ما هو أصل شركة 5(c) Capital التي تستثمر في نفس الوقت مع الرؤساء التنفيذيين لشركتي Polymarket و Kalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في المراهنة على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو سوق التوقعات الآن.

من جهة، Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، Kalshi — أحد الأسواق المعتمدة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية لعقود الأحداث.

الطريقتان مختلفتان تمامًا:

• واحدة عالمية، على السلسلة، سرد غير مركزي

• أخرى ملتزمة، من قبل CFTC، مسار التمويل التقليدي

لكن الرؤساء التنفيذيين في هاتين الشركتين، يضعون أموالهم في صندوق واحد، هو 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للوهلة الأولى.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. الرئيس التنفيذي لـ Polymarket، شاين كوبلان، والرئيس التنفيذي لـ Kalshi، طارق منصور، وضعا رهانات على هذا الصندوق في الوقت ذاته. هاتان الشركتان هما أهم لاعبين في سوق التوقعات، وأيضًا المنافسين المباشرين.

الصندوق مدفوع من قبل اثنين من موظفي Kalshi المبكرين: أدي راجابرابهاران و نوح زينجلر-ستيرنيك. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تم تأسيس Polymarket في 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا مشاكل البنية التحتية للسوق في مراحل مبكرة من Kalshi، وحولوا خبراتهم إلى صندوق استثمار. 5© ليس صندوق موضوعي تقليدي. هو أكثر كأنه أداة رأسمالية من تنظيم داخلي للصناعة.

5© لا تستثمر في المنصة، بل في مستودع الأسلحة وراء حرب المنصات

تُظهر المواد العامة أن 5© تتوقع استثمار حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية لسوق التوقعات.

هي لا تستهدف الاستثمار في “Polymarket القادم”، ولا في “Kalshi القادم”.

إنها تراهن على:

• من يوفر السيولة لسوق التوقعات؛

• من يصمم مؤشر الأحداث؛

• من يجمع البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التوقعات من استثمار الأفراد إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن للمنصات أن تتنافس، لكن البنية التحتية يمكن أن تتشارك. Polymarket بحاجة إلى عمق، وKalshi أيضًا بحاجة إلى عمق؛ Polymarket بحاجة إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi أيضًا؛ Polymarket بحاجة إلى دخول المؤسسات، وKalshi أكثر حاجة لذلك.

إنها تراهن على النظام البيئي الكامل لسوق التوقعات، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا؟

نسبهم واضحة: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو أصلية في عالم التشفير، تعتمد على العالمية، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث بسرعة. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والولايات، وحدود عقود الأحداث.

لذا، فإن من خرج من Kalshi، بطبيعة الحال، يهتم بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق سهلة التلاعب بها؛

• لماذا لا يرغب صانعو السوق في الدخول؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد الجهات التنظيمية القيود في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق التشفير العادي. الصناديق التقليدية ترى منحنى النمو، بينما من خرج من Kalshi يرى بنية السوق.

أكبر مشكلة في سوق التوقعات، ليست “هل هناك من يرغب في المراهنة”. البشر دائمًا يرغبون في المراهنة. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا السلوك المالي وتحمل التنظيم، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والتدقيق المؤسسي. اختيار 5© للاستثمار في البنية التحتية، هو رد على هذا السؤال.

هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى سوق التوقعات؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن سوق التوقعات يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يشهد أحداثًا جديدة. لكن الأسواق التي يمكن أن تتداول بشكل فعال نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، أو السيولة، أو معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في القدوم؛ وكلما زاد حضور صانعي السوق، زادت السيولة أكثر. هذه ظاهرة شبكة التبادل في البورصات.

تداول الأسهم، والخيارات، والعقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق بالتساوي على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، والتسويات، وصانعي السوق، ومحطات البيانات.

سوق التوقعات لن يكون استثناءً. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتكون ثلاث احتكارات:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket وKalshi هما الأقرب لهذا الموقع الآن.

Polymarket يحتل مكانة في عقول المستخدمين في عالم التشفير والعالمية؛ وKalshi يحتل المدخل التنظيمي الأمريكي. كلاهما يسعى لاحتلال الموقع الافتراضي لـ “بورصة عقود الأحداث”.

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket وKalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويقوم بالمضاربة، ويثبت الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في سوق التوقعات.

وهذا هو الشيء الذي تأمل 5© في استثماره أكثر.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما تُستخدم أسعار سوق التوقعات من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكيل الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالات أحداث الشركات.

