سوق البيتكوين ينقسم حالياً بشكل أساسي إلى مخلوقين مختلفين تمامًا، وفهم الجانب الذي تنتمي إليه يخبرك بكل شيء عن مكان وجود القناعة الحقيقية.

على مدى ستة أسابيع، حافظ سعر البيتكوين على نطاق ضيق نسبياً بين 65,000 و73,000 دولار على الرغم من كل ما كان من المفترض أن يكسره - عناوين الحرب، سلاسل التصفية، قراءات المعنويات الأسوأ من عام 2022. لكن تلك الثبات الظاهري يخدع. ما يحدث في الواقع أكثر إثارة بكثير: مجموعة صغيرة من اللاعبين المؤسساتيين الذين لديهم متطلبات شراء إلزامية يسيطرون على الأرضية بينما يتجه الجميع الآخرون نحو الخروج.

لنبدأ بالمشترين الإجباريين، لأنهم يفعلون شيئًا مختلفًا من الناحية الهيكلية عن كيفية عمل الأسواق عادةً. ثلاثة كيانات الآن مسؤولة عن معظم ضغط الشراء المستمر، وإليك المفتاح - إنهم يشترون لأن نماذج أعمالهم تتطلب ذلك، وليس لأنهم اتخذوا قرارًا تقديريًا بشأن اتجاه السعر.

ميكروستراتيجي هي الأكثر وضوحًا. كشفت الشركة عن شراء 4871 بيتكوين مقابل حوالي 329.9 مليون دولار عند متوسط سعر 67,718 دولارًا لكل عملة في أوائل أبريل. إجمالي الحيازات الآن يقف عند 766,970 بيتكوين تم شراؤها مقابل 58.02 مليار دولار بتكلفة متوسطة قدرها 75,644 دولارًا. نعم، هذا المركز مغطى بنسبة تقريبية 8% عند الأسعار الحالية، لكن إليك ما يهم - يستمرون في الشراء تحت متوسط سعرهم، مما يخفض نقطة التعادل مع كل عملية شراء. ذكرت CoinDesk أنهم جمعوا حوالي 44,000 بيتكوين حتى مارس فقط. منتج الأسهم الممتازة STRC الخاص بهم شهد تدفقات جديدة بمئات الملايين حول تاريخ توزيع الأرباح، مما يمول الاستمرار في التجميع. طالما أن شهية المستثمرين لهذا المنتج العائدية مستمرة، فإن الشراء سيستمر.

صناديق البيتكوين الأمريكية المباشرة جذبت حوالي 50,000 بيتكوين خلال نافذة الـ30 يومًا في مارس - أعلى معدل شهري منذ أكتوبر 2025. لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا: البيانات الأسبوعية تحكي قصة أقل تفاؤلاً. الأسبوع الماضي شهد تدفقات بقيمة 22 مليون دولار فقط في صناديق البيتكوين الأمريكية المباشرة من إجمالي تدفقات 107 مليون دولار في منتجات البيتكوين العالمية. التركيز مذهل - المنتجات المدرجة في سويسرا وحدها جذبت 157 مليون دولار، وهو ما يمثل 70% من التدفق العالمي البالغ 224 مليون دولار. القناة المؤسساتية مفتوحة تقنيًا، لكن التدفقات مركزة جدًا وتتباطأ على أساس أسبوعي.

ثم هناك البائعون الاختياريون - بشكل أساسي كل من لديه خيار. والجميع يركض نحو الخروج.

الحيتان التي تمتلك بين 1000 و10,000 بيتكوين قد تحولت تمامًا من أكبر المشترين في السوق إلى أكبر البائعين. التغير خلال سنة في حيازات الحيتان تحول من حوالي 200,000 بيتكوين إيجابي عند ذروة سوق الثور 2024 إلى 188,000 بيتكوين سلبي - أي انقلاب يقارب 400,000 بيتكوين، وهو أحد أكثر دورات التوزيع عنفًا على الإطلاق وفقًا لـ CryptoQuant. المتوسط المتحرك لمدة 365 يومًا يستمر في الانخفاض، مما يؤكد أن الأمر هيكلية وليس رد فعل على حدث واحد.

