توقعات سوق الربع الثاني: لماذا تعتبر استراتيجية الأوزان الثقيلة للأسهم مثالية لسوق اليوم

نصائح رئيسية

• لماذا نعتقد أن نهج الأوزان الثقيلة والخفيفة في أسهم الولايات المتحدة منطقي اليوم.
• أي أجزاء من سوق الأسهم الأمريكية تبدو أقل قيمة بشكل أكبر؟
• لماذا نتوقع استمرار التقلبات في عام 2026.
• التوقعات المحدثة لمورنينجستار لنمو الناتج المحلي الإجمالي، والتضخم، وأسعار الفائدة.
• رأينا في سوق السندات.

في حلقة إضافية من بودكاست مرشح الصباح، يشارك المضيف المشارك واستراتيجي سوق الأسهم الأمريكي الرئيسي في مورنينجستار ديف سيكيرا والاقتصادي الأمريكي الأول في مورنينجستار بريستون كالدويل توقعاتهم الجديدة للسوق والاقتصاد. استمع لمعرفة ما إذا كانت السوق مقيمة بأقل من قيمتها اليوم، وأي القطاعات توفر أفضل الفرص، وما هي الأسهم التي تدرجها قائمة أفضل الاختيارات لمحللي مورنينجستار. يوضح سيكيرا أيضًا لماذا يعتقد أن استراتيجية الموازنة بين القيمة والنمو يمكن أن تربح في 2026 وكيفية تنفيذها.

اشترك في مرشح الصباح على بودكاست آبل، أو أينما تحصل على بودكاستك.

يناقش كالدويل متى يتوقع أن يعاود النمو الاقتصادي للناتج المحلي الإجمالي التسارع، ولماذا تعتبر المخاوف بشأن الاقتصاد على شكل حرف K مبالغ فيها، وكم من الوقت يعتقد أنه سيستغرق قبل أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى. ينتهي الحلقة بنظرة على سوق السندات، بما في ذلك ما إذا كانت الأسوأ قد مرّت على سوق الائتمان الخاص.

هل لديك فكرة لحلقة إضافية؟ أرسلها إلى themorningfilter@morningstar.com.

مزيد من رؤى الربع الثاني من مورنينجستار

33 سهمًا مقيمًا بأقل من قيمتها للشراء في سوق متقلب

مراجعة الربع الأول من 2026 وتوقعات سوق الربع الثاني

توقعات قطاعات الأسهم للربع الثاني

نص المترجم

سوزان ديوبينسكي: مرحبًا، أنا سوزان ديوبينسكي. مرحبًا بكم في حلقة إضافية من بودكاست مرشح الصباح. كما يعلم المشاهدون والمستمعون المنتظمون، نحن نقوم ببعض الحلقات الإضافية التي تغطي مواضيع طلبتم منا معرفة المزيد عنها. إذا كانت لديك فكرة لحلقة إضافية، أرسلها إلينا عبر بريدنا الإلكتروني، وهو themorningfilter@morningstar.com. حلقتنا الإضافية اليوم هي إعادة عرض لندوة توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026 الشاملة التي قدمتها مورنينجستار، ويشارك فيها مرشح الصباح، ديف سيكيرا، والاقتصادي الرئيسي في مورنينجستار، بريستون كالدويل. بعد الربع الأول المضطرب، يشارك ديف وبريستون توقعاتهما للسهم، والسندات، والتضخم، وأسعار الفائدة، والاقتصاد للربع الثاني وما بعده. استمع لتعرف ما إذا كانت السوق مقيمة بأقل من قيمتها اليوم، وأي القطاعات تحمل أفضل الفرص، وما هي الأسهم التي تدرجها قائمة أفضل الاختيارات لمحللي مورنينجستار. يوضح سيكيرا أيضًا لماذا يعتقد أن استراتيجية الموازنة بين القيمة والنمو يمكن أن تربح في 2026 وكيفية تنفيذها.

الاعلان عن وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران

قبل أن تبدأ ملاحظاتك المعدة، ديف، أود أن أطرح عليك بعض الأسئلة بعد إعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران الذي أُعلن الليلة الماضية. في بداية 2026، في هذه الندوة، اقترحت أن يحتفظ المستثمرون بمحفظة ذات أوزان ثقيلة وخفيفة للاستفادة من التقلبات في 2026، مع توازن بين الأسهم ذات الجودة العالية من القيمة، بما في ذلك أسهم الطاقة، وأخرى من التكنولوجيا عالية النمو والذكاء الاصطناعي على الجانب الآخر. خلال الأسبوعين الماضيين في بودكاستنا الأسبوعي، مرشح الصباح، كنت تشير إلى أن المستثمرين يجب أن يأخذوا بعض الأرباح من أسهم القيمة والطاقة، ويستثمروا تلك العوائد في أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي المقيمة بأقل من قيمتها. حتى الآن، مع الساعة الآن ظهراً في 8 أبريل، تتداول أسهم الولايات المتحدة في ارتفاع، وأسعار النفط تتراجع. كيف تفكر في هيكلية الأوزان الثقيلة والخفيفة اليوم؟

