من ترخيص العملات المستقرة إلى تحليل موجز لنظام التمويل على السلسلة

النص الأصلي: إدارة الثروات لبنك الصين الدولي

خلفية الحدث

في 21 يناير 2026، أدلى السيد تشن ماوبو، كبير مسؤولي المالية في هونغ كونغ، بكلمة في منتدى دافوس، أكد فيها أن هونغ كونغ، كعاصمة مالية دولية، ستتبنى استراتيجية نشطة ومتوازنة لتطوير الأصول الرقمية، مع مبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”، لتعزيز التنمية المسؤولة والمستدامة للسوق. في 10 أبريل 2026، أعلنت إدارة النقد في هونغ كونغ رسمياً عن قائمة أولى لرخص إصدار العملات المستقرة، حصلت عليها بنك HSBC هونغ كونغ وشركة تكنولوجيا التمويل “دونغ ديان” (التي يقودها بنك ستاندرد تشارترد، وAnimoca Brands، وشركة الاتصالات في هونغ كونغ)، مما يمثل دخول نظام تنظيم العملات المستقرة القانونية في هونغ كونغ مرحلة جديدة، بهدف حماية المستخدمين وتنظيم أنشطة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، تدفع الحكومة بقوة نحو تطوير التوكنات، حيث أصدرت ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة، بإجمالي حوالي 2.1 مليار دولار، وأطلقت صندوق اختبار تنظيمي لتشجيع الابتكار في التطبيقات.

01 ملخص

من ناحية التمويل، يمكن أن توجد العملات في العالم الحقيقي على شكل رموز رقمية. تختلف فهمات وتطبيقات المؤسسات أو الأفراد في مختلف البيئات المالية. أولاً، من بين أشكال الرموز الأكثر نقاشاً في السوق حالياً، تلك المرتبطة بالعملات القانونية بنسبة 1:1، مثل العملات المستقرة التي تصدرها مؤسسات خاصة وتعمل على بلوكتشين عام. من ناحية أخرى، يمكن اعتبار العملات الرقمية التي تصدرها البنوك المركزية (CBDC) كرموز قانونية تعمل ضمن نظام مركزي. ثانيًا، وفقًا لنظرية عرض النقود، باستثناء النقد المتداول (M0)، يشمل M1 (النقد الضيق) الودائع الجارية التي يحتفظ بها الشركات والأفراد، ويشمل M2 (النقد الموسع) الودائع الثابتة. يمكن اعتبار الودائع كرموز، مما يجعلها أداة دفع على السلسلة.

02 تصنيف أشكال التمويل على السلسلة

كيف نفهم تطور الأصول الرقمية ذات الصلة بالتمويل؟ يمكننا الرجوع إلى الرسم التوضيحي الذي ذكره بنك التسويات الدولية (BIS) في ورقته البحثية (كما في الصورة أدناه) لفهم ذلك، مع التركيز على تقاطع “الإلكترونية” و"متاحة للجميع"، حيث نلاحظ أن ثلاثة اتجاهات تغطيها التمويلات على السلسلة: 1) CBCC، وهو ما يعادل العملات الرقمية للبنك المركزي؛ 2) ودائع البنوك، وهو ما يعادل رموز الودائع؛ 3) العملات المشفرة، التي تشمل العملات المستقرة.

الشكل 1: مخطط تصنيف العملات

(المصدر: بنك التسويات الدولية)

1. العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) هي عملة قانونية رقمية تصدرها البنوك المركزية، وهي امتداد رقمي للنقود الورقية والمعدنية التقليدية. توجد بشكل إلكتروني، وغالبًا ما تكون مرتبطة بقيمة العملة القانونية بنسبة 1:1، وتخضع لسيطرة وإشراف مباشر من البنك المركزي. تهدف CBDC إلى تحسين كفاءة الدفع، وتعزيز الشمول المالي، وتقليل استخدام النقد. من مزاياها المحتملة تعزيز فعالية السياسة النقدية، وتقليل مخاطر الاحتيال وغسل الأموال، وتسهيل المدفوعات عبر الحدود. ومع ذلك، هناك تحديات تتعلق بحماية الخصوصية، والأمن السيبراني، واستقرار النظام المالي. تجري العديد من الدول، بما في ذلك الصين، والسويد، وباراغواي، تجارب على CBDC، مع استمرار التعاون الدولي. يمثل تطور العملات الرقمية للبنك المركزي تحولًا في شكل النقود، وسيكون له تأثير عميق على النظام المالي المستقبلي والسلوك الاقتصادي.

