لقاء مع كبار الشخصيات | مقابلة مع رئيس شركة Zhongcheng International: كيف تحافظ تصنيفات الذكاء الاصطناعي على حدود المخاطر وراء النمو السريع في ديون الابتكار التكنولوجي؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف توازن وكالات التصنيف بين دعم الابتكار التكنولوجي والحذر من المخاطر؟

في 7 مايو، ذكرت وكالة إنترناشونال تشاينا نيوز (رون كوون) أن سوق السندات “اللوحة التكنولوجية” قد مر عامه الأول على إطلاقه، ودخل سوق سندات الابتكار التكنولوجي مسار النمو السريع.

في إعادة تشكيل بيئة سوق السندات بقيادة الابتكار التكنولوجي، ما الدور الذي تلعبه وكالات التصنيف؟ كيف توازن بين دعم الابتكار التكنولوجي والحذر من المخاطر؟ للرد على هذه الأسئلة التي تهم سوق السندات، أجرت إنترناشونال تشاينا نيوز مقابلة مع رئيس شركة تشاينا سيتي إنترناشونال للتصنيف الائتماني المحدودة (المعروفة باسم تشاينا سيتي إنترناشونال)، يوي زيهغان.

صورة من المقابلة مع رئيس تشاينا سيتي إنترناشونال يوي زيهغان

سوق سندات الابتكار التكنولوجي يشهد ارتفاعاً في الكمية والنوعية

قال يوي زيهغان، إن “إطلاق لوحة التكنولوجيا في سوق السندات يوفر منصة فعالة لتوجيه تدفقات رأس المال نحو مجالات الابتكار التكنولوجي.” وأوضح أن البيانات التي تقدمها تشاينا سيتي إنترناشونال تظهر أن إصدار سندات الابتكار التكنولوجي في عام 2025 تجاوز 2.28 تريليون يوان، وأنه منذ بداية 2026، شهدت أرقام الإصدار مضاعفة مقارنة بالعام السابق.

وأشار يوي زيهغان إلى أن سوق سندات الابتكار التكنولوجي شهد خلال العام الماضي تغييرات إيجابية متعددة على مستويات مختلفة. من حيث جهة الإصدار، لا تزال الشركات الحكومية تسيطر على السوق، لكن مشاركة الشركات الخاصة زادت بشكل واضح، حيث ارتفعت نسبة إصدار سندات الابتكار التكنولوجي من الشركات الخاصة من 10.7% في 2025 إلى حوالي 14.5% حتى الآن في 2026. من حيث مدة السندات، يتركز أكثر من 60% من الإصدار في فترات تتراوح بين 3 إلى 5 سنوات، مع ظهور أدوات طويلة الأمد تتجاوز 10 سنوات، مما يتوافق بشكل أفضل مع احتياجات التمويل طويلة الأجل للابتكار التكنولوجي. كما أن استخدامات التمويل أصبحت أكثر تنوعًا، تشمل البحث والتطوير، وبناء المشاريع، والاندماج وإعادة الهيكلة وغيرها.

وفيما يتعلق بمخاوف السوق من أن “السياسات الساخنة وسرعة الإصدار” قد تؤدي إلى تقييمات مبالغ فيها أو تقديرات منخفضة للمخاطر، قال يوي زيهغان: “إن هيكل جهة الإصدار والتوزيع الائتماني لسندات الابتكار التكنولوجي الحالية يظهران أن تصنيفات الائتمان والمخاطر تتوافق بشكل أساسي.”

وأضاف أن البيانات تظهر أن حوالي 85% من سندات الابتكار التكنولوجي الصادرة في 2025 كانت من الشركات المملوكة للدولة والشركات الحكومية، وأن التصنيفات الائتمانية تتركز بشكل رئيسي فوق مستوى AA+، مع أن حوالي 75% من سندات الابتكار التكنولوجي تصدر من كيانات ذات تصنيف AAA. من حيث علاوة المخاطر، على سبيل المثال، متوسط تكلفة إصدار سندات الابتكار التكنولوجي من الدرجة AAA وAA+ في 2025 كان 2.27%، وهو أقل قليلاً من سندات القطاع التقليدي من نفس التصنيف؛ بينما كانت تكلفة إصدار سندات الشركات ذات التصنيف AA وما دونه 2.74%، أعلى بـ11 نقطة أساس من سندات القطاع التقليدي من نفس التصنيف. هذا يعكس إلى حد ما أن سندات الابتكار التكنولوجي ذات التصنيف العالي تحظى بقبول سوقي أعلى، مع علاوة مخاطر منخفضة، مما يمنحها ميزة في تكاليف التمويل؛ أما بالنسبة للكيانات ذات التصنيف AA وما دونه، فإن تكلفة إصدار سندات الابتكار التكنولوجي أعلى قليلاً من سندات القطاع التقليدي، مما يدل على أن المستثمرين يأخذون في الاعتبار مزيدًا من عوامل المخاطر الائتمانية عند التسعير، ويطلبون علاوة مخاطر مناسبة لهذه السندات غير المؤكدة.