ديف سيكيرا: مساء الخير، سوزان. أعتقد أن اليوم، وفي الوقت الحالي، هو وقت ممتاز لعدم القيام بأي شيء. الآن هو وقت رائع لترك استراتيجية الأوزان الثقيلة والخفيفة تعمل من أجلك. كما ذكرت، خلال الأسبوعين الماضيين، كنا نوصي بأخذ الأرباح؛ ليس بالضرورة بيع كامل مركزك، ولكن على الأقل تأمين بعض تلك الأرباح من أسهم القيمة وأسهم الطاقة. كما لاحظت، كنا نوصي بأسهم الطاقة طوال عام 2025. كانت واحدة من أكثر القطاعات مقيمة بأقل من قيمتها العام الماضي، وكانت تقدم عوائد توزيعات جيدة جدًا. وأشرنا عدة مرات إلى أنها ستوفر حماية طبيعية جيدة في محفظتك، في حال عودة التضخم أو حدوث أي قضايا جيوسياسية أخرى. الآن، لم يكن في حساباتي نزاع إيران هذا العام عندما فكرت في ذلك، لكن كانت هناك بالتأكيد مناطق ساخنة أخرى في العالم تستدعي الحذر.

في هذه المرحلة، مع تراجع النفط، نأمل أن تكون قد استثمرت تلك الأرباح في بعض القطاعات الأخرى المقيمة بأقل من قيمتها؛ خاصة أسهم النمو، التي تحملت الجزء الأكبر من البيع حتى الآن هذا العام، وأكثر تحديدًا في التكنولوجيا وأسهم الذكاء الاصطناعي، التي تضررت بشدة. هذا هو المكان الذي أرى فيه أكبر فرصة للارتفاع اليوم في النمو، خاصة قطاع التكنولوجيا والكثير من أسهم الذكاء الاصطناعي. في هذه المرحلة، دع تلك المحفظة ذات الأوزان الثقيلة والخفيفة تعمل من أجلك. أعتقد أنك سترى الارتفاع هناك. وعلى الجانب الآخر، سترى أن أسهم القيمة تتخلف، وربما لا تتراجع بالضرورة، ولكن ستتأخر في الارتفاع. أعتقد أن الطاقة، كما نراها، ستستمر في التراجع طالما استمرت أسعار النفط في الانخفاض من هنا.

ارتفاع سوق الأسهم، وتراجع أسعار النفط بعد وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران

انخفض خام برنت إلى أدنى مستوى له خلال أربعة أسابيع مع انتظار المستثمرين لمزيد من التفاصيل حول تعافي الشحن.

بالنظر إلى السوق من حيث القيمة السوقية: كانت الأسهم الصغيرة، عندما راجعت آخر مرة، تتفوق قليلاً على الأسهم الكبيرة هذا الصباح، وإذا لاحظت، فإن الأسهم الصغيرة ستكون الجزء الأكثر قيمة بأقل من قيمته في السوق، لكن أعتقد أن الأسهم الكبيرة ربما ستشهد ارتفاعًا أكبر أولاً خلال الأسابيع القليلة القادمة. ثم، أعتقد أنك سترى الأسهم الصغيرة تتابع بعد ذلك.

بالنظر إلى توقعات قطاعاتنا، فإن القطاعات التي تضررت أكثر هي أيضًا التي نعتقد أنها الأكثر قيمة اليوم، خاصة قطاع التكنولوجيا، وقطاع الاتصالات، والقطاعات الاستهلاكية الدورية. هذه تتفوق هذا الصباح. لا نزال نعتقد أن لكل منها مسافة أكبر للارتفاع. سترى أن القطاعات الأقل حساسية للاقتصاد، مثل القطاعات الدفاعية، والقطاعات الاستهلاكية الدفاعية، والرعاية الصحية، والمرافق، ستتأخر في الارتفاع في بعض الحالات، بناءً على تقييماتها. في الواقع، لن أستغرب أن نرى تلك تتراجع هنا على المدى القصير.

الآن، ماذا يجب أن نفكر فيه بعد ذلك؟ مثل أي شيء آخر، الأمر ليس منتهيًا حتى ينتهي. الأسئلة التي يجب أن يفكر فيها المستثمرون الآن هي: هل ستستمر هذه الهدنة لمدة أسبوعين؟ هل يمكن أن نرى أي تجدد في الصراع خلال الأسبوعين القادمين؟ هل سنصل إلى اتفاق تفاوضي بحلول ذلك الموعد النهائي بعد أسبوعين؟ نأمل أن نصل إلى حل دائم إما خلال الأسبوعين القادمين أو إلى اتفاق يمكن أن يقودنا هناك على المدى الطويل.

توقعات قطاعات الأسهم: أفضل اختيارات مورنينجستار للربع الثاني عبر السوق

يقدم محللو مورنينجستار توقعاتهم للقطاعات وآرائهم حول أفضل الأسهم للشراء.

لقد تحدثنا عن هذا في مرشح الصباح عدة مرات خلال الشهر الماضي — مدى مراقبتي الدقيقة لعقود النفط الآجلة؛ النظر إلى الشهر الأمامي، والشهر الثاني، وحتى بعض الأسعار الأطول. بالنظر إلى الأرقام اليوم، فإن عقد مايو 2026 سعره 96 دولارًا وبعض التغييرات. آخر تاريخ تداول لهذا العقد هو 19 أبريل. سيكون ذلك ضمن فترة الهدنة التي أعتقد أنها ستنتهي في 21 أبريل. لكن، عند 96 دولارًا، رغم تراجعه اليوم، لا يزال مرتفعًا بنسبة 47% عن سعر النفط في ذلك العقد قبل الصراع. بالنظر إلى عقد يونيو 2026، وهو الشهر الثاني، وآخر تاريخ تداول له هو 19 مايو، قبل عطلة يوم الذكرى، وهو عطلة قيادة كبيرة هنا في الولايات المتحدة. كان سعر ذلك العقد حوالي 88 دولارًا، وما زال مرتفعًا بنسبة 32% عن سعره قبل الصراع. وأخيرًا، بالنظر إلى المستقبل، فإن سلسلة عقود النفط الآجلة، عقد ديسمبر 2026، كانت حوالي 72.5 دولار، وما زالت مرتفعة بنسبة 15% عن سعرها قبل الصراع. أعتقد أن الكثير من ذلك لم يتضح بعد.