2. رموز الودائع، في جوهرها، لا تزال ديونًا للبنك، حيث يقوم البنك بتحويل ودائع العملاء من العملة القانونية (مثل الحسابات الجارية والودائع الثابتة) إلى رموز على دفتر أستاذ موزع بنسبة 1:1. فهي ليست عملات مشفرة، بل تمثل ديون البنك على المودعين، وبالتالي فهي تحمل نفس المخاطر والمكانة القانونية للودائع التقليدية.

من الجدير بالذكر أن ميزة رموز الودائع مقارنة بالعملات المستقرة هي قدرتها على توليد فائدة (وقد استلهمت فكرة ترقية “اليوان الرقمي 2.0” من ذلك). عادةً، يحقق مصدر إصدار العملات المستقرة أرباحًا من احتياطاتها، لكن غالبًا لا يتم تمرير هذه الأرباح إلى حاملي الرموز. بالمقابل، يمكن لرموز الودائع أن تدفع فوائد على ودائع البنك، وهو ما يجذب المؤسسات التي تمتلك أرصدة كبيرة، مثل شركات تداول العملات المشفرة التي تستخدم العملات المستقرة للتحويلات المالية أو كضمان.

• 1) رموز الودائع الجارية: يمكن تحويل ودائع العملاء الجارية إلى رموز، مما يدعم التحويلات والتسويات الفورية على مدار 24 ساعة، عبر الحدود، مما يعزز سيولة التمويل.

• 2) رموز الودائع الثابتة: يمكن أيضًا تحويل الودائع الثابتة إلى رموز، عادةً عبر عقود ذكية، بحيث يتم الإفراج عنها كليًا أو جزئيًا عند استيفاء شروط معينة (مثل الاستحقاق أو الوصول إلى مبلغ معين)، أو للاستفادة من عوائد محددة. لكنها في جوهرها تمثل رموز الودائع الثابتة.

3. العملات المستقرة، هي عملات مشفرة مرتبطة بقيمة العملة القانونية أو أصول أخرى، وهدفها الرئيسي هو الحفاظ على استقرار القيمة. وفقًا لنوع الضمان، يمكن تصنيف العملات المستقرة إلى عدة أنواع، وأهم أربعة أنواع من الضمانات هي:

• 1) العملات المستقرة بضمان العملة القانونية: مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، حيث يتم إصدار عملة مستقرة مقابل احتياطي من العملة القانونية، بحيث يحتفظ المُصدر باحتياطي يعادل قيمة العملات المستقرة المصدرة.

• 2) العملات المستقرة بضمان العملات المشفرة: تعتمد على عملات مشفرة أخرى كضمان، وغالبًا ما تستخدم ضمانات فائضة (أي، تقديم عملات مشفرة بقيمة أكبر من قيمة العملة المستقرة المصدرة).

• 3) العملات المستقرة الخوارزمية: لا تعتمد على ضمان خارجي، بل تستخدم خوارزميات للتحكم في العرض لضمان استقرار القيمة، حيث تزيد العرض عند ارتفاع السعر وتنقصه عند انخفاضه.

• 4) العملات المستقرة بضمان السلع: تعتمد على سلع مادية، مثل الذهب أو النفط، بحيث تكون قيمة العملة المستقرة مرتبطة بقيمة السوق للسلعة.

03 الختام

يمكننا تحليل تطور العالم على السلسلة من بعدين: التقنية والتنظيم، كما يمكننا فهم المرحلة الحالية من خلال التمويل والأصول.

أولاً، من ناحية التمويل على السلسلة (كما في الشكل أدناه)، يقابل العملات المستقرة العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، ومع مثال هونغ كونغ، ستستمر منصة EnsembleTX في العمل حتى 2026، مما يضع أساسًا قويًا للمرحلة القادمة من الابتكار. ستتم تسوية المعاملات عبر رموز الودائع من خلال نظام الدفع الفوري بالعملة المحلية (RTGS)، وسيتم ترقية بيئة الاختبار تدريجيًا لدعم التسويات على مدار 24 ساعة باستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي، مما يدفع نحو تطوير نظام بيئي أوسع للتمويل المرقمن في هونغ كونغ.

الشكل 2: مخطط تصنيف التمويلات على السلسلة

(المصدر: JPMorgan & Oliver Wyman، رموز الودائع: أساس للأموال الرقمية المستقرة)

ثانيًا، من ناحية الأصول على السلسلة، مع تزايد الطلب على الاستثمار الذي يركز على الأبعاد الزمنية والمكانية، ستتوافق بشكل كبير أنواع الأصول ذات الحد الأدنى من متطلبات الشراء، والتي تمتد فترات تداولها إلى 24/7، مع خصائص التمويل على السلسلة.