مرور سنة على سياسة ديون الابتكار والتكنولوجيا: استمرارية السياسات في الدفع، تدفق 2.6 تريليون يوان من "المياه الحية" نحو التكنولوجيا الصلبة

مناسبة الذكرى السنوية لتحديث سياسة سندات الابتكار التكنولوجي، كيف يمكنها المساعدة في تجاوز عوائق التمويل للتكنولوجيا الصلبة؟

مراسل أخبار الواجهة | زو وون رونغ

لقد مر عام كامل على تنفيذ لوحة التكنولوجيا في سوق السندات.

في 7 مايو 2025، أصدرت البنك الشعبي الصيني والهيئة الصينية لتنظيم الأوراق المالية إعلانًا مشتركًا يدعم إصدار سندات الابتكار التكنولوجي (المشار إليه فيما بعد: سياسة سندات الابتكار التكنولوجي)، وأطلقت البورصات الثلاثة والجمعية التجارية إجراءات مرافقة، لتوسيع نطاق الجهات المصدرة واستخدام الأموال المجمعة، وتحسين آليات الدعم المرافقة، ودخلت لوحة التكنولوجيا في سوق السندات رسميًا مرحلة جديدة من تحسين الجودة، وزيادة السرعة، والتوسع.

تُظهر بيانات Wind أنه منذ تنفيذ لوحة التكنولوجيا في سوق السندات في مايو 2025، زاد اهتمام إصدار سندات الابتكار التكنولوجي بشكل واضح، حيث أصدر 1009 مصدرين ما مجموعه 2396 سندًا للابتكار التكنولوجي، بحجم إصدار إجمالي قدره 2.61 تريليون يوان. زاد حجم الإصدار بنسبة 110.85% على أساس سنوي؛ ومن بين ذلك، أُصدر 7429.52 مليار يوان من سندات الابتكار التكنولوجي الجديدة في 2026، بزيادة قدرها 84.39% على أساس سنوي.

من بين أكثر من 1000 مصدر، تجاوز إجمالي قيمة إصدار الشركات التكنولوجية أكثر من 2 تريليون يوان، بنسبة تزيد عن 80%؛ كما أصدرت البنوك التجارية وشركات الأوراق المالية معًا أكثر من 4000 مليار يوان؛ وبلغت إصدارات مؤسسات الاستثمار في الأسهم أكثر من 1000 مليار يوان، مما أدى إلى تنويع الجهات المصدرة للسندات في السوق.

مصدر الصورة: Wind

ذكرت تقارير سابقة لأخبار الواجهة أن سياسة سندات الابتكار التكنولوجي لم تقتصر على دعم البنوك التجارية وشركات الأوراق المالية وشركات الأصول المالية كمصدرين للسندات، بل وسعت أيضًا دعم مؤسسات الاستثمار في الأسهم لجمع الأموال لصناديق الاستثمار الخاص، مما أدى إلى جذب المزيد من التمويل للاستثمار المبكر، والاستثمار الصغير، والاستثمار طويل الأمد، والاستثمار في التكنولوجيا الصلبة.

على سبيل المثال، في مجال مؤسسات رأس المال الخاص، منذ يونيو 2025، أصدرت مؤسسات مثل Zhongke Chuangxing، Junlian Capital، Oriental Fuhai، Yida Capital، Jinyu Maowu، Jishi Capital، Tongchuang Weiye، Shengjing Jiacheng، Daohe Long-term، Qianrong Capital، Leishi Investment وغيرها أول سندات ابتكار تكنولوجي، وبلغ إجمالي المبالغ المصدرة 2.64 مليار يوان.

ذكر وان تشي ون، الرئيس التنفيذي والشريك في Jishi Capital، في مقابلة مع أخبار الواجهة أن سندات الابتكار التكنولوجي أصبحت أداة مهمة لمؤسسات رأس المال الخاص لخدمة الابتكار التكنولوجي الوطني، حيث يمكن للمؤسسات من خلال تنظيمات مالية أكثر استدامة وطويلة الأجل أن تقدم دعمًا أكثر كفاية واستقرارًا وصبرًا للشركات التكنولوجية ذات دورات البحث والتطوير الطويلة، والاستثمار الرأسمالي الكبير، والمنحنى النمو المعقد.