بالنسبة للتقلبات، لا أزال أعتقد أن هناك الكثير من التقلبات خلال هذا العام، ليس فقط في الأسابيع والأشهر القادمة، ولكن طوال العام. سنتحدث عن بعض المخاطر الرئيسية التي يجب مراقبتها. أتوقع خلال الأشهر القادمة، وربما حتى الربع القادم، وجود الكثير من اضطرابات الإنتاج والشحن التي ستحتاج إلى العمل من خلال الاقتصاد العالمي والاقتصاد الأمريكي. أشرنا في البودكاست إلى أن بعض شركات الكيماويات المعتمدة على السلع، خاصة في آسيا، أوقفت الإنتاج. العديد من تلك المواد تدخل في البلاستيك ومنتجات أخرى كثيرة.

أعتقد أن تلك الاضطرابات ستنتهي مع بعض المشاكل قبل أن تعود إلى وضعها الطبيعي. بغض النظر عن قياس التضخم، أتوقع أن مؤشرات التضخم سترتفع هنا على المدى القصير مع استمرار ارتفاع أسعار النفط من خلال النظام؛ ليس فقط في البنزين والديزل وتكاليف الشحن، ولكن أيضًا مع ارتفاع أسعار فول الصويا والقمح والذرة، والعديد من المنتجات الزراعية التي تتطلب كميات كبيرة من الأسمدة، والتي تأتي في الغالب من الغاز الطبيعي. كما تم إيقاف الغاز الطبيعي إلى حد ما، لذلك أعلم أن أسعار الأسمدة قد ارتفعت أيضًا. سنرى مدى تراجع المستهلكين، وأعلم أنني تحدثت مع إيرين، مديرة قطاع فريق المستهلكين لدينا، التي لم تظن أن هناك تغييرات كبيرة في عادات المستهلكين إلا إذا استمرت أسعار النفط مرتفعة خلال عطلة يوم الذكرى والصيف. نأمل ألا نرى تراجعًا كبيرًا في إنفاق المستهلكين في النصف الثاني من العام. بالطبع، لا تزال هناك كل تلك المخاطر التي تحدثنا عنها في بداية 2026 والتي أعتقد أنها قد تتضح خلال هذا العام.

المحللون: وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران لن يعني عودة سريعة إلى طبيعة السوق

من المتوقع أن تظل أسعار النفط مرتفعة، مع استمرار احتمالية تقلب السوق.

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026

ديوبينسكي: حسنًا، ديف. لقد غطيت تقريبًا كل أسئلتي. لماذا لا تنتقل إلى ملاحظاتك المعدة حول توقعات الربع الثاني؟

سيكيرا: لأننا غيرنا الأمور هنا قليلاً في بداية الندوة، سأمر بسرعة على بعض هذه الشرائح أكثر مما أود، لأنني أريد أن أترك الوقت لكريسون ليشرح توقعاته الاقتصادية، ليكون لديه وقت كافٍ لشرح ذلك، لأنني أعلم أننا سنحصل على الكثير من الأسئلة حول الاقتصاد والتضخم. سأراجع بسرعة تقييم سوق الأسهم، وأبرز تقييمات قطاعاتنا في الاختيارات الأولى، والتقييمات حسب الحصانة الاقتصادية، ثم أركز على ما يحدث مع العديد من الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة. سأترك الأمر لبريستون ليعطي توقعاته الاقتصادية، ثم سأختتم بنظرة سريعة على سوق الدخل الثابت. سنحاول تخصيص أكبر قدر ممكن من الوقت للأسئلة والأجوبة في النهاية.

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026: لا تذهل، أعد التقييم

استغل التقلبات لصالحك؛ أين تجمع الأرباح وأين تعيد استثمارها.

بالنظر إلى السوق: عندما حسبنا أرقامنا، كانت السوق تتداول بخصم حوالي 12% عن قيمتها العادلة. لأولئك الذين لم يحضروا ندواتنا السابقة، فإن طريقة تقييم القيمة العادلة لدينا ستكون مختلفة جدًا عما تسمعه من العديد من استراتيجيي السوق الآخرين. خلال مسيرتي المهنية، دائمًا ما وجدت أن استراتيجيي السوق لديهم عادة طريقة ما للتنبؤ بأرباح مؤشر S&P 500 للسنة. نوع من النموذج، أو الخوارزمية، أو النموذج الاقتصادي، ثم يطبقون مضاعفًا مستقبليًا على ذلك. يبدو دائمًا أنهم يقولون إن السوق مقيم بأقل من قيمته بنسبة 8% إلى 10% استنادًا إلى مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي الذي يستخدمونه. يبدو دائمًا أنه تمرين في تحقيق الأهداف أكثر منه تقييمًا حقيقيًا. تغطي مورنينجستار أكثر من 1600 شركة عالميًا، منها أكثر من 700 شركة تتداول في الأسواق الأمريكية. وضعنا مزيجًا من التقييمات الجوهرية لجميع تلك الأسهم، وقارنّا ذلك بقيمتها السوقية، وهذا يعطينا مقياس السعر إلى القيمة العادلة، الذي تراه في مربع أسلوب مورنينجستار هنا.