وأشار إلى أن المخاطر الائتمانية للشركات الناشئة في مجال الابتكار التكنولوجي تتميز بخصائص مرحلية، خاصة في مراحل التأسيس والنمو، حيث تكون عالية المخاطر وذات نمو مرتفع، كما أن المخاطر تختلف بين الصناعات. عند تقديم خدمات التمويل للشركات التكنولوجية، يتعين على وكالات التصنيف أن توازن بين دعم الشركات والكشف عن المخاطر، من خلال تعزيز قدراتها المهنية في اكتشاف قيمة الشركات التكنولوجية وتسعير المخاطر بشكل فعال، مع الالتزام بالحدود الدنيا للمخاطر والحفاظ على مصداقية التصنيف.

وقال: “يجب على وكالات التصنيف الالتزام بمبادئ الاستقلالية والموضوعية والعدالة والحذر في العمل، وتعزيز الحوكمة الداخلية والإدارة الامتثالية، وتطوير آليات لعزل المصالح، ومنع تضارب المصالح، لتجنب تأثير عوامل السوق أو التعاونات التجارية على معايير التصنيف، وضمان أن تعود التصنيفات إلى أساسيات الشركات، وتوفير معايير تسعير موثوقة وإشارات مخاطر لسوق سندات الابتكار التكنولوجي، والحفاظ على سمعة الوكالة ومصداقية القطاع.”

“نتائج الذكاء الاصطناعي لا تُستخدم مباشرة كاستنتاج نهائي للتصنيف”

تحديد تصنيفات دقيقة للشركات التكنولوجية ذات النمو العالي والمخاطر العالية هو تحدٍ مشترك يواجه الصناعة. الإطار التقليدي للتصنيف يركز على الأصول وحجم الإيرادات، وهو غير ملائم غالبًا للشركات التكنولوجية ذات الأصول الخفيفة والبحث والتطوير المكثف.

قال يوي زيهغان: “لقد أدخلنا مؤشرًا مركزيًا يُسمى ‘القدرة التنافسية في الابتكار التكنولوجي’، لكسر نمط التصنيف التقليدي.” وأوضح أن هذا النظام يركز على تقييم قيمة التكنولوجيا، وإمكانات النمو، ومخاطر السيولة. على وجه التحديد، يتم تقييم قدرات البحث والتطوير (الاستثمار في البحث والتطوير ونسبة الموظفين)، ونتائج التحول التكنولوجي (عدد براءات الاختراع وإطلاق منتجات جديدة) وغيرها من الأبعاد بشكل كمي.

وفي ظل موجة التكنولوجيا المالية، تعمل تشاينا سيتي إنترناشونال على دمج تقنيات الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة بشكل عميق في تقييم الائتمان. وفيما يتعلق بمخاطر أوهام الذكاء الاصطناعي، والتجاوز في النماذج، قال يوي زيهغان: “نطلب أن تعتمد مخرجات نماذج الذكاء الاصطناعي بشكل صارم على قواعد بيانات موثوقة للشركات، وأن يتم تصميمها وفق مبدأ ‘عدم الإجابة في حالة عدم اليقين’.” وأكد أن جميع المواد التي يتم إنشاؤها بمساعدة الذكاء الاصطناعي يجب أن يراجعها محللون واحدًا تلو الآخر، وأن نتائج الذكاء الاصطناعي لا تُستخدم مباشرة كاستنتاج نهائي للتصنيف.

وفيما يخص مشكلة التكيف المفرط للنماذج، أوضح أن التكيف المفرط يؤدي إلى أداء جيد على البيانات التاريخية، لكنه يفشل غالبًا في التعامل مع كيانات جديدة، أو فترات زمنية جديدة، أو أحداث غير متوقعة. لذلك، تراقب تشاينا سيتي إنترناشونال جودة البيانات، وتقوم بتنظيف البيانات الشاذة، وتبني عينات تدريب عبر فترات صناعات مختلفة، ويقوم خبراء التصنيف باختيار المتغيرات ذات المعنى الاقتصادي، ويقومون بمراقبة أداء النماذج بشكل دوري لتحسينها.

“تطوير آليات لتخفيف وتقاسم المخاطر”

بالنظر إلى المستقبل خلال “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، اقترح يوي زيهغان عدة توصيات طويلة المدى لدعم سوق السندات للابتكار التكنولوجي.

