البنك الحكومي الكبير يحقق أعلى مستوى له في أسهم H، من يشتري؟

◎ الصحفي: شيو شياو شياو

منذ بداية العام، شهدت أسعار أسهم البنوك الكبرى مثل بنك البناء، والبنك الصناعي والتجاري، والبنك الصيني أداءً قويًا في سوق الأسهم H، حيث تفوقت على السوق بشكل عام، وحققت مستويات قياسية جديدة في منتصف أبريل. بالمقارنة، كان أداء أسعار أسهمها في سوق A مؤخرًا أضعف بشكل عام من سوق H. حتى إغلاق 17 أبريل، كان مؤشر علاوة أسهم AH عند 118.38 نقطة، بالإضافة إلى ذلك، عادةً ما يكون خصم أسهم H للبنوك المملوكة للدولة أكبر من المتوسط السوقي، وبحسب الحساب، فإن الخصم على أسهم A يتراوح عادة بين 15% و25%.

أسهم H للبنوك المملوكة للدولة أكثر قيمة مقابل السعر

وفقًا لبيانات Choice: مؤخرًا، يظهر قطاع البنوك في سوق A تقلبات، وتقييمه في أدنى مستوياته التاريخية، لكن خصائص العائد العالي على الأسهم تجذب اهتمام المستثمرين؛ بينما استفاد قطاع البنوك في سوق H من العائد العالي والمرونة في الأرباح، وحقق أداءً قويًا نسبياً، حيث سجلت العديد من أسهم البنوك مستويات قياسية جديدة خلال العام. حتى إغلاق 17 أبريل، كانت نسبة الأرباح الموزعة لأسهم H للستة بنوك الكبرى تتراوح بشكل عام بين 4% و5%، بالمقابل، كانت نسبة الأرباح الموزعة في سوق A تتراوح بين 3% و4%.

وهذا يعني أن أسهم H للستة بنوك الكبرى أكثر قيمة مقابل السعر. في الواقع، منذ العام الماضي، استمر تدفق الأموال من جهة الجنوب، المدعومة من قبل رأس المال المملوك للدولة، في الشراء بشكل مستمر. على سبيل المثال، بنك البريد، الذي يمثل رأس المال المحلي، مثلًا، قام عدة مرات بزيادة حصته في أسهم H لبنك البريد، مما أدى إلى ثلاث عمليات رفع للملكية، مما يعكس موقفًا ثابتًا من الشراء المستمر والتخصيص طويل الأمد.

وفي الوقت نفسه، يتسارع تدفق الأموال من جهة الجنوب. تظهر البيانات أن تدفق الأموال الصافية من المستثمرين الرئيسيين في يوم واحد خلال منتصف أبريل في أسهم بنك الصين H قد وصل إلى 1.91 مليار دولار هونج كونج. في ظل بيئة انخفاض أسعار الفائدة، تعتبر نسبة العائد على أسهم H للبنوك المملوكة للدولة مرتفعة نسبيًا، مما يجذب بشكل كبير صناديق التأمين والصناديق الاستثمارية التي تسعى لتحقيق عائد مطلق.

وهذا الظاهرة مرتبط أيضًا بمستوى علاوة أسهم AH المرتفع حاليًا. بالنسبة للبنوك المملوكة للدولة، يوجد عادة خصم يتراوح بين 15% و25% على أسهم H مقارنة بأسهم A. وتحت نفس شروط الملكية والتوزيع، فإن سعر أسهم H أقل، ونسبة العائد على الأرباح بعد التحويل تكون أكثر جاذبية.

ومع ذلك، بدأ بعض المؤسسات الأجنبية في تقليل مراكزها عند ارتفاع الأسعار. مؤخرًا، أظهرت معلومات الإفصاح عن حقوق الملكية في بورصة هونج كونج أن عملاق إدارة الأصول العالمي، بلاك روك، قام في 9 أبريل بتخفيض حصته في أسهم H لبنك الصناعة والبنك الصيني، حيث انخفضت حصته في بنك الصناعة من 5.01% إلى 4.96%.

قال محلل في القطاع المصرفي في مقابلة مع صحيفة شنغهاي للأوراق المالية: من خلال تقييم الأصول والبنية الدقيقة للمعاملات، فإن الأصول التي شهدت ارتفاعًا كبيرًا في الأسعار وتقييمها في مستوى مرتفع مؤقتًا تم جني الأرباح منها، وفي الوقت نفسه، تم زيادة مراكز الأصول المماثلة ذات التقييم المتأخر والتي تتوقع عودة إلى المتوسط، وهو نوع من التناوب داخل القطاع واستراتيجيات التحوط عبر الفترات.

