لقد كنت ألاحظ شيئًا غريبًا في العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين مؤخرًا. بينما يرتفع السعر حوالي 14٪ هذا الشهر، فإن معدلات التمويل سلبية. يبدو ذلك متناقضًا، أليس كذلك؟ عادةً عندما يرتفع البيتكوين بهذه الطريقة، يجب أن تكون العقود الآجلة متمركزة بشكل صعودي. لكن هذا ليس ما نراه.

يعتقد معظم الناس أن هذا يعني أن المتداولين لا يثقون في الارتفاع ويترقبون هبوطًا. ومع ذلك، وفقًا لمحللين مثل ماركوس ثيلين من 10x Research، ما يحدث أكثر تعقيدًا. المعدلات السلبية تعكس في الواقع نشاط تغطية من قبل مؤسسات كبيرة، وليس تغييرًا هبوطيًا عامًا. بمعنى آخر، هناك أسباب هيكلية لارتفاع العملات الرقمية، لكن اللاعبين الكبار يحصنون أنفسهم بمراكز قصيرة في الوقت نفسه.

حدد ثيلين ثلاثة ضغوط رئيسية. أولاً، صناديق التحوط للعملات الرقمية تخرج الأموال وتبيع العقود الآجلة قصيرة الأجل لتقليل المخاطر بينما تنتظر خروج رأس المال من حساباتها. ثانيًا، هناك عمليات مؤسسية محددة: صناديق تشتري أسهم MicroStrategy وعمليات التعدين مثل Hut 8 التي تتجه نحو الذكاء الاصطناعي، جميعها تبيع عقودًا قصيرة لإزالة تقلبات العملات الرقمية. ثالثًا، الأمر يتعلق بإدارة المخاطر، وليس رهانات هبوطية.

الأمر المثير هو أن متوسط معدل التمويل في سالب 5٪، مقارنةً بالمعدل التاريخي الإيجابي البالغ 8٪. هذا انحراف بمقدار 13 نقطة مئوية. ويصبح أكثر سلبية حتى مع استمرار تعافي البيتكوين. إذن، لماذا ترتفع العملات الرقمية لا يزال سؤالًا، لكننا الآن نعلم أنه ليس بسبب أن المتداولين متفائلون بشكل موحد. بل لأن هناك أموالًا مؤسسية حقيقية تتحرك، مع استراتيجيات تغطية متطورة خاصة بها. هذا يغير بشكل كبير كيف نُفسر الحركة.