سعر/القيمة العادلة حسب مربع أسلوب مورنينجستار

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، LLC. البيانات حتى 23 مارس 2026.

كما لاحظت، أوصينا في بداية العام أن ينشئ المستثمرون محفظة ذات أوزان ثقيلة وخفيفة من الأسهم ذات الجودة العالية من القيمة ذات الحصانة الواسعة — خاصة الكثير من تلك في قطاع الطاقة — ثم توازن ذلك مع أسهم التكنولوجيا عالية النمو والذكاء الاصطناعي. كانت الفكرة هنا: بما أننا نتوقع الكثير من التقلبات هذا العام، إذا كان هناك الكثير من التقلبات الصاعدة، فإن أسهم النمو، وأسهم التكنولوجيا — خاصة الذكاء الاصطناعي — ستتجاوز السوق في الارتفاع. ومع استمرارها في الارتفاع أكثر فأكثر إلى مناطق ذات تقييم كامل، إن لم يكن مبالغًا فيه، يمكنك أخذ الأرباح من تلك الأسهم وإعادة استثمارها في الأسهم ذات الحصانة الواسعة المقيمة بأقل من قيمتها، ثم إعادة توازن المحفظة. بالطبع، فإن الجانب السلبي هو أن الأسهم ذات القيمة أدت أداءً جيدًا جدًا حتى نهاية الربع.

كانت في المنطقة الخضراء، في حين أن فئات النمو تراجعت أكثر وتضررت بشدة. خلال الأسبوعين الماضيين، كنا نوصي بأخذ الأرباح. خذ الأرباح من قطاع الطاقة، واستخدمها لإعادة الاستثمار في العديد من أسهم النمو والتكنولوجيا التي تراجعت. بالنظر إلى المستقبل، ترى أن الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة تراجعت بما يكفي لتصبح في منطقة جذابة جدًا، لكن الأسهم الصغيرة التي تتداول بخصم 17% لا تزال الجزء الأكثر قيمة بأقل من قيمته في السوق. كثير من الناس يسألون دائمًا، كيف كانت أداؤنا في السعر إلى القيمة العادلة على المدى الطويل؟ هذا رسم بياني لتلك القيم منذ نهاية 2010 وبداية 2011. على الرغم من أن هذا ليس أداة توقيت مثالية، أعتقد أنه أداة تقييم جيدة جدًا.

سعر/القيمة العادلة لتغطية أبحاث الأسهم الأمريكية من مورنينجستار في نهاية الشهر

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، LLC. البيانات حتى 23 مارس 2026.

يمكنك أن ترى مدى تراجع السوق بسرعة، وكيف تراجع بسرعة. في البداية، حافظت على توصية التوازن السوقي خلال هذا الانخفاض. في بعض الحالات، ربما كان ينبغي أن أتحول إلى توصية بوزن أقل، لكننا لم نرَ سببًا واضحًا للابتعاد عن تلك التوصية، وبالطبع، عند أدنى مستوى عند خصم 12%. بناءً على حركة السوق اليوم، أعتقد أننا الآن عند خصم يتراوح بين 9% و10%. لكن، يمكنك أن ترى فترات أخرى حيث يتصرف السوق كأنه بندول، أحيانًا يتأرجح بشكل مفرط نحو الأعلى. على سبيل المثال، في نهاية 2021، اعتقدنا أن السوق مبالغ فيه.

في توقعات 2022، أشرنا إلى العديد من الأسباب التي دفعتنا إلى التوصية بوزن أقل في ذلك الوقت. في بداية ذلك العام، لاحظنا أن الأسهم كانت تتداول بعلاوة عالية نسبيًا على قيمتها العادلة؛ كانت علاوة بنسبة 6%. كما أشرنا في توقعاتنا، كنا نتوقع ارتفاع التضخم، وتوقعنا أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بالتشديد. كنا نبحث عن تباطؤ في الاقتصاد. مع مرور العام، تراجعت الأسهم أكثر من ذلك، ووصلت إلى خصم عميق جدًا في أكتوبر 2022 قبل أن تتوقف وتبدأ في الارتفاع مجددًا. يمكنك أن ترى حالات أخرى تصرفت فيها السوق على هذا النحو — أكبر خصم منذ 2011 خلال أزمة ديون السندات السيادية الأوروبية وأزمة البنوك في أوروبا.

سأتجاوز الكثير من السياق التاريخي هنا. كلنا نعرف ما حدث خلال الربع الأخير. إليك كيف تغير السوق منذ بداية العام وحتى 23 مارس، باستخدام مربع أسلوب مورنينجستار.

مؤشر سوق الأسهم الأمريكي انخفض بنسبة 3.49% منذ بداية الربع حتى الآن

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، LLC. البيانات حتى 23 مارس 2026.

