآن، هناك حكومة واحدة تفعّل العكس تمامًا، وهو ما يخبرنا بشيء مهم عن اقتصاديات هذا الأمر كله.

هل تذكرون بوتان؟ لقد أجروا واحدة من أكثر تجارب تعدين البيتكوين السيادية إثارة للاهتمام على الإطلاق. مملكة صغيرة محاطة بالمياه وذات طاقة هيدروليكية وفيرة قررت تعدين البيتكوين كمشروع دولة من خلال صندوق الثروة السيادي الخاص بهم. كانت تلك بمثابة إثبات مفهوم لتعدين الدول. لكن ما يحدث الآن هو أنهم قاموا بتسييل حوالي 70 بالمئة من ممتلكاتهم خلال 18 شهرًا فقط. انتقلوا من امتلاك حوالي 13,000 بيتكوين في أكتوبر 2024 إلى أقل من 4,000 بيتكوين الآن، بقيمة حوالي 280 مليون دولار بأسعار السوق الحالية.

الأمر الأكثر دلالة هو أن عملية التعدين نفسها تبدو أنها توقفت بشكل أساسي. لم يتم تسجيل أي تدفقات جديدة مهمة من البيتكوين منذ أكثر من عام. لا يوجد إمداد جديد يتم توليده من بنيتهم التحتية للطاقة المائية. إنهم فقط يستهلكون ما جمعوه بالفعل.

التباين واضح جدًا. لديك لاعبين كبار مثل Strategy يشتري آلاف البيتكوين كل أسبوع، وصناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية تستوعب كميات هائلة، وحتى مؤسسة إيثريوم تكدس بدلاً من البيع. وفي المقابل، بوتان هي الوحيدة التي تخرج بشكل واضح من حيازة السيادة. لقد نقلت مؤخرًا 320 بيتكوين إلى عناوين تداول، مستمرة في نمط التسييل الثابت هذا.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام — فالاقتصاديات تفسر كل شيء فعلاً. ربحية تعدين البيتكوين أصبحت مضغوطة من عدة زوايا. صعوبة الشبكة عند أعلى مستوياتها على الإطلاق. مكافأة الكتلة بعد النصف انخفضت إلى 3.125 بيتكوين. وبينما تعافى سعر البيتكوين إلى حوالي $81K الآن، فإن هوامش عمليات التعدين الصغيرة لا تزال مضغوطة مقارنة بما كانت عليه. ربما تولد الطاقة المائية الرخيصة التي جعلت تعدين البيتكوين في بوتان فريدًا يمكن أن تحقق عوائد أفضل هذه الأيام إذا باعوا الكهرباء للجارة الهند بدلًا من التعدين.

لذا، فإن خروج بوتان ليس بيانًا عن البيتكوين نفسه — إنه حساب عملي جدًا حول اقتصاديات التعدين. عندما تتعامل مع استهلاك الأجهزة، وتعديلات الصعوبة، وتدفقات الإيرادات المنافسة، يبدأ تعدين البيتكوين على مستوى السيادة في أن يبدو أقل جاذبية بكثير من مجرد الاحتفاظ أو التجميع في السوق المفتوحة كما يفعل الجميع.

لكن السخرية حادة جدًا. كانت بوتان تمتلك من البيتكوين أكثر مما ستقوم معظم الدول بتعدينه أبدًا. الآن، تجمع Strategy أكثر من بيتكوين في أسبوع واحد مما تبقى في خزانة بوتان بأكملها. تذكير جيد بأن هناك فجوة كبيرة بين جاذبية السرد حول تعدين البيتكوين للدول والواقع التشغيلي الفعلي للحفاظ على تشغيل تلك العمليات خلال الدورات.