بوبو مارتي، ما هي اللعبة التي يلعبها حقًا؟

المصدر: دار نشر CITIC

السهم الأول في عالم الألعاب العصرية، بوبومارت، يغرق في مركز العاصفة.

في 30 مارس، شهد سعر سهم بوبومارت انخفاضًا متواصلًا لأكثر من 30% على مدى يومين، ثم ارتفع أخيرًا خلال التداول ليعود إلى اللون الأحمر. في الوقت نفسه، قام أحد كبار المستثمرين الذين نادراً ما يغيرون رأيهم، وبشكل نادر، بإلغاء حكمه السابق — حيث نشر دوان يونغ بين على موقع شيوشو: “قررت سحب تصريح أنني لن أستثمر في بوبومارت الذي قاله لي زميلي.”

هذا الشخص الذي قال بصراحة “لا أفهم قيمة بوبومارت”، والذي يُعتبر معيارًا للاستثمار القيمي، اختار، مع تراجع سعر سهم بوبومارت بشكل كبير، إعادة تقييم هذه الشركة.

قبل بضعة أيام، قدمت بوبومارت تقريرًا ماليًا يُعد الأقوى في التاريخ، يثير إعجاب جميع علامات الاستهلاك: إيرادات سنوية بلغت 371.2 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 184.7%; وصافي ربح معدل بعد التعديلات 130.8 مليار يوان، بزيادة 284.5%. تلك الشخصية ذات الأذنين الأرنبين والأسنان البارزة، LABUBU، ساهمت بمفردها بـ141.6 مليار يوان، بزيادة 365.7%، لأول مرة أدخلت IP الألعاب العصرية إلى “نادي المليارات”.

ومع ذلك، فإن رد فعل السوق كان مفاجئًا جدًا.

في يوم إصدار التقرير، انخفض سعر السهم بنسبة 22.51%، وفي اليوم التالي انخفض بأكثر من 10%، ليصل إجمالي الانخفاض خلال يومين إلى أكثر من 30%، وتبخر قيمة السوق من أعلى مستوى لها بأكثر من 2500 مليار دولار هونج كونج.

منطق التصويت في السوق بسيط وقاسٍ: بوبومارت تعتمد بشكل مفرط على LABUBU، والأدهى من ذلك، أن وعود النمو لعام 2026 كانت فقط بـ"ألا يقل عن 20%"؟

في مواجهة الشكوك حول “توقف النمو”، ألقى مؤسس بوبومارت وان نينغ في مؤتمر الأداء بمثل كلاسيكي: “في عام 2025، كنا كمتسابق مبتدئ، فجأة تم سحبنا إلى حلبة الفورمولا 1. في 2026، نأمل أن نصل إلى ورشة الصيانة، نملأ الوقود، ونغير الإطارات.”

بين أداء مذهل وفقدان قيمة السوق بسبب “تصويت بالأقدام”، وبين تغير موقف كبار المستثمرين، ماذا حدث حقًا لبوبومارت؟

أداء “مذهل” وسعر سهم “نصف” القيمة، ما الذي يخشاه رأس المال؟

أولاً، استعراض لهذا “الانحراف” الغريب.

في 2025، لم تتجاوز إيرادات بوبومارت 300 مليار يوان فحسب، بل ارتفعت أيضًا هامش الربح الإجمالي من 66.8% إلى 72.1%، وهامش الربح الصافي من 25.4% إلى 35.1% — وهو معدل ربح يمكن أن يُقارن بمشروبات الخمور الراقية.

لكن، الخوف في السوق واضح أيضًا، ويظهر على مستويين رئيسيين.

الأول، تفاقم “اعتمادية LABUBU”.

في 2024، كانت إيرادات عائلة THE MONSTERS التي ينتمي إليها LABUBU تمثل 23.3%، وفي 2025، ارتفعت إلى 38.1%. أظهر استطلاع بنك سيتي أن 47% من المستجيبين بدأوا يتعرفون على بوبومارت بسبب LABUBU.

وهذا يعني أن العديد من المستخدمين الجدد جاءوا “بسبب LABUBU”. عندما يرى رأس المال أن منتجًا ضخمًا يسيطر على ما يقرب من أربعين بالمئة من الإيرادات، وأن IPs جديدة مثل Supertutu لم تحقق رد فعل يذكر، وأن أسعارها في السوق الثانوية تكاد تنخفض إلى النصف، ينشأ الخوف.

الثاني، “توقف” في إرشادات النمو.

في مؤتمر الأداء، قدم وان نينغ إرشادات لعام 2026: محاولة تحقيق نمو “لا يقل عن 20%”. مقارنةً مع النمو المكون من أرقام ثلاثية الأرقام في الماضي، يبدو هذا بمثابة “تخفيض السرعة”.