كما تتوقع، كانت القطاعات الأكثر ارتباطًا بالنفط هي الأفضل أداءً. مرة أخرى، أسهم الطاقة — انتعاش كبير جدًا في النصف الأول من العام. بعض القطاعات الأخرى، الأكثر حساسية للاقتصاد، كانت الأسوأ أداءً — التكنولوجيا مرة أخرى، مع أسهم الذكاء الاصطناعي التي تراجعت بشدة، كواحدة من أسوأ القطاعات أداءً. لكن، كانت الخدمات المالية من القطاعات التي كانت إما الأعلى تقييمًا أو الثانية من حيث التقييم عند بداية العام، وتعرضت لضربة قوية خلال العام. نعتقد أن السوق كان يضع في اعتباره الكثير من دخل الفوائد، ونمو صافي دخل الفوائد خلال العام، متوقعًا توسع هوامش صافي الفوائد. مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة وانحناء المنحنى، أثر ذلك على القطاع. بالطبع، كانت القطاعات الاستهلاكية الدورية تتعرض للأثر الأكبر، حيث أضر ارتفاع أسعار النفط بالمستهلكين.

عائدات القطاع حتى الآن (%)

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، LLC. البيانات حتى 23 مارس 2026.

بالنظر إلى أكبر المساهمين، كانت مزيجًا غريبًا من وجهة نظري. بالطبع، كانت أسهم الطاقة من أكبر المساهمين — إكسون، شيفرون، وغيرها. كما كان هناك عدد من شركات التكنولوجيا المعتمدة على السلع، مثل ميكرون وسنديك، التي توفر ذاكرة تخزين للشرائح الدقيقة، والبطاقات الرسومية اللازمة لبناء مراكز البيانات، وهناك نقص كبير في تلك الشرائح. استطاعت رفع الأسعار عدة مرات خلال الفترة. الآن، وصلت إلى أعلى هوامش ربح، لذا ارتفعت أسهمها بشكل كبير. نعتقد أن تلك الأسهم ارتفعت أكثر من اللازم. مع الطلب الكبير على شرائح الذكاء الاصطناعي، مثل AMAT وLRCX، وغيرها من الأسهم التي توفر المعدات اللازمة لتصنيع تلك الشرائح، أداؤها جيد جدًا. أي شيء مرتبط بنمو الطلب على مراكز البيانات وبناء تلك المراكز، مثل GE Vernova وCaterpillar، حقق أداءً جيدًا. وأخيرًا، بعض الأسماء ذات الجودة العالية من الأسهم ذات القيمة، مثل جونسون آند جونسون، وكاتربيلر، التي حققت أداءً جيدًا مع توجه المستثمرين نحو الأمان.

سأمر هنا بسرعة، حيث تتغير تقييماتنا من بداية العام وحتى الآن، وأيضًا التغييرات في القيمة العادلة خلال نفس الفترة. وأريد أن أذكر من كانت أكبر المعوقات خلال العام. مثل مايكروسوفت، وأبل، ونفيديا، وأمازون، وتسلا، وغيرها من الأسماء الكبرى. العديد من تلك الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تراجعت. في هذه الحالة، أود أن أذكر أن مايكروسوفت، المرتبطة أيضًا بالبرمجيات، تراجعت. إذن، تراجعت أسهم البرمجيات بشكل كبير خلال العام، مع تزايد القلق حول ما قد يحدث لقطاع البرمجيات تحديدًا، وما إذا كانت هناك اضطرابات أو تغييرات في القطاع، مقارنة بنمو الذكاء الاصطناعي. ثم، بعض الأسهم الأخرى التي تراجعت — جي بي مورغان، للأسف، لم تتراجع بما يكفي لتصبح سهمًا من فئة 4 نجوم بعد، لكنها تحركت من 2 نجوم إلى 3 نجوم. مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة، شهدنا تصحيحًا كبيرًا في القطاع المالي. يمكنك أن تنظر إلى ذلك ببطء، لكن عند مراجعة التغييرات في تقييماتنا خلال الربع، مقارنة بتغيرات السوق، ستبدأ تلك الأسهم في الظهور بشكل أكثر جاذبية كأسهم ذات تقييم 5 و4 نجوم.

لقد تحدثنا منذ سنوات عن مدى انخفاض قيمة الأسهم ذات القيمة مقارنة بالسوق بشكل عام. خلال العامين الماضيين، كان كل شيء عن الذكاء الاصطناعي، وأسهم النمو، التي قادت السوق للأعلى. بالطبع، كانت تلك في فئة النمو. رأينا أن الأسهم ذات القيمة أدت أداءً ضعيفًا جدًا لعدة سنوات، لكن على أساس تاريخي، أظهرنا مدى انخفاض قيمتها مقارنة بالسوق الأوسع. تصحيح ذلك بسرعة نحو الارتفاع، وأصبحت الأسهم ذات القيمة الآن تتداول على أساس القيمة النسبية فوق السوق العام. هذا جزء من سبب قولنا خلال الأسابيع الماضية أن الوقت الآن مناسب لأخذ الأرباح من تلك الأسهم، ثم إعادة استثمارها في فئة النمو.

وأخيرًا، نلقي نظرة على تقييمات الأسهم الصغيرة مقارنة بالسوق بشكل عام. يمكنك أن ترى في 2020 و2021، عندما كانت السوق تتصاعد، أن الكثير من الأسهم الصغيرة كانت تتداول بأسعار مرتفعة جدًا، ووصلت إلى مناطق ذات تصنيف نجمة واحدة، قبل أن تصحح خلال بيع 2022. لقد رأينا أن الأسهم الصغيرة لم تتداول بسرعة أكبر من السوق خلال الربع الأخير، لكنها حافظت على قيمتها بشكل أفضل عند التراجع. أعتقد أن السوق الآن يقدر قيمة الأسهم ذات القيمة، وكانت الأسهم الكبيرة هي التي تلقت أكبر الضربات خلال البيع الأخير.

