تغيرت — جدل حول "جودة" الوظائف في الولايات المتحدة

أولاً، تأثير انخفاض مستوى نمو التوظيف عند نقطة التعادل بين الأرباح والخسائر

منذ النصف الثاني من العام الماضي، شهد سوق العمل الأمريكي تقلبات كبيرة في عدد الوظائف غير الزراعية المضافة، وغالبًا ما كانت القراءات الشهرية سلبية، مع ظهور حالات تفوق التوقعات أحيانًا، مثل الشهرين الأخيرين، مع استقرار معدل البطالة بشكل عام عند حوالي 4.3%. فهم هذا الانحراف والتقلبات وتقييم حالة سوق العمل الأمريكية يتطلب مرجعية، وهي نمو التوظيف عند نقطة التعادل بين الأرباح والخسائر (breakeven employment growth)، وهو أحد المحاور التي يركز عليها بحث الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا.

نمو التوظيف عند نقطة التعادل بين الأرباح والخسائر، أي عدد الوظائف الصافية التي يجب إضافتها شهريًا للحفاظ على استقرار معدل البطالة. من حيث المفهوم، يُحتسب نمو التوظيف عند نقطة التعادل = نمو السكان × مشاركة القوى العاملة × (1 – معدل البطالة المستهدف). التحدي الرئيسي في التقدير هو: أولاً، تقدير وضع الهجرة الصافية، التي تؤثر على نمو السكان، وتُعاق من قبل سياسات ترامب الصارمة في تقليل الهجرة، وهو العامل الأكثر تأثيرًا على نمو التوظيف عند نقطة التعادل خلال العامين الماضيين. ثانيًا، معدل مشاركة القوى العاملة. من المنطق أن تغيرات معدل المشاركة يجب أن تكون متغيرات بطيئة، لكن قد تتأثر بالشيخوخة السكانية، ومنذ بداية 2024، تغير معدل مشاركة القوى العاملة في الولايات المتحدة أسرع بشكل واضح مقارنة بما قبل 2020.

نظرًا لانخفاض الهجرة الصافية بشكل كبير وتراجع معدل مشاركة القوى العاملة، منذ عام 2025، انخفض نمو التوظيف عند نقطة التعادل بشكل واضح، وهو توافق في الآراء بين الدراسات الخارجية، والاختلاف يكمن في التقديرات المبنية على تغيرات الهجرة الصافية (نظرًا لمشاكل الهجرة غير الشرعية، ونقص البيانات الفورية، فإن التنبؤ بحجم تدفقات الهجرة الصافية صعب جدًا)، وتقديرات نطاق نمو التوظيف عند نقطة التعادل الحالية واسعة جدًا.

أما في شهري مارس وأبريل من هذا العام، أظهرت دراسات الاحتياطي الفيدرالي ودراسات بنك دالاس أن نمو التوظيف عند نقطة التعادل في الولايات المتحدة قد اقترب من الصفر. ذكر جيروم باول في مؤتمر لجنة السوق المفتوحة في مارس، والمتحدثون من مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو في أبريل، أن النمو قريب من الصفر. ومن المتوقع أن يكون حوالي 150 ألف وظيفة شهريًا في 2024، وربما يتجاوز 200 ألف في ذروة 2023، وكان حوالي 80-100 ألف خلال عقد 2010. وهناك دراسات أخرى ترى أن النمو عند نقطة التعادل حاليًا يتراوح بين 0 و5 آلاف وظيفة.

إذا كانت التقديرات أعلاه صحيحة، وأن نمو التوظيف عند نقطة التعادل في الولايات المتحدة قريب من الصفر، فما هو التأثير؟

أولاً، قد يكون احتمال أن يكون عدد الوظائف غير الزراعية المضافة شهريًا إيجابيًا أو سلبيًا متساويًا، أو أن النمو السلبي في الوظائف غير الزراعية قد يصبح الوضع الطبيعي. انخفاض نمو التوظيف لم يعد إشارة قوية على “خبر سيئ”، فمؤشرات مثل معدل البطالة، معدل الاستقالة، أو معدل التوظيف، قد تعكس بشكل أوضح صحة سوق العمل.

ثانيًا، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن الميل نحو خفض الفائدة الناتج عن ضغط التوظيف الهابط سيكون أكثر اعتمادًا على استمرار ارتفاع معدل البطالة، وليس على بيانات النمو السلبي أو المنخفض للتوظيف.

ثالثًا، على المدى المتوسط، قد يصبح نمو التوظيف عند نقطة التعادل أحد المؤشرات التي يعتمد عليها وولش بعد مؤشر قياس التضخم (انظر “مؤشر التضخم، وتغيرات معدلات الفائدة”) كمرجع آخر لخفض الفائدة. اقتراب نمو التوظيف عند نقطة التعادل من الصفر يعني أن مساهمة القوى العاملة في النمو الاقتصادي المحتمل تقترب من الصفر، مما قد يؤدي إلى تباطؤ النمو الاقتصادي، والذي سيكون تقريبًا معتمدًا على زيادة الإنتاجية. هذا الاتجاه يتوافق أيضًا مع نظرية استراتيجية السياسة النقدية لوولش، والتي تنص على أن خفض الفائدة يعزز ازدهار الإنتاجية والنمو بدون تضخم (انظر “هل هو وقت وولش؟”).