المحافظ المتوسطة التي تمتلك بين 100 و1,000 بيتكوين لا تزال تجمع، لكن وتيرتها انهارت بأكثر من 60% منذ أكتوبر 2025 - من حوالي مليون بيتكوين في الإضافات السنوية إلى 429,000. لم يتحولوا بعد إلى البيع، لكن الاتجاه يشير إلى ذلك.

شركات تعدين البيتكوين المدرجة تقوم بتصفية ممتلكاتها الاحتياطية. كشفت Riot Platforms وMARA Holdings وGenius Group عن بيع أكثر من 19,000 بيتكوين من خزائنها خلال أسبوع واحد. بعض الشركات تواجه ضغطًا تشغيليًا مع ارتفاع صعوبة التعدين إلى أعلى مستوياتها وتكاليف الطاقة المتزايدة. شركات مثل Core Scientific وIris Energy وHut 8 تتجه نحو استضافة الذكاء الاصطناعي حيث يحل الإيراد المتعاقد عليه محل تقلبات التعدين.

حتى الحيازات السيادية تروي القصة. بوتان، الدولة الوحيدة التي بنت مركزًا لبيتكوين من خلال التعدين المدعوم بالطاقة الكهرومائية، باعت 70% من ممتلكاتها منذ أكتوبر 2024 - من حوالي 13,000 بيتكوين إلى 3,954. نقلت 319.7 بيتكوين أخرى إلى محافظ مرتبطة بالبورصة هذا الأسبوع فقط. آخر تدفق تعدين يتجاوز 100,000 دولار تم تسجيله منذ أكثر من عام، مما يشير إلى أن العملية ربما توقفت تمامًا. ميكروستراتيجي الآن تشتري المزيد من البيتكوين في أسبوع عادي أكثر مما تبقى لدى بوتان.

الفجوة بين ما يفعله المشترون الإجباريون وما يشعر به باقي السوق غير معتادة تاريخيًا. مؤشر الخوف والجشع ظل لأكثر من شهر بين 8 و14 - وهو أطول فترة خوف شديد منذ قاع 2022. أظهرت بيانات Santiment وجود خمس منشورات سلبية على وسائل التواصل الاجتماعي مقابل أربع منشورات إيجابية في نهاية الأسبوع الماضي. ومع ذلك، خلال كل ذلك، كانت الصناديق تشتري 50,000 بيتكوين شهريًا، وميكروستراتيجي كانت تجمع 44,000، ولم ينخفض سعر البيتكوين أبدًا دون 65,000 دولار. الثبات استمر لأن المشترين الإجباريين كانوا يمتصون ما يبيعه البائعون الاختياريون.

ثم جاء إعلان وقف إطلاق النار يوم الثلاثاء، وحقق أقوى ارتفاع ليوم واحد منذ أكثر من شهر، حيث تجاوز البيتكوين 72,000 دولار وتم تصفية 427 مليون دولار من المراكز القصيرة. زاد الاهتمام المفتوح في عقود البيتكوين والإيثيريوم الدائمة بمقدار 2.1 مليار و2.2 مليار دولار على التوالي خلال 24 ساعة. تحولت علاوة Coinbase إلى الإيجابية لكل من البيتكوين والإيثيريوم لأول مرة منذ أعلى مستوى في أكتوبر، مما قد يشير إلى إعادة تفاعل حقيقية للمشترين الأمريكيين.

لكن إليك الأمر - لم يغير وقف إطلاق النار الديناميكيات الهيكلية الأساسية. ما إذا كان يتحول إلى انعكاس اتجاه يعتمد على ما إذا كانت الهدنة ستصبح دائمة وما إذا كانت التدفقات المؤسساتية ستتمكن من دفع السعر عبر حاجز 73,000 دولار الذي يُرفض كل ارتفاع منذ أواخر فبراير.

القصة الحقيقية عبر كل هذه البيانات هي أن قاعدة مشتري البيتكوين تتضيق منذ شهور. عدد الكيانات التي توفر ضغط شراء مستمر يمكن عدها على أصابع اليد الواحدة. ميكروستراتيجي، الصناديق، وإلى حد أقل قناة مورغان ستانلي الجديدة. الجميع الآخر إما يبيع، أو يبطئ، أو يغادر. هذا هو الانقسام الذي يهم حقًا.