المخاطر الرئيسية في 2026

بالنسبة لما ينتظرنا في 2026، سنرى كيف ستتطور الأمور خلال الأسابيع القادمة. أحد أكبر المخاطر، وسأترك لبريستون الحديث عنه أكثر، هو مدى ارتفاع أسعار النفط ومدة استمرار ذلك، وما إذا كان ذلك قد يؤدي إلى بيئة ركود تضخمي، حيث قد يتباطأ النمو الاقتصادي أكثر إذا استمرت أسعار النفط مرتفعة. بالطبع، نتوقع ارتفاع التضخم أكثر من المتوقع خلال الأشهر القادمة، مع استمرار ارتفاع الأسعار. سنراقب ما يفعله النفط في الأشهر المقبلة لنرى إذا كان سينخفض في النصف الثاني من العام. كما أشرنا سابقًا، أسهم الذكاء الاصطناعي تتطلب نموًا أكبر لدعم التقييمات المرتفعة جدًا التي نراها. نرى قيمة كبيرة في تلك الأسهم مقارنةً بتوقعاتنا الأساسية. العديد منها، مثل نفيديا، تصنف كأسهم ذات تقييم 4 نجوم. من ملاحظاتي، أن السوق قد أدخل بالفعل في تقييماتها نمو 2026، وحتى نمو 2027، لكن السوق يبحث عن أدلة أكثر على استمرار النمو في 2028 وما بعده.

أعتقد أن السوق يبحث عن أمثلة محددة حول كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحقق نموًا جديدًا في الإيرادات لهذه الشركات، وأيضًا عن الأدلة التي تظهر أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحسن الإنتاجية والكفاءة، لدعم هوامش التشغيل في المستقبل. بالطبع، لدينا رئيس جديد في الاحتياطي الفيدرالي، ونتائج الانتخابات النصفية هذا العام. كل ذلك قد يسبب اضطرابات في السوق أيضًا. إلى حد ما، أتوقع أن تستأنف المفاوضات التجارية والتعريفات الجمركية بين الولايات المتحدة والصين خلال الصيف. سنرى كيف تتطور الأمور. أشرنا في عدة أرباع إلى أن شركة مورنينجستار DBRS، وهي شركة تصنيف الائتمان التابعة لمورنينجستار، قد لاحظت ضعفًا أساسيًا في التصنيفات الائتمانية التي تصدرها، وأن العديد من الشركات في بيئة حيث تغطية الفوائد تتراجع، والديون تتزايد.

لقد قاموا بتخفيض تصنيفات العديد من الشركات أكثر مما قاموا بترقيتها. لاحظوا أن العديد من تلك الشركات أصبحت ضعيفة لدرجة أنها اضطرت إلى الحصول على إعفاءات مؤقتة لأنها كانت تتجاوز حدود التزاماتها. بعض الشركات أصبحت ضعيفة لدرجة أنها اضطرت إلى حقن رأس مال جديد من المستثمرين الخاصين لتجنب الإفلاس. كما يرون زيادة في عدد حالات التخلف عن السداد، حيث تقوم العديد من الشركات بإجراء تبادلات تفاوضية خارج المحكمة للحفاظ على استمراريتها، لكنهم لا زالوا يشهدون تخفيضات في قيمة القروض الخاصة. الاقتصاد الصيني، سنرى كيف يسير. أعتقد أن المخاطر هناك هي أن يكون أضعف من المتوقع، أو على الأقل يتسارع التباطؤ في نمو الناتج المحلي الإجمالي.

كما تحدثنا عدة مرات، أراقب عن كثب سوق السندات الحكومية اليابانية والين الياباني. أنا قلق جدًا من أن تضعف تلك بشكل كبير وسريع، مما قد يؤدي إلى تصحيح في تجارة الحمل. كانت عوائد السندات اليابانية تتحسن هذا الصباح، لذا عادت العوائد إلى الانخفاض من أعلى مستوياتها. الين الياباني يتحسن أيضًا اليوم، لكنه لا يزال قريبًا من 160 للدولار. أود أن أراه يتعافى أكثر قبل أن أكون أقل قلقًا بشأن الأسواق اليابانية.

تقييمات القطاعات وأفضل الاختيارات

نظرة سريعة على تقييماتنا، نقدم هذا الرسم البياني كل ربع سنة. نرى أن السوق مع البيع، أصبح هناك نسبة أعلى من الشركات التي نغطيها بشكل عام. في فئة 4 و5 نجوم، كانت أقل بكثير في الربع السابق. يمكنك أيضًا أن ترى أي من تلك الفصول لديها نسبة أعلى من الأسهم ذات تقييم 4 و5 نجوم، وأقل بكثير من الأسهم ذات تقييم 2 و1 نجوم. هذا مجرد خريطة حرارية حسب القيمة السوقية، تظهر تقييمات كل قطاع على حدة. قطاع التكنولوجيا، الأكبر من حيث القيمة السوقية، تراجع بما يكفي، وهو الآن بخصم حوالي 23% عن القيمة العادلة. هذا أحد أكبر الخصومات في التقييمات التي رأيناها في التكنولوجيا خلال الـ15 سنة الماضية. العديد من القطاعات الأخرى، مثل القطاع المالي، كانت مبالغ فيها في السابق، والآن بدأت تدخل في مناطق مقيمة بأقل من قيمتها. القطاعات الاستهلاكية الدورية تراجعت بما يكفي لتصبح جذابة الآن، لكن لا تزال هناك قطاعات نعتقد أنها مبالغ فيها، مثل الصناعات، والقطاعات الدفاعية، والطاقة التي ارتفعت بأكثر من 35% خلال الربع الأخير. كانت من أكثر القطاعات مقيمة بأقل من قيمتها، والآن أصبحت من أكثر القطاعات مبالغًا فيها. بالطبع، قطاع المرافق، مع نمو كبير في الطلب على الكهرباء خلال السنوات القادمة مع بناء مراكز البيانات، حيث تتطلب شرائح الذكاء الاصطناعي طاقة أكثر بكثير من الشرائح التقليدية، لكن نعتقد أن السوق قد يكون تجاوز الحد هنا. نحن نمذجة ذلك في توقعات النمو لقطاع المرافق، لكن نعتقد أن العديد من أسماء المرافق قد تجاوزت الحد، وسارت بسرعة كبيرة.