وهذا سيحول سوق التوقعات إلى Bloomberg الخاص بالتوقعات. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” لسوق التوقعات

سوق التوقعات لا يمكن أن يعمل بدون تداول داخلي، لكنه يهدده بالدمار.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، أما في سوق التوقعات، فهو جزء من إغراء المنتج. لأن سوق التوقعات يبيع “من يعرف المستقبل مبكرًا”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل مبكرًا بالمراهنة، فهل السوق يكتشف المعلومات، أم يكافئ الفساد؟

الضغوط التنظيمية الأخيرة أظهرت المشكلة. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن سوق التوقعات يخضع لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات عسكريين يستخدمون معلومات غير عامة للمراهنة على عمليات عسكرية حساسة، وشخصيات سياسية تشارك في أسواق تتعلق بانتخاباتهم.

كما أن Kalshi عاقبت وعلقت مؤخرًا ثلاثة مرشحين لمجلس النواب شاركوا في أسواق تتعلق بحملاتهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ كانت صغيرة، إلا أن الحدث يضرب في أضعف نقطة في سوق التوقعات: إذا كان المرشحون، والموظفون الحكوميون، والعسكريون، والمنظمون، والمديرون التنفيذيون للشركات يمكنهم التداول بناءً على معلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون “حكمة الجماعة”، بل قد يكون “تحقيق السلطة”.

بدأت عدة ولايات أمريكية باتخاذ إجراءات. في نيويورك، وكاليفورنيا، وإلينوي، اتخذت إجراءات للحد من تداول موظفي الحكومة على سوق التوقعات باستخدام معلومات غير عامة، ووقع حاكم نيويورك مرسومًا يمنع موظفي الولاية من الاستفادة من المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح على منصات مثل Kalshi وPolymarket.

هذه رسالة من الجهات التنظيمية للسوق: إذا أراد سوق التوقعات أن يدخل النظام المالي السائد، فلا يمكن أن يعتمد بعد الآن على أرباح من المعلومات الرمادية.

وهناك مفارقة هنا.

القيمة في سوق التوقعات تأتي من قدرتها على تجميع المعلومات الموزعة، لكن ضمن المعلومات الموزعة، هناك جزء غير عام.

• موظفو الشركات يعرفون تقدم المشاريع؛

• موظفو الحكومة يعرفون توجه السياسات؛

• فرق الحملات تعرف استطلاعات الرأي الداخلية؛

• العسكريون يعرفون خطط العمليات؛

• موظفو سلسلة التوريد يعرفون تغييرات الإنتاج؛

• المتداولون يعرفون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، ستفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم بالمشاركة، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة التنظيمية الأصعب في سوق التوقعات.

الاقتصاديون يحبون سوق التوقعات لأنها تجمع المعلومات. والمنظمون يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، فإن السوق الناضجة في المستقبل لن تكون سوقًا حرة تمامًا. بل ستتحول إلى سوق متعدد الطبقات:

• يمكن للأفراد التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• يمكن للمؤسسات التداول في أحداث تمت الموافقة عليها؛

• يُحظر على موظفي الحكومة، والمرشحين، والأشخاص الداخليين المشاركة؛

• يُمنع تداول أحداث مثل الحرب، والاغتيال، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب على المنصات إنشاء أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير العادية، وعقوبات.

هذا سيضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه سيجعل السوق أكثر قبولًا في الوسط المالي.

فرصة 5© تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء لسوق التوقعات. على المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• اكتشاف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بشكل كامل داخليًا.

وهذا هو الفرص التي تقدمها 5©. فهي تراهن على نظام بيئي، ليس فقط “دع المزيد من الناس يراهنون”. بل على جعل سوق التوقعات مؤهلة للدخول إلى النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من سوق التوقعات تعتمد على المواضيع، وحجم التدفق، والأحداث السياسية، وتمويل التشفير، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس. التأسيس أبطأ، لكنه يتيح دخول أموال كبيرة.

وهي تراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستصبح فئة أصول

السابق، كانت الأسواق المالية تتداول في الأرباح، والفوائد، والسلع، والعملات، والتقلبات. سوق التوقعات تريد أن تتداول “الأحداث”. وهذا قد يكون فئة أصول جديدة.

الثاني، أن سوق التوقعات ستتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتركز في عدد قليل من المنصات. Polymarket وKalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، بعد الواجهة، القيمة الكبرى في الخلفية

صناعة السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر الأرباح في هذا القطاع. 5© لا تحتاج إلى تحديد من سيفوز في Polymarket أو Kalshi في النهاية. فقط تحتاج إلى تحديد: هل سيكبر هذا القطاع؟ وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر فرصة استثمارية في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرؤساء التنفيذيين لمنافسين يمكن أن يكونا في الوقت ذاته مستثمرين.

هم لا يدعمون منافسًا واحدًا، بل يشتريون تأمينًا على الأساس الذي سيحتاجونه جميعًا في المستقبل.