سباق التسلح في سوق الدببة، لماذا تجمع ست شركات رأس مال مغامر أكثر من 6 مليارات دولار؟

محتوى أصلي | صحيفة Odaily Planet (@OdailyChina)

المؤلف | Azuma (@azuma_eth)

لا تزال سوق العملات المشفرة في حالة سوق هابطة، لكن ظهرت بعض التحركات ذات الدلالة القوية في السوق الأولي.

في 4 مايو، أعلن صندوق رأس المال المخاطر الذي أسسته المدعية الأمريكية السابقة كاتي هاون، Haun Ventures، عن إتمام جولة جمع تمويل بقيمة مليار دولار، حيث تم تخصيص 500 مليون دولار لكل من الصندوق المبكر والمتأخر، على أن يركز التمويل في السنوات 2 إلى 3 القادمة على الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة والبلوكتشين، مع توسع لاحق ليشمل وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents)، التكنولوجيا المالية والأصول البديلة وغيرها من القطاعات المتقاطعة.

فقط بعد يوم واحد، أعلنت شركة a16z عن إتمام جمع تمويل لصندوقها الخامس للعملات المشفرة Crypto Fund 5، بحصولها على التزام بقيمة 2.2 مليار دولار. سيواصل هذا الصندوق التركيز على سوق العملات المشفرة، مع استهداف الأجزاء التي غالبًا ما تُغفل خلال دورات السوق، ولكنها تملك القدرة على خلق قيمة طويلة الأمد، وتحويل البنية التحتية الجديدة إلى منتجات يستخدمها الناس يوميًا.

لو عدنا بالزمن إلى الوراء، ستكتشف أن هذه ليست صدفة، بل تشبه “إجماع جماعي” من قبل كبار شركات رأس المال المخاطر.

في فبراير من هذا العام، أكملت شركة Dragonfly صندوقها الرابع (Fund IV) جمع 650 مليون دولار؛ وفي نهاية فبراير، ذكرت وسائل الإعلام أن Paradigm تسعى لجمع ما يصل إلى 1.5 مليار دولار لصندوقها القادم؛ وفي مارس، أعلنت ParaFi عن إتمام جمع 125 مليون دولار؛ وفي أواخر أبريل، سربت مصادر أن Blockchain Capital تجمع 700 مليون دولار لصندوقين لها… خلال أقل من ثلاثة أشهر، جمعت هذه الست شركات رأس مال مخاطر أكثر من 6 مليارات دولار بشكل سري.

الأهم من ذلك، أن هذه الجولة من التمويل لم تحدث في أوج السوق، بل في مرحلة السوق الهابطة، حيث تراجع السيولة في العملات البديلة، وانخفضت تقييمات السوق الأولي، واستمر مزاج القطاع في الانخفاض. كما قال كريس ديكسون، شريك في a16z، “نحن في مرحلة هادئة نسبيًا”، وهذا ليس نتيجة لموجة سوق صاعدة، بل هو استثمار مضاد للدورة الاقتصادية.

توجه السوق الأولي نحو التمايز

إذا ركزنا فقط على مبلغ الـ 60 مليار دولار الذي تم جمعه، قد نعتقد بسهولة أن “السوق الأولي بدأ يتعافى”، لكن الواقع أبعد من ذلك بكثير. عند النظر إلى وضع الشركات الكبرى والمتوسطة والصغيرة، يظهر أن السوق الأولي يتجه نحو تمايز واضح.

بالنسبة لمعظم شركات رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة، فإن هذه الدورة أصعب بكثير مما يتوقعون. بسبب استمرار ضعف العملات البديلة (وهو ما أدى إلى فقدان كامل لموجة السوق الصاعدة)، بالإضافة إلى تقلص السيولة في السوق الثانوية، وتضييق قنوات الخروج، فإن العوائد على الورق غالبًا ما تتراجع أو تصبح سلبية مع مرور فترات الإفراج الطويلة. انخفاض عائد الاستثمار المتوقع يؤدي مباشرة إلى تراجع ثقة المستثمرين (LPs)، ويصعب جمع تمويلات جديدة.

لذا نرى أن معظم شركات رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة تضطر إلى الانكماش السلبي في السوق الهابطة: بعض الشركات تقلص حجم الصناديق، وتخفض وتيرة الاستثمار؛ البعض الآخر يتحول إلى صناديق ثانوية بحتة؛ وقسم آخر يودع السوق تمامًا. العديد من شركات رأس المال المخاطر التي كانت بارزة في الموجة الصاعدة السابقة، أصبحت الآن غير مرئية في السوق.

وفي المقابل، هناك تلك الشركات الكبرى التي لا تزال تجمع التمويل بكثافة. رغم أن وتيرة استثماراتها تتباطأ مع تدهور السوق، إلا أن مزاياها الهيكلية تتيح لها تعزيز سيطرتها على السوق الأولي بشكل مستمر.

أما عن المزايا الهيكلية، فأولاً، تتمتع الشركات الكبرى بسيطرة أكبر على الموارد، مما يمكنها من استحواذ على المشاريع ذات الجودة العالية بشكل أكثر فاعلية (مثل تمويل Kalshi من قبل a16z وParadigm، وPolymarket من قبل Dragonfly وParaFi، وBlockchain Capital التي استثمرت في Coinbase وCircle)؛ ثانيًا، يمكن للشركات الكبرى تغطية كامل دورة الاستثمار، من التمويل المسبق (pre-seed) والتمويل الأولي (seed) إلى جولات A وB، مما يتيح فرصًا أكثر للانضمام أو مضاعفة الأرباح؛ ثالثًا، تمتلك الشركات الكبرى مساحة أكبر للمحاولة والخطأ، حيث أن حجم أصولها يدعم احتمالية فشل أعلى، ويمكنها المراهنة على سرد طويل الأمد؛ رابعًا، سمعة الشركات الكبرى تعطيها قوة تفاوض أكبر، بحيث يمكنها الحصول على شروط أفضل حتى في جولات التمويل نفسها.