مرورًا على تقييمات بعض القطاعات المختلفة. في التكنولوجيا، بعض الأسماء الكبيرة التي نراها مقيمة بأقل من قيمتها اليوم هي نيفيديا، ومايكروسوفت، وبروادكوم AVGO، والاتصالات؛ بشكل رئيسي ميتا META الآن، لكن حتى جوجل GOOGL تراجعت بما يكفي لتبدو أكثر جاذبية. حتى الأسماء التقليدية في الاتصالات مثل T-Mobile TMUS تبدو جذابة جدًا اليوم. بعض الأسماء التي تحدثنا عنها في قطاع العقارات لا تزال تبدو جذابة؛ AMT، وهو شركة أبراج هواتف، وREIT، ويبدو جذابًا لنا، وRealty Income O. مرة أخرى، قطاع تأجير العقارات بعقد ثلاثي، يبدو جذابًا. شركة التخزين العامة PSA جيدة أيضًا.

القطاع الاستهلاكي الدائري: يجب أن نذكر أمازون، وChipotle CMG. Chipotle واحدة من الأسهم المثيرة للاهتمام. قبل عدة أرباع، كنا نحذر المستثمرين من أنها مبالغ فيها. لقد تراجعت بما يكفي لتبدو الآن جذابة. قطاع الطاقة: نادرًا ما تبقى أسهم مقيمة بأقل من قيمتها في هذا القطاع. لقد انتعش الجميع. كانت تلك الحماية ضد التضخم والقضايا الجيوسياسية. لقد نجحت تلك الحماية. لذلك، حان الوقت لبدء أخذ بعض الأرباح. عليك أن تؤمن تلك الأرباح، لأنه عندما تتغير الأمور وتنخفض، لا تريد أن تعود إلى نفس المكان الذي بدأت منه. لهذا السبب، أوصينا خلال الأسبوعين الماضيين على الأقل بتأمين بعض الأرباح في ذلك القطاع.

سعر/القيمة العادلة لمورنينجستار حسب القطاع

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، LLC. البيانات حتى 23 مارس 2026.

القطاع الدفاعي الاستهلاكي: لا زلنا نرى أن بعض الأسماء مثل وول مارت وCOSTCO مبالغ فيها جدًا، لأن نسبة كبيرة من قيمة السوق في ذلك القطاع تؤثر على التقييم الكلي. هنا، نقترح الالتزام بأسماء الأطعمة المعبأة، فهي لا تزال مقيمة بأقل من قيمتها. المرافق: الشيء الوحيد الذي لا يزال موجودًا هو الأسهم ذات القصة، لذلك، أنصح بالحذر مع الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها في قطاع المرافق. العديد منها يتطلب قراءة تقارير المحللين لفهم المخاطر. وأخيرًا، مع الصناعات: لقد أوصينا بأخذ الأرباح في بعض الأسماء، خاصة تلك التي حققت أداءً جيدًا خلال الربع الأخير، مثل أسماء الدفاع، التي كانت من الأفضل أداءً خلال العامين الماضيين، ولكن الآن، من الأفضل تأمين بعض الأرباح. العديد من تلك الأسماء المرتبطة ببناء الذكاء الاصطناعي، مع نمو كبير، لكن السوق قد يكون تجاوز الحد هنا أيضًا.

أما عن أفضل اختياراتنا، فهناك العديد من الأسماء الجديدة التي أبرَزتها. لقد وضعت عليها خطًا عريضًا لتسهيل التعرف عليها. ولتوفير الوقت، سأمر بسرعة على هذه الشرائح لأنني أريد أن أترك الوقت لبريستون ليشرح توقعاته الاقتصادية.

من المثير للاهتمام، من حيث الجودة، أن الكثير من هذه الأسهم كلها تراجعت بنفس المعدل تقريبًا. إذا نظرت إلى تقييمات الأسهم بدون حصانة، أو ذات الحصانة الضيقة، أو ذات الحصانة الواسعة، فهي جميعًا متشابهة جدًا من حيث القيمة النسبية مقارنة بما كانت عليه في الربع السابق. هذا يدل على أن هناك فرصة جيدة جدًا للترقية إلى تلك الأسماء ذات الحصانة الواسعة، خاصة الأسهم الصغيرة ذات الحصانة الواسعة. أعتقد أن هناك الكثير من فرص التبادل الجيدة. يمكنك استخدام أدوات تصفية مورنينجستار المختلفة، للبحث عن تلك الأسهم ذات النمو بدون حصانة التي تكون مبالغًا فيها، ثم استثمار رأس المال في الأسهم ذات الحصانة الواسعة ذات النمو المقيمة بأقل من قيمتها.