قال أحد المعلقين في الصناعة بصراحة: الأداء هو الماضي، وسعر السهم هو المستقبل، والنتائج المذهلة التي تأتي من منتج واحد لا تكفي لدعم تصور السوق لعام 2026، واحتمالية تكرار نجاحات المنتجات الخارقة المتتالية غير معروفة.

هذا يشبه تمامًا الشكوك التي واجهتها بوبومارت عندما طرحت منتج Molly عند الإدراج.

وفي الوقت الذي كانت فيه السوق متشائمة، تغير موقف دوان يونغ بين، ليصبح إشارة مثيرة للاهتمام.

في 30 مارس، كتب على موقع شيوشو: “السرعة في الاقتصاد هي في الواقع التسارع في الفيزياء. الاستثمار هو كمية المستقبل، وهي في الفيزياء ‘السرعة’ × ‘الزمن’، والناتج هو ‘المسافة الإجمالية’. بالطبع، التسارع الذي يسرع في وحدة زمنية يجعلنا نقطع مسافة أكبر. خلال اليومين الماضيين، قضيت وقتًا في إعادة النظر في بوبومارت، وقررت إلغاء التصريح أنني لن أستثمر في بوبومارت الذي قاله لي زميلي.”

حتى ديسمبر من العام الماضي، قال دوان يونغ بين في مقابلة مع وان شي: “أنا أُقدر جدًا قدرته على تحويل المنتجات ذات القيمة العاطفية إلى شيء من هذا القبيل، وليس مجرد نجاح عشوائي، ولا يمكن تصنيفه على أنه حظ.” على الرغم من أنه قال في ذلك الوقت “لا أفهم بوبومارت، ولن أستثمر أو أشتري أسهمها”، إلا أنه أصبح ينظر إليها بشكل مختلف.

وفي يناير من هذا العام، ردًا على سؤال من مستخدمين، ظل دوان يونغ بين حذرًا: “لقد نظرت بشكل عام إلى بوبومارت، وأعتقد أنهم فعلاً أذكياء. لكن، لا أزال لا أفهم لماذا يحتاج الناس إلى هذا الشيء، وماذا لو لم يرغب الناس فيه بعد عامين؟” لكنه أضاف: “إذا كنت تعتقد أن الناس سيحتاجون دائمًا، وأن أعمالهم ستنمو باستمرار، فبالطبع سيكون استثمارًا جيدًا.”

من “لا أفهم” إلى “إلغاء التصريح”، فإن تغير دوان يونغ بين يعكس إلى حد ما تطورًا مستمرًا في فهمه للاستثمار. وما دفعه لإعادة تقييم بوبومارت هو الموقف الذي أظهرته الشركة خلال انخفاض سعر سهمها: خفض السرعة بشكل استباقي، والسعي لتحقيق نمو مستقر.

بوبومارت، طموح لا يقتصر على “مصنع الصناديق المفاجئة”

لو نظرت فقط إلى التقارير المالية، قد تظن أن بوبومارت مجرد “آلة لصنع المنتجات الرائجة”. لكن، في الواقع، طموحها يتجاوز ذلك بكثير.

في كتاب “لأنها فريدة: كفاح مؤسس بوبومارت وان نينغ من متجر متنوع إلى عالم IP”، الذي كتبه الصحفي التجاري المعروف لي شيانغ، أكد وان نينغ مرارًا أن بوبومارت شركة إدارة IP، وليست شركة صناديق المفاجأة.

يكشف الكتاب عن تفاصيل غافلة عنها الكثيرون: في 2015-2016، عندما كانت بوبومارت لا تزال متجرًا تقليديًا، اكتشف وان نينغ أن مبيعات دمية Sonny Angel اليابانية كانت تمثل نسبة عالية، وأن معدل إعادة الشراء كان أعلى بشكل واضح من فئات أخرى.

هذا الاكتشاف هو الذي دفعه لاتخاذ قرار بالتركيز، وقطع جميع الفئات الأخرى، والاستثمار الكامل في IP الألعاب العصرية.

جوهر كتاب “لأنها فريدة” يكشف عن التوازن الذي وجدته بوبومارت بين “الفردية” و"الجماهيرية". يلخص الكتاب رؤية وان نينغ لنموذج عمل الشركة:

تحقيق الإنتاج الصناعي للفن (تحويل الألعاب الفنية النادرة إلى سلع استهلاكية موحدة)، بناء قنوات توزيع جاهزة (نقل الألعاب العصرية من دائرة النخبة إلى الجمهور العام)، وتحويل سوق الاستهلاك (تحويل الألعاب من هواية يسيطر عليها الرجال إلى سلعة استهلاكية تهيمن عليها النساء).