هذه الاختلافات الهيكلية في المزايا والعيوب تؤدي في النهاية إلى تمايز السوق، حيث تتضح ظاهرة “الثراء من الفقر” — ففي سوق صاعدة، يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة أن تحقق نجاحات من خلال استثمارات صغيرة، لكن في دورة السوق الهابطة، يصبح هذا التباين أكثر وضوحًا.

ما الذي تركز عليه الـ 60 مليار دولار؟

وفقًا لتصريحات هذه الشركات الست، فإن التمويل الذي تم جمعه في الجولة الحالية، والذي يبلغ 60 مليار دولار، يُخصص للاستثمار في القطاعات والاتجاهات التالية:

• Dragonfly: تتوقع استمرار الاتجاه المالي للعملات المشفرة، مع التركيز على العملات المستقرة، أسواق التنبؤ، وكلاء الدفع (Agent Payments)، الخصوصية على السلسلة، وتوكنات الأصول الواقعية؛
• Paradigm: بالإضافة إلى العملات المشفرة، توسع استثماراتها لتشمل الذكاء الاصطناعي، الروبوتات، وغيرها من التقنيات المتقدمة؛
• ParaFi: العملات المستقرة، توكنات الأصول، والمنتجات المالية على السلسلة للمؤسسات؛
• Blockchain Capital: تركز على الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة في مراحلها المبكرة والمتوسطة؛
• Haun Ventures: تتوقع استثمارات في البنية التحتية المالية الجديدة، بما يشمل العملات المستقرة، توكنات الأصول، أسواق التنبؤ، بالإضافة إلى اقتصاد الوكلاء (Agent Economy)؛
• a16z: تتناول العملات المستقرة، التمويل اللامركزي (DeFi)، أسواق التنبؤ، وتوكنات الأصول، مع اعتقادها أن عصر الذكاء الاصطناعي سيستمر في دفع الابتكار، وأن الشبكات المشفرة يمكن أن تظل ذات فائدة في حل مشكلات الشفافية والتحقق في البرمجيات.

عند جمع تصريحات هذه الشركات الست، نلاحظ أن الاختلافات في التركيز أصبحت أقل، وأن هناك توافقًا واضحًا على الاتجاهات الأساسية.

وأهم قواسم الإجماع، بلا شك، هي البنية التحتية المالية الجديدة على السلسلة، المتمثلة في العملات المستقرة، توكنات الأصول (RWA)، أسواق التنبؤ، والدفع على السلسلة. سواء كانت Haun Ventures، أو a16z، أو Dragonfly، أو ParaFi، فإنها تكرر هذه الكلمات المفتاحية في استراتيجياتها الجديدة. وهذا يشير إلى أن منطق الاستثمار في القطاع يتغير، حيث أن الشركات الكبرى تركز الآن على المشاريع التي أثبتت الحاجة إليها، والتي تملك فرصة طويلة الأمد لاستيعاب تدفقات التمويل التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، تتجه الشركات الكبرى بشكل واضح نحو استثمارات في الذكاء الاصطناعي، حيث أعلنت Paradigm عن نيتها استثمار جزء من أموالها في الذكاء الاصطناعي والروبوتات، وذكرت Haun Ventures وDragonfly أيضًا اهتمامهما بوكلاء الذكاء الاصطناعي. السبب وراء هذا الاتجاه بسيط، من جهة، أصبح الذكاء الاصطناعي هو الاتجاه الأبرز والأكثر يقينًا في قطاع التكنولوجيا العالمي، ولا يمكن لكبار المستثمرين تفويته؛ ومن جهة أخرى، يحاول قطاع العملات المشفرة إثبات أنه ليس مجرد سرد قديم يُهمش في ظل موجة الذكاء الاصطناعي، بل يمكن أن يكون جزءًا من البنية التحتية الأساسية لعصر الذكاء الاصطناعي — خاصة بعد ظهور اقتصاد الوكلاء، حيث بدأت خصائص الشبكة المشفرة من حيث الانفتاح، القابلية للتكوين، وعدم الحاجة إلى إذن، تظهر قيمتها مجددًا.

التمويل في السوق الهابطة، جوهريًا، هو رهانات على الدورة القادمة

بالنسبة لشركات رأس المال المخاطر، فإن السوق الهابطة غالبًا ما تكون المرحلة الحاسمة التي تحدد ملامح المستقبل.

رغم أن جمع التمويل في السوق الصاعدة أسهل، إلا أن تقييمات المشاريع غالبًا ما تكون مرتفعة جدًا، فقط عندما يكون المزاج في السوق منخفضًا، وتقل السيولة، وتفشل السرديات القطاعية، يمكن للمستثمرين عبر قدرتهم على التقييم أن يحققوا أرباحًا فائقة.

عبر الدورات السابقة، لم تقم السوق الهابطة بقتل المشاريع ذات الجودة، بل سرعت من عملية إعادة ترتيب السوق، مما يسمح لـ"الذهب أن يلمع بشكل أسرع". ولهذا السبب، على الرغم من استمرار المزاج السلبي، فإن الشركات الكبرى لا تزال تجمع التمويل بشكل مضاد للدورة.

لأن رهاناتهم ليست على “الآن”، بل على من سيكون اللاعب الجديد في الدورة القادمة، مثل Circle الجديدة، وHyperliquid الجديدة، وPolymarket الجديدة.