ثانياً، تقييم بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر أبريل

(أ) نمو غير الزراعي يتجاوز التوقعات

في أبريل، شهد سوق العمل الأمريكي نموًا قويًا في الوظائف غير الزراعية، متجاوزًا التوقعات. أضافت 115 ألف وظيفة غير زراعية، مقابل توقعات بلومبرج البالغة 65 ألفًا. متوسط النمو في الثلاثة أشهر الأخيرة حوالي 48 ألف وظيفة. القطاع الخاص أضاف 123 ألف وظيفة. تم تعديل أرقام شهر فبراير من -133 ألف إلى -156 ألف، وشهر مارس من 178 ألف إلى 185 ألف، بانخفاض إجمالي قدره 16 ألف وظيفة.

انتشار التوظيف تحسن بشكل متزامن. ارتفع مؤشر انتشار التوظيف خلال الثلاثة أشهر من 52.6% إلى 54.2%، مقارنة بمعدل 64.1% بين 2015-2019، و61.6% في المتوسط عام 2019. أما مؤشر انتشار التوظيف الشهري، فانخفض من 56.8% إلى 53.8%، مع متوسط 60% بين 2015-2019، و58.8% في 2019.

من حيث القطاعات الكبرى، جاء النمو في أبريل بشكل رئيسي من ثلاثة قطاعات، وهي: التعليم والخدمات الصحية (+46 ألف، مقابل +91 ألف سابقًا)، النقل والتخزين (+30.3 ألف، مقابل +21.5 ألف سابقًا)، والتجزئة (+21.8 ألف، مقابل +18.6 ألف سابقًا). بالإضافة إلى ذلك، شهدت قطاعات الترفيه والفنادق، والخدمات الأخرى، والبناء، والخدمات المهنية والتجارية نموًا طفيفًا. قطاع المعلومات استمر في الانخفاض لمدة 16 شهرًا، واستمر تراجع التوظيف في القطاع الحكومي بشكل طفيف.

(ب) ارتفاع معدل البطالة وتراجع معدل المشاركة

ارتفع معدل البطالة من 4.26% إلى 4.34%، مقابل توقعات عند 4.3%. تراجع معدل المشاركة من 61.9% إلى 61.8%، مقابل توقعات عند 61.9%. تراجع معدل المشاركة يعني انخفاض عرض العمل، ومع ذلك، ارتفع معدل البطالة بشكل طفيف، مما يشير إلى أن وضع التوظيف في استطلاع الأسر قد تدهور بشكل هامشي. في استطلاع الأسر، انخفض عدد العاملين والمتوظفين، وارتفع عدد العاطلين عن العمل وغير العاملين.

البيانات من استطلاع الأسر: زاد العدد الإجمالي للأشخاص بنحو 97 ألف، وانخفض عدد القوى العاملة بنحو 92 ألف، وانخفض عدد الموظفين بنحو 226 ألف، وارتفع عدد العاطلين بنحو 134 ألف، وزاد غير العاملين بنحو 188 ألف.

(ج) نمو الأجور الأسبوعي أقل من المتوقع، وارتفع ساعات العمل الأسبوعية

نمو الأجور في القطاع الخاص شهريًا أقل من المتوقع. زاد الأجر في الساعة بنسبة 0.2%، مقابل توقعات 0.3%، وكان سابقًا 0.2%. معدل النمو السنوي للأجر في الساعة 3.6%، مقابل توقع 3.8%، وسابقًا 3.4%. ارتفعت ساعات العمل الأسبوعية من 34.2 إلى 34.3 ساعة. النمو الأسبوعي للأجور بنسبة 0.5%، مع دفع زيادة الأجر في الساعة بنسبة 0.2%، وانخفاض ساعات العمل الأسبوعية بمقدار 0.3%.

(د) توقعات رفع الفائدة تتراجع قليلاً، وأسهم التكنولوجيا المدعومة بالذكاء الاصطناعي تواصل تحقيق مستويات قياسية، وأسعار سندات الخزانة الأمريكية تنخفض بشكل طفيف

بعد صدور تقرير الوظائف غير الزراعية، تراجعت توقعات السوق لرفع الفائدة هذا العام بشكل طفيف. انخفض سعر عقود الفائدة الفيدرالية المستقبلية من 0.149 إلى 0.058 مرة هذا العام. مع انخفاض احتمالية رفع الفائدة، يُفهم أن السوق لا تزال تتوقع عدم خفض الفائدة هذا العام.

من حيث أداء الأصول، بقيادة سوق التكنولوجيا المدعوم بالذكاء الاصطناعي، وتهدئة التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، واصل سوق الأسهم الأمريكية تحقيق مستويات قياسية، وانخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل طفيف، وانخفض مؤشر الدولار. ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 0.02%، وناسداك بنسبة 1.71%، وS&P 500 بنسبة 0.84%. وانخفض مؤشر الدولار بنسبة 0.44%، وانخفض عائد سندات العشر سنوات بمقدار 4 نقاط أساس ليغلق عند 4.352%، وانخفض عائد سندات السنتين بمقدار 3.1 نقاط أساس ليصل إلى 3.88%.

هل ستصدر شركة NVIDIA أسهمًا مختارة بقوة في مايو، وهل يركز المستثمرون على الذكاء الاصطناعي؟

يمكن لأعضاء InvestingPro الاطلاع على قائمة الأسهم المختارة في الذكاء الاصطناعي من خلال الرابط.

لم تشترك بعد؟ اشترك الآن للحصول على خصم يصل إلى 50%!