هذه “الأساسيات” التي يذكرها الكتاب بشكل غير مبالغ فيه، أصبحت التربة التي تنمو فيها LABUBU اليوم.

وفي مقابلة تلفزيونية على قناة CCTV، شرح وان نينغ بشكل أعمق حواجز الشركة: “الحواجز الصلبة” هي تراكم العمليات الدقيقة منذ 2016، و"الحواجز الناعمة" هي اكتشاف الفنانين الرائدين في الصناعة في وقت مبكر.

لا يزال يتذكر، عندما التقى بفنان Molly وان شينمينغ في 2016، قال له: “أتمنى أن يبيع Molly مليون قطعة في السنة.” في ذلك الوقت، كان ذلك حلمًا بعيد المنال، لكنه الآن يبيع أكثر من 10 ملايين في السنة.

لذا، عندما يسأل رأس المال بقلق عن “المنتج التالي لـ LABUBU”، فإن هدوء وان نينغ يعكس توقعًا مسبقًا — حيث قال في مقابلة على CCTV: “أي فئة صغيرة يمكن أن تولد شركة عظيمة، إنجاز شيء واحد بشكل جيد هو أمر غير سهل.”

اليوم، يعيد دوان يونغ بين تقييم هذه الشركة، ويرى في ذلك تراكمًا تدريجيًا، وهو ما يعكس روح “العمل خطوة خطوة”.

كما قال وان نينغ، الاستثمار هو “كمية المستقبل” — وهذه الكمية لا تتكون من خلال منتج واحد خارق، بل من خلال عمليات طويلة الأمد وتراكم.

وفي كتاب “لأنها فريدة”، يُكرر التأكيد على مبدأ رئيسي: قوة IP تكمن في مدى اندماجها في حياة المستهلكين اليومية. حاليًا، أطلقت بوبومارت سلسلة من الاستراتيجيات، في محاولة لكسر الصورة النمطية لـ"مصنع الصناديق المفاجئة".

الأول، التوسع في الأجهزة المنزلية الصغيرة، لاحتلال المساحات المادية.

في أبريل، ستطلق بوبومارت أجهزة منزلية صغيرة تعتمد على IP، من غلايات الماء، وآلات القهوة، إلى مجففات الشعر. هذا ليس عبورًا تقليديًا، بل توسيع حدود التعبير عن IP. عندما يظهر LABUBU على مائدتك، أو في حمامك، فإنه لم يعد مجرد لعبة، بل هو “رفيق حياة”.

الثاني، بناء المحتوى، وخلق عالم روحي.

قال وان نينغ في مقابلة تلفزيونية: “الأفلام يمكن أن تعزز عمق IP، ويمكن أن تُستخدم مشاهدها وقصصها في المنتزهات وتطوير المنتجات، لبناء إطار تجاري شامل لـ IP.” بحلول النصف الثاني من 2026، ستطلق LABUBU سلسلة 4.0؛ كما يُعد إصدار كتب مصورة، وفيلم رسوم متحركة حي بالتعاون مع Sony Pictures.

إذا كانت في السابق تبيع الدمى فقط لأنها “تبيع الجمال”، فإن صناعة الأفلام الآن تعني “بيع الروح”.

الثالث، تطوير المنتزهات، وتعزيز التجربة الغامرة.

كشف مدير العمليات في بوبومارت، سيدي، خلال مؤتمر الأداء، أن المرحلة 1.5 من المنتزهات الحضرية من المتوقع أن تظهر في صيف 2026، وأن المرحلة 2 ستبدأ البناء في 2027، مع إضافة مشاهد موضوعية لـ SKULLPANDA وStar People. هذه الاستراتيجية، تشبه إلى حد بعيد مسار ديزني في ذلك الوقت.

لكن، كل ذلك يتطلب وقتًا.

في كتاب “لأنها فريدة”، أكد مؤسس بوبومارت وان نينغ أكثر من مرة على أهمية “احترام الوقت، واحترام الإدارة”. لا يمكن استعجال تنمية IP، فهي تحتاج إلى وقت لترسيخ القصص، ويجب استخدام المشاهد الحياتية لتعزيز الذاكرة.

يعتقد أن “نحن نؤمن بالمبادئ طويلة الأمد، ونرى أن الأمور التي يجب إنجازها خلال عشر سنوات لا ينبغي أن تتعجل، ولا تفكر في إنجازها خلال سنة أو اثنتين.” في نظره، أن تكون بطيئًا هو أسرع، وأن القليل هو الكثير، والتركيز على شيء واحد والعمل عليه ببطء حتى يتقن، هو السبيل للمنافسة.

