لقد لاحظت شيئًا يستحق الانتباه: قد يكون طرح شركة سبيس إكس للاكتتاب العام اختبارًا رئيسيًا للسيولة في أسواق العملات المشفرة. قدمت الشركة طلبًا سريًا للجنة الأوراق المالية والبورصات في بداية هذا الشهر، مستهدفة جمع 75 مليار دولار بتقييم قدره 1.75 تريليون دولار لطرح في يونيو. إذا تم تحديد سعرها بالقرب من ذلك المستوى، فإننا نتحدث عن أكبر ظهور في سوق الأسهم في التاريخ—أكثر من 2.5 مرة أكبر من سجل أرامكو السعودية البالغ 29 مليار دولار في 2019.

إليك ما لفت انتباهي. سبيس إكس ليست وحدها. تستهدف شركة أوبن إيه آي طرحًا في الربع الرابع بقيمة تقارب تريليون دولار، وتخطط شركة أنثروبيك لظهور في أكتوبر قد يجمع أكثر من 60 مليار دولار. إذا وصلت الثلاثة إلى السوق العامة في الموعد المحدد، فإنها ستجمع أكثر من 240 مليار دولار من يونيو حتى نهاية العام. هذا رأس مال أكثر من جميع الطروحات العامة المدعومة من رأس المال المغامر في الولايات المتحدة منذ عام 2000.

الزاوية المتعلقة بالعملات المشفرة مهمة لأننا جميعًا نتداول في نفس بركة السيولة ذات المخاطر العالية مثل أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. لقد تم تداول البيتكوين والإيثيريوم مع تزايد الترابط مع ناسداك خلال الدورتين السابقتين. عندما يتحول رأس المال المضارب إلى تخصيص لطرح شركة ضخمة، فإن جزءًا من ذلك رأس المال الذي كان من الممكن أن يرفع الأصول ذات العوائد العالية مثل العملات المشفرة. التخصيص بنسبة 30% للمستثمرين الأفراد على سبيس إكس فقط—حوالي 22 مليار دولار—هو ثلاثة أضعاف الحصة النموذجية للمستثمرين الأفراد في صفقة بهذا الحجم. هذا المال لا يتدفق إلى البيتكوين أو العملات البديلة أو النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة.

ما يجعل المتداولين يشعرون بالقلق هو التشابه التاريخي. أدرجت Coinbase في 14 أبريل 2021 عند ذروة دورة البيتكوين الأخيرة. وصلت البيتكوين إلى حوالي 64800 دولار في نفس اليوم ثم انخفضت بنسبة 50% خلال ستة أسابيع. قرأ المتداولون طرح Coinbase للاكتتاب كإشارة إلى أن العملات المشفرة أصبحت تتجه نحو التيار الرئيسي، ثم شاهدوا تدفق رأس المال الرئيسي للخروج خلال الأشهر الستة التالية. الدرس الذي استُخلص هو أن المعالم المؤسساتية غالبًا ما تكون علامات على القمم بدلاً من خطوط البداية، لأن رأس المال الذي يلاحق المعلم هو نفس رأس المال الذي كان يدعم الأصل سابقًا.

لكن هناك مشكلة هذه المرة. تمتلك شركة سبيس إكس نفسها 8285 بيتكوين بقيمة تقارب 600 مليون دولار في الحفظ—مما يجعل هذا أول ظهور كبير في السوق العامة للعملات المشفرة لشركة تمتلك ممتلكات بيتكوين مادية معلنة بموجب قواعد المحاسبة على القيمة العادلة الجديدة. يتداول البيتكوين حاليًا حول 80,750 دولار، لذلك نراقب ما إذا كان عرض صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين قد انفصل فعلاً عن تدفقات السوق الأوسع أو إذا كنا على وشك تعلم نفس الدرس مرة أخرى.

الإشارة القابلة للاختبار هي ما يحدث خلال نافذة جولة الترويج في مايو ويونيو. إذا ارتفع البيتكوين خلال ذلك، فهذا يشير إلى أن عرض صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين له قوة استمرارية حقيقية. إذا انخفض مع تحرير المخصصات للمستثمرين لصالح سبيس إكس، حسنًا، تلك هي لحظة الاكتتاب العام للعملات المشفرة التي حذرنا منها. كما أن CME ستطلق عقود تقلب البيتكوين في 1 يونيو، مما يضيف طبقة أخرى من البنية التحتية المؤسسية إلى المزيج.

مر خمس سنوات على Coinbase، وأصبح السوق لديه الوقت ليتعلم. سواء تعلمت العملات المشفرة الدرس أو على وشك تكراره، سيكون واضحًا في السوق بدءًا من حوالي ستة أسابيع من الآن. من الجدير بالمراقبة عن كثب.