“مقارنة بأساليب التمويل المبكرة مثل سندات ‘الابتكار المزدوج’، فإن سندات الابتكار التكنولوجي الحالية تحل بشكل فعال مشكلة الحجم الصغير، والمدة القصيرة، وصعوبة تعزيز الثقة، وتضخ دماء رأس المال طويل الأجل ورأس المال المستقر في صناعة رأس المال الاستثماري.” أشار وان تشي ون.

وباعتبارها ثاني مجموعة من المؤسسات الخاصة التي تصدر سندات ابتكار تكنولوجي، يُقال إن إجمالي قيمة التسجيل لسندات شركة Jishi Capital هو 1.5 مليار يوان، مع إصدار أولي بقيمة 400 مليون يوان، وهيكل مدة “5+3+2”، وتصنيف ائتماني رئيسي AA+، وتصنيف سندات AAA، مع معدل فائدة منخفض يصل إلى 2.10%.

كما أشار وو شوانين، المدير المالي في Jishi Capital، إلى أن شركة China Bond Credit Enhancement Investment Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد: Zhongdai Zeng) قامت بتحسين دعم الضمان للمصدرين في الدفعة الثانية، حيث يمكن للمصدرين رهن أصولهم الخاصة لضمان Zhongdai Zeng، مما يبسط إجراءات الضمان ويخفض رسوم الضمان. “السر في نجاح المؤسسات الخاصة في إصدار السندات هو دعم الضمان من Zhongdai Zeng ومشاركته في الاكتتاب. سابقًا، كانت طرق التمويل المتاحة للمؤسسات الخاصة محدودة جدًا، وكان سندات الابتكار التكنولوجي المدعومة من قبل البنك المركزي دعمًا فعالًا.”

لم تقتصر سياسة سندات الابتكار التكنولوجي على تنويع الجهات المصدرة فحسب، بل أوجدت أيضًا أدوات لمشاركة مخاطر سندات الابتكار التكنولوجي، حيث توفر البنك المركزي تمويل إعادة إقراض منخفض التكلفة لشراء سندات الابتكار التكنولوجي، وتشارك مع الحكومات المحلية، ووكالات تعزيز الثقة السوقية، لاتخاذ تدابير متنوعة لتعزيز الثقة، والمشاركة في تحمل مخاطر خسائر تخلف المستثمرين عن سداد السندات.

قال الباحث في وكالة التصنيف المتحدة، شي يانغ، إن إنشاء لوحة التكنولوجيا في سوق السندات سد الثغرات الرئيسية في نظام التمويل التكنولوجي المباشر، من خلال تحقيق “الدفع المزدوج عبر الأسهم والسندات”، وتوفير ضمانات مؤسسية قوية لبناء آلية دعم منتظمة وفعالة للابتكار التكنولوجي.

وفقًا لتحليله، بحلول نهاية عام 2025، تجمع سوق الأسهم في الصين أكثر من 600 شركة مدرجة في لوحة الابتكار التكنولوجي، بقيمة سوقية تزيد عن 10 تريليون يوان، لكن إجمالي التمويل المجمّع كان فقط 1.1 تريليون يوان. وإذا حسبنا وفقًا لاستراتيجية استثمار الإنفاق على البحث والتطوير التي تهدف إلى الوصول إلى 3.2% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2030، فسيبلغ حجم استثمار البحث والتطوير السنوي في المجتمع بأكمله أكثر من 5 تريليون يوان.

“بالنظر إلى الطلب السنوي المستمر على تمويل البحث والتطوير الذي يتجاوز عدة تريليونات من اليوان، فإن الاعتماد فقط على التمويل عبر الأسهم لن يكون كافيًا لتلبية فجوة التمويل الضخمة التي تواجهها الشركات التكنولوجية طوال دورة حياتها. من المهم جدًا أن نستفيد من النظام المالي الحالي في بلادنا، وأن نلعب دور سوق السندات كمصدر رئيسي للتمويل المباشر.” قال شي يانغ لأخبار الواجهة.

إن تنويع طرق التمويل في السوق الأولي لا يجلب فقط تدفقات مالية ضخمة إلى قطاع التكنولوجيا، بل يوفر أيضًا أدوات تداول غنية للسوق الثانوي، مما يعزز بشكل فعال سيولة سوق سندات الابتكار التكنولوجي.