وهذا يفسر تمامًا لماذا، في سنوات أدائها الأفضل، اختارت الشركة إرشادات نمو محافظة.

على مدى السنوات الماضية، كانت بوبومارت كسيارة سباق تتسابق على مضمار الفورمولا 1. في 2025، زادت إيرادات الأعمال الخارجية بنسبة 291.9%، وارتفعت سوق الأمريكتين بنسبة 748.4% (أي حوالي 7.5 أضعاف).

هذا النمو السريع يستهلك موارد المنظمة بشكل كبير.

“نأمل أن يكون عام 2026 عامًا للدخول إلى ورشة الصيانة.” وراء هذه الكلمات، يكمن أن الشركة التي مرت بألم التوسع السريع، تختار خفض السرعة بشكل استباقي، وتقوم بتعديلات تنظيمية، وتعمل على تحسين عملياتها العالمية.

وفي كتاب “لأنها فريدة”، يصف العديد من المستثمرين وان نينغ بأنه “هادئ، قليل الكلام، لا يظهر مشاعره، ويتميز بصفات كثيرة لرواد الأعمال في صناعة الاستهلاك”. والأهم، أنه يختلف عن العديد من رواد الإنترنت، حيث نادرًا ما يتحدث عن “التمرد”، ويؤكد أكثر على “الإدارة”.

كما يقول الكتاب، أن بوبومارت هو نتيجة لـ “احترام الوقت، واحترام الإدارة”.

خفض السرعة بشكل استباقي، لبناء “خندق حماية” أكثر سمكًا

في الجزء الأخير من “لأنها فريدة”، يعزو وان نينغ نجاح بوبومارت إلى خلفيتين أوسع: “قوة التصنيع في الصين” و"السوق الصينية الكبيرة".

قال في مقابلة: “الصين دخلت مرحلة المزايا الثانية، والإصلاح والانفتاح أعطانا سلاحين، أحدهما هو التصنيع الصيني، والآخر هو السوق الصيني. التصنيع الصيني أصبح ناضجًا جدًا، ويمكنه إنتاج منتجات ذات جودة عالمية.”

هذه نقطة غفل عنها الكثيرون عند مناقشة بوبومارت.

وبسبب التصميم، فإن LABUBU أصبح IP عالميًا، ليس فقط بسبب التصميم، بل أيضًا لأن سلسلة التوريد الصينية حولت أفكار الفنانين الخيالية إلى منتجات عالية الجودة وبأسعار مناسبة.

وفي مقابلة تلفزيونية، طرح وان نينغ مفهوم “From the world To the world”، أي من العالم، ثم إلى العالم. يرى أنه لا حاجة للاعتماد على عناصر تقليدية للوصول إلى العالمية، فـ"اللغة التصميمية العالمية" مع “القدرة التصنيعية الصينية” يمكن أن تُقبل على نطاق واسع.

اليوم، عندما تبيع بوبومارت LABUBU أمام أهرامات مصر، أو تحت برج إيفل في باريس، فهي لا تروج فقط للألعاب العصرية، بل تروج لنمط “استهلاك عاطفي” تحدده الشركات الصينية.

وفي النهاية، نعود إلى السؤال الذي يثير هلع السوق: ماذا لو لم يكن هناك LABUBU، فماذا ستفعل بوبومارت؟

في الواقع، الجزء الأكثر قيمة في قصة بوبومارت ليس كيف تصنع منتجات ناجحة، بل كيف تحافظ على احترامها لـ"الإدارة" بعد نجاحها.

وفي أحدث مؤتمر أداء، أجاب وان نينغ على هذا السؤال باستخدام البيانات.

قال إن بوبومارت منصة لتسويق IP، وحتى لو أزلنا جميع إيرادات LABUBU، فإن الشركة لا تزال تنمو بسرعة. في 2025، بالإضافة إلى LABUBU، حققت IPs مثل SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMOO وStar People إيرادات تجاوزت 2 مليار يوان، و17 IP حققت أكثر من مليار يوان سنويًا.

ما يمكن تأكيده الآن هو أن بوبومارت، التي اختارت الدخول بشكل استباقي إلى “ورشة الصيانة”، لا تنوي الانسحاب من المنافسة، بل تفحص محركها، وتغير إطاراتها، وتستعد لمسار أطول وأكثر تحديًا في السباق القادم.

《لأنها فريدة: كفاح مؤسس بوبومارت وان نينغ من متجر متنوع إلى عالم IP》

لي شيانغ / مؤلف

دار نشر CITIC