أولاً، تعزيز ابتكار المنتجات، وتوسيع نطاق خدمات سوق السندات. الاستمرار في تطوير بناء لوحة التكنولوجيا، وإنشاء نظام إصدار متعدد المستويات، مع النظر في تقليل عتبة إصدار الشركات الصغيرة والمتوسطة في مجال الابتكار التكنولوجي، والسماح لمزيد من الشركات بالدخول إلى سوق السندات لتمويل نفسها، وتوسيع نطاق خدمات السوق. كما يجب تسريع تطوير أدوات السندات المرتبطة بأسهم الشركات، لزيادة مرونة التمويل بالسندات. بالإضافة إلى ذلك، تشجيع إصدار أدوات سندات طويلة الأمد للشركات التكنولوجية، لتلبية احتياجات الاستثمار والتمويل بشكل أفضل.

ثانيًا، تنمية مجموعة متنوعة من المستثمرين المهنيين، وتحسين بيئة الاستثمار. دفع دخول مختلف أنواع الأموال إلى السوق، خاصة تشجيع البنوك التجارية، وصناديق الضمان الاجتماعي، وغيرها من الأموال طويلة الأمد على الاستثمار في سندات الابتكار التكنولوجي، وتنمية رأس المال طويل الأمد ورأس المال الصبور. من خلال التوجيه الإرشادي، والحوافز الضريبية، والدعم المناسب، زيادة حوافز الاستثمار في سندات الابتكار التكنولوجي، وتحفيز مشاركة المستثمرين. الاستمرار في تطوير صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة لسندات الابتكار التكنولوجي، ودعم إعداد ومتابعة مؤشرات متنوعة، وتوفير منتجات استثمارية متنوعة.

ثالثًا، تطوير آليات لتخفيف وتقاسم المخاطر، وتعزيز التعرف على المخاطر وإدارتها. من ناحية، تحسين آليات التخفيف والتقاسم للمخاطر، من خلال نموذج “توجيه حكومي + تشغيل السوق”، لتعزيز دعم مؤسسات الضمان الحكومي، ودور المؤسسات التجارية في تقديم الضمانات، وتطوير نظام ضمان متعدد المستويات، وتقاسم مخاطر تعثر الشركات. كما يُقترح أن تدعم الحكومة مؤسسات الضمان، وتقدم تعويضات مخاطر معينة لعمليات ضمان سندات الابتكار التكنولوجي، لزيادة رغبتها في تقديم الضمانات. دعم المُصدرين للاستفادة من أدوات مثل CDS وCRMW لتخفيف مخاطر الائتمان، واستخدامها مع أدوات التمويل بالسندات، لتعزيز آليات توزيع المخاطر. من ناحية أخرى، يتطلب توسع سوق سندات الابتكار التكنولوجي بشكل مستمر تحسين قدرات التعرف على المخاطر وإدارتها، خاصة أن مشاريع الابتكار التكنولوجي ذات طبيعة عالية المخاطر، ويجب أن يركز مراقبة المخاطر على قدرة الشركات على تحويل البحث والتطوير إلى منتجات، وتقدم التكنولوجيا، وتغيرات الجدارة الائتمانية، لزيادة دقة التوقعات، والاستجابة، والمعالجة، وتوضيح مسؤولية الأطراف المعنية بعد التعرض للمخاطر.

رابعًا، تحسين آليات الخدمات المساندة، وخلق بيئة سوقية جيدة. من ناحية، تعزيز الإفصاح عن المعلومات، وتبسيط الإفصاح عن المعلومات غير الأساسية، وتجنب التكرار والتداخل، مع منح مرونة في الإفصاح عن المعلومات الحساسة للشركات، واستكشاف إنشاء آليات إفصاح موجهة تحت شروط الالتزام بالسرية، وتطوير إدارة الإفصاح عن المعلومات على طول سلسلة التمويل بالسندات. من ناحية أخرى، تشجيع المؤسسات السوقية على تحسين نماذج التقييم، وزيادة مراعاة عناصر الابتكار التكنولوجي، لتحسين دقة ومرونة التقييم. تنظيم سلوك المؤسسات الخارجية للتقييم، وتشجيع استخدام منتجات تقييم متعددة، وتعزيز التحقق المتبادل من نتائج التقييم.

(لمزيد من المعلومات، يرجى التواصل مع الكاتب رون كوون عبر البريد الإلكتروني: luokun@chinanews.com.cn) (تطبيق إنترناشونال تشاينا نيوز)

(الآراء الواردة في النص لا تُعد نصائح استثمارية، والاستثمار ينطوي على مخاطر، ويجب الحذر عند الدخول إلى السوق.)