ويعتقد أن المؤسسات الأجنبية في الوقت الحالي لا تتخذ موقفًا سلبيًا منهجيًا تجاه قطاع البنوك المملوكة للدولة في الصين، أو تخرج رؤوس أموال بشكل كبير، بل تقوم بقياس فروق التقييم الدقيقة، وتنفذ استراتيجيات محايدة للمخاطر ضمن قيود صارمة، بهدف تحسين نسبة المخاطر والعائدات الحدية للمحفظة.

السوق قد لا تزال مستمرة

قال نائب رئيس معهد استقرار التمويل والتنمية في Shenzhen، Dong Yaohui، لصحيفة شنغهاي للأوراق المالية: “الترجيح الحالي للمؤسسات على أسهم H للبنوك المملوكة للدولة هو في جوهره حل مثالي لمحدودية قيود الأموال ذات الخصائص المختلفة، حيث يركز المستثمرون على خصم السعر لتحقيق تعويض عائد مرتفع من الأرباح.”

لكن هذا الظاهرة لا تعني غياب قيمة الاستثمار في سوق A. وأوضح Dong أن العكس هو الصحيح، فبفضل السيولة القوية، وانخفاض الحساسية الخارجية، وميزة الاستفادة المباشرة من السياسات، لا تزال سوق A تمثل أحد أكثر الأصول استقرارًا وتهيمن على تحديد الأسعار في النظام المالي الأساسي المحلي. حاليًا، يوجد نوع من الحالة التكميلية بين السوقين: “سوق A يوفر مرساة سعرية ودعمًا للسيولة، وسوق H يوفر مرونة في العائد وكفاءة التحوط.”

ومن ناحية منطق التداول، ترى تقارير شركة Changjiang Securities أن البنوك المملوكة للدولة في سوق A تأثرت بشكل أكبر بأسلوب السوق في السنوات الأخيرة، وتعتبر أصولًا دفاعية نموذجية، حيث تؤثر السيولة النشطة للمستثمرين والمضاربين، بالإضافة إلى تأثير رغبة المخاطرة على تدفقات صناديق المؤشرات بشكل كبير على أسعار الأسهم؛ بينما، نظرًا لانخفاض تقييمات أسهم H وارتفاع عائدها، فإن القوة الأساسية لتحديد السعر تأتي من الأموال التي تتجه جنوبًا بحثًا عن الأرباح من التوزيعات، مثل صناديق التأمين ذات العائد المطلق، وتتحرك بشكل أكثر استقرارًا، مع تأثير العوامل الأساسية على أسعار الأسهم أيضًا.

مع اقتراب موسم توزيع الأرباح في الربع الثاني، يتوقع أن يزيد المستثمرون من مراكزهم في أسهم H للبنوك المملوكة للدولة، وعادةً ما تدخل حصة الأسهم في برنامج Hong Kong Stock Connect في دورة ارتفاع وتستمر حتى الربع الثالث. لكن، بالمقارنة مع الزيادة الكبيرة في التخصيص في عام 2024 وحتى النصف الأول من 2025، فإن مستوى التخصيص هذا العام قد تراجع، والوقت أصبح أكثر تأخيرًا. ترى شركة Changjiang Securities أن السبب الرئيسي هو أن عائدات السندات الحكومية لم تنخفض بشكل أحادي الجانب منذ عام 2025، بالإضافة إلى انتعاش سوق الأسهم، مما أدى إلى تباطؤ الحاجة إلى تخصيص الأموال للمخاطر المرتفعة على أسهم البنوك المملوكة للدولة.

على المدى المتوسط والطويل، تشير شركة Changjiang Securities إلى أن الضغوط المستمرة من نقص الأصول ستدفع بمزيد من انخفاض عائدات أسهم H للبنوك المملوكة للدولة. ومن المتوقع أن تستمر سوق أسهم H في أداءها، مع أن نتائج الربع الأول القادمة وخطط إصدار السندات الخاصة لتعزيز رأس المال، قد تكون محفزات مزدوجة لاستمرار ارتفاع الأسعار.

(تحرير: تشيان شياو روي)