مرورًا على بعض الأسهم ذات الحصانة الواسعة مع عدم اليقين المنخفض والمتوسط. هذا ترتيب حسب السعر إلى القيمة العادلة من الأكثر انخفاضًا إلى الأعلى. داناهير DHR واحدة من الشركات التي أضفناها مؤخرًا إلى قائمة أفضل الأفكار لدينا. أعتقد أن الوقت الآن مناسب للنظر فيها. مايكروسوفت، أعتقد أنها لا تزال من الأسهم الأساسية التي يجب أن تكون في أي محفظة تقريبًا. لقد تراجعت بشكل كبير خلال الربع الأخير. أعتقد أن الوقت الآن مناسب للشراء بشكل متوسط لتقليل التكلفة. مرة أخرى، نظرة مماثلة على الأسهم ذات القيمة المتوسطة ذات الحصانة الواسعة، مع تقييمات منخفضة ومتوسطة لعدم اليقين، ثم أخيرًا، سوق الأسهم الصغيرة.

أسهم الميجا-كاب في 2026

هذه خريطة حرارية، نلقي نظرة على تلك الأسهم التي نغطيها حسب القيمة السوقية، وتقييم النجوم. يمكنك أن ترى بعض الأسماء الكبيرة مثل نيفيديا، أمازون، مايكروسوفت، بروادكوم، ميتا، جميعها تتداول في مناطق مقيمة بأقل من قيمتها. مايكروسوفت تحمل تقييم 5 نجوم. نادرًا ما رأيت شركة بهذا التقييم خلال 15 سنة الماضية. بعض الأسماء الكبيرة ذات القيمة السوقية: وول مارت، كوستكو، وجونسون آند جونسون. جونسون آند جونسون كانت من الأسهم التي أوصينا بها منذ سنوات كحصة أساسية لمعظم المحافظ. لكن، في الوقت الحالي، تجاوزت التقييمات الحد، وأصبحت مرتفعة جدًا. عندما تصل إلى تقييم 2 و1 نجوم، لا بأس من أخذ بعض الأرباح. يمكنك الاحتفاظ بنسبة من تلك الأسهم، ثم تنتظر حتى تصحح، وتعيد بناء مركزك.

لقد ناقشنا هذا بشكل مفرط في الربع السابق، حول مدى تركيز السوق مع تزايد حصة أكبر 10 أسهم من الميجا-كاب في السوق بشكل متزايد. خلال الربع الأخير، رأينا أن بعض تلك الأسهم، التي كانت من أكبر محركات النمو في السوق خلال السنوات الماضية، تراجعت أكثر من باقي السوق، لأن التنويع في العوائد خلال الربع أظهر ذلك. إذا نظرت إلى الخط الأصفر، سترى بعض التراجع هنا، حيث انخفضت تلك النسبة، لكنها لا تزال أعلى بكثير مما كانت عليه خلال الـ15 سنة الماضية. رسم بياني آخر، يظهر كيف أدت الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة إلى أداء مختلف خلال الربع.

وأخيرًا، نراجع كيف كانت الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة مقيمة بأقل من قيمتها خلال الربع. بعض تلك الأسهم، مثل نيفيديا، تبدو أكثر جاذبية. مايكروسوفت أكثر جاذبية، لكن نراجع أيضًا تغييرات تقييمنا العادلة. بعض الأسهم، مثل أوراكل ORCL، خفضنا تقييمنا العادل بأكثر من 20%. سيلفورس CRM، خفضنا تقييمنا العادل أيضًا، لكن شركة سيلفورس لا تزال تبدو جذابة جدًا للمستثمرين. الأسهم ذات القيمة السوقية المبالغ فيها، بشكل مثير للاهتمام، أدت بعض منها أداءً جيدًا نسبيًا في الجانب السلبي. بعض الأسهم ذات الأسعار المرتفعة جدًا أصبحت أكثر ارتفاعًا خلال الربع، لكن يجب أن نضع ذلك في سياق التغييرات في تقييمنا العادل. مثلًا، ميكرون ارتفعت بنسبة 42%، لكننا ضاعفنا تقييمنا العادل لها، بسبب النقص في شرائح الذاكرة، الذي أدى إلى ارتفاع كبير في الأرباح.

نظرة على قائمة الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة المقيمة بأقل من قيمتها الآن، مع بعض الأسماء الجديدة، مثل بنك أوف أمريكا BAC. إذا كنت تبحث عن شيء في القطاع المالي، فهو مقيم بأقل من قيمته اليوم. شيء ذو حصانة واسعة، وعدم يقين منخفض، وعائد توزيعات جيد، مثل بيبسيكو PEP، أعتقد أنه من الأسهم التي يجب أن تتابعها اليوم. أما الأسهم ذات القيمة السوقية المبالغ فيها، فهناك العديد من الأسماء الجديدة التي دخلت القائمة أيضًا. مع ذلك، سأترك الأمر لبريستون لأنه يعلم أن الكثيرين يرغبون في سماع توقعاته الاقتصادية.

التوقعات الاقتصادية الأمريكية لعام 2026

بريستون كالدويل: شكرًا، ديف. أؤكد أنه لم يكن هناك أخبار مزلزلة دفعت السوق للتحرك خلال الثلاثين دقيقة من ملاحظاتك. آمل أن أكون محظوظًا أيضًا. أولاً، أود أن أشير إلى أن الأرقام التي سأشاركها لم يتم تحديثها بعد