تسريع القضاء على خصم كوريا الجنوبية: إصلاح الجهات التنظيمية للرقابة على الإدراج المتكرر

في الوقت الذي تجاوز فيه مؤشر كوسبي حاجز 7500 نقطة مسجلاً أعلى مستوى له على الإطلاق، تسرع السلطات المالية من وتيرة تحسين النظام بهدف القضاء على عوامل التقييم المنخفض التي طال أمدها في السوق المحلية. ويُعتقد أن الأمر الأهم، مقارنة بارتفاع الأسعار نفسه، هو تصحيح سبب عدم اعتراف المستثمرين الأجانب والمؤسسات بشكل كافٍ بالسوق. وتخطط السلطات بشكل خاص لتعزيز تنظيمات إعادة الإدراج، وممارسة الضغط على الشركات ذات نسبة السعر إلى القيمة الدفترية المنخفضة (PBR· نسبة سعر السهم إلى حقوق المساهمين)، لتمهيد الطريق لإزالة ما يُعرف بـ"خصم كوريا".

واحدة من القضايا الأساسية هي مشكلة إعادة الإدراج. سابقًا، كانت الشركات الكبرى في البلاد تتبع غالبًا نهج فصل الشركات الفرعية ثم إعادة إدراجها. وخلال هذه العملية، يتم احتساب قيمة الشركة الأم والشركة الفرعية بشكل مكرر في السوق، مما يؤدي إلى تشويه تقييم القيمة الإجمالية للشركات، مع تكرار الانتقادات. في الواقع، حتى نوفمبر 2025، كانت نسبة الشركات التي أعيد إدراجها في كوريا تصل إلى 18.4%، وهي أعلى بكثير من اليابان بنسبة 4.38% والولايات المتحدة بنسبة 0.35%. وترى اللجنة المالية وبورصة كوريا أن هذا الهيكل هو أحد أسباب التقييم المنخفض للسوق المحلية، وأنها بصدد تعديل قواعد الإدراج نحو “حظر إعادة الإدراج بشكل مبدئي، مع السماح ببعض الاستثناءات”. وفي المستقبل، إذا رغبت الشركة الأم في إدراج شركة فرعية، يجب أن تفي بمعايير الاستقلال التشغيلي، والاستقلالية في الأعمال، وحماية المستثمرين، وسيتم الإعلان عن المعايير التفصيلية في النصف الأول من عام 2026.

وفي سياق ذلك، أصبحت آليات حماية المساهمين العاديين موضوعًا هامًا للنقاش. وتقوم السلطات بدراسة كيفية تحديد نطاق الاستثناءات التي تسمح بإدراج الشركات الفرعية، وكيفية حماية حقوق المساهمين العاديين في الشركة الأم، وكيفية منح مجلس الإدارة واجبات وفاء للأمانة تجاه المساهمين خلال عملية الإدراج. وتُعتبر ممارسة بورصة طوكيو لتعزيز الإفصاح عن المعلومات من منظور المستثمرين، وطلب نتائج التصويت المنفردة للمساهمين الأقلية، أمثلة مرجعية. كما أن قضايا مثل الانفصال المادي بين LG Chem وLG Energy Solution، والجدل حول شركة Doosan Bobcat وDoosan Robotics، تظهر أن إعادة الهيكلة يمكن تفسيرها كاستراتيجية نمو، لكن الوعي بالمشكلات التي قد تضر بمصالح المساهمين الحاليين، هو خلفية تحسين النظام.

كما دخلت خطط زيادة قيمة الشركات مرحلة التكميل والتطوير. منذ عام 2024، توجه الحكومة الشركات المدرجة لوضع خطط لزيادة القيمة بشكل مستقل والإفصاح عنها؛ ومع تعديل قانون قيود الإعفاءات الضريبية على الأرباح الناتجة عن توزيعات الأسهم في نهاية عام 2025، زادت المشاركة بشكل كبير في الشركات ذات العائدات العالية على الأسهم. ووفقًا لإحصائيات بورصة كوريا، حتى أبريل 2026، أبلغت 718 شركة مدرجة عن خطط ذات صلة. ومع ذلك، من بين 130 شركة أعلنت عنها الشهر الماضي، تركز حوالي 95% على الشركات ذات العائدات العالية، مما أثار تساؤلات حول ما إذا كانت هذه الخطوة تهدف أكثر إلى توسيع توزيعات الأرباح بدلاً من تحسين الهيكل الإداري أو إعادة الهيكلة الفعلية للأعمال. خاصة أن مشاركة شركات سوق KOSDAQ كانت أقل نسبيًا، وتوسعت الفجوة بين السوقين.

وفي الوقت نفسه، تخطط السلطات المالية لنشر قائمة الشركات ذات نسبة السعر إلى القيمة الدفترية في أدنى 20% من القطاع كل ستة أشهر. وغالبًا ما يُفسر انخفاض نسبة السعر إلى القيمة الدفترية على أنه نقص في اعتراف السوق بقيمة أصول الشركة، وأن الشركات التي تتداول بأقل من ضعف واحد قد تواجه ضغوطًا لتحسين قدراتها الربحية، وعوائد المساهمين، وهيكل الحوكمة. وفي البرلمان، قدم نواب مشروع قانون يلزم الشركات المدرجة التي تقل نسبة السعر إلى القيمة الدفترية عن 1 مرة لمدة عامين متتاليين بالإفصاح عن خطط لزيادة القيمة. وتتبنى السلطات المالية موقفًا حذرًا بشأن توسيع الحوافز أكثر، لكن السوق تتوقع أن يتم تعديل الإجراءات التفضيلية بشكل أكثر تفصيلًا بناءً على مستوى المشاركة والتنفيذ. ومن ناحية أخرى، تخطط السلطات في أقرب وقت ممكن، بحلول نهاية مايو 2026، لإطلاق صندوق مؤشرات بورصة مركب (ETF) يعتمد على أسهم شركة سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix، بهدف إعادة جذب الطلب الاستثماري الخارج. ومن المرجح أن يتجه هذا الاتجاه نحو استعادة ثقة السوق، وليس مجرد تحفيز الأسعار على المدى القصير، وسيكون تحسين النظام هو العامل الحاسم في تحويل حماية المستثمرين وزيادة قيمة الشركات إلى واقع ملموس، وهو ما سيحدد تقييم سوق الأسهم الكوري في المستقبل.