من الناحية النظامية، قامت بورصتا شنغهاي وشينزن بتحسين آليات السوق للسندات الابتكارية، مثل رفع نسبة خصم الرهن على سندات الابتكار التكنولوجي، لتوجيه المؤسسات الاستثمارية لزيادة استثماراتها في سندات الابتكار التكنولوجي، ودعم شركات إدارة الصناديق العامة لإنشاء منتجات ETF من نوع سندات الابتكار التكنولوجي، وتخفيض رسوم تسوية وتداول سندات الابتكار التكنولوجي؛

من ناحية المنتجات، حتى نهاية أبريل 2026، تم إصدار 24 صندوق ETF من نوع سندات الابتكار التكنولوجي بنجاح، وبلغت قيمتها الإجمالية أكثر من 270 مليار يوان؛

من ناحية السوق، أظهر بحث أخبار الواجهة أن شركات الوساطة المالية مثل China International Capital Corporation، Guosen Securities، China Merchants Securities، China Galaxy Securities، Industrial Securities، Oriental Securities، وغيرها، ذكرت في تقاريرها السنوية عن السوق أن لديها أنشطة في سوق سندات الابتكار التكنولوجي.

على سبيل المثال، كشفت تقارير شركة Guosen Securities (002736.SZ) أن الشركة، كواحدة من أوائل الشركات المشاركة في إنشاء صناديق سوق السندات الأساسية وسندات الابتكار التكنولوجي، أنشأت بنجاح “محفظة سندات الابتكار التكنولوجي في منطقة الخليج الكبرى” في السوق بين البنوك وواصلت تقديم عروض ثنائية مستمرة.

قالت شركة Oriental Securities (600958.SH) إن السوق خلال الفترة، التي غطت 22 صندوق ETF من نوع سندات الابتكار التكنولوجي، حصلت على تقييم من نوع A أو أعلى. كما زادت الشركة من تغطية سوق منتجات ETF غير الأسهم، وارتفع عدد صناديق السوق إلى 42، مما جعلها تتصدر صناعة سوق السندات في مجال السوق.

“وفرة السيولة في السوق الثانوي لا تقلل فقط من تكاليف التداول للمستثمرين، بل تساهم أيضًا في تحسين آلية اكتشاف الأسعار، وتحفيز تدفق السوق نحو تقييم الأصول.” لاحظ شي يانغ، “من خلال تحليل الفارق في العائد، يمكن ملاحظة أن العائد على المصدرين في سندات الابتكار التكنولوجي أقل بحوالي 6 نقاط أساس من غيرهم، وحتى بين نفس المصدر، فإن العائد على سندات الابتكار التكنولوجي أقل بحوالي 5 نقاط أساس من السندات العادية. هذا يعني أن سندات الابتكار التكنولوجي، بفضل المزايا المزدوجة لـ’المصدر + المنتج التكنولوجي’، تقل الفارق في العائد عن السندات العادية التي يصدرها غيرهم بأكثر من 10 نقاط أساس، وأن السوق يعترف بوضوح بالسندات التي تحمل علامة ‘الابتكار التكنولوجي’.”

لاحظ مراسل أخبار الواجهة أن في 2 مارس 2026، أصدرت جمعية الوسطاء وثيقة لتعزيز آلية سندات الابتكار التكنولوجي (إشعار تحسين آلية سندات الابتكار التكنولوجي، رقم 40 لعام 2026، المشار إليه فيما بعد بـ"الوثيقة 40")، من خلال تعزيز معايير اعتماد الشركات، واستخدام الأموال المجمعة، ومدة السندات، من عدة أبعاد، لدعم إصدار سندات الابتكار التكنولوجي للشركات النامية والمتقدمة، وزيادة الاستثمار في مجال الابتكار التكنولوجي.

على سبيل المثال، في معايير اعتماد الشركات التكنولوجية واستخدام الأموال، وسعت الوثيقة 40 النطاق ليشمل شركات تقييم “7+6” من قبل الوزارات، وربط استثمار البحث والتطوير ومرونة استخدام الأموال، لتوجيه الأموال نحو البحث والتطوير بشكل فعال.

وفي إطار الآليات المرافقة، تبني الوثيقة 40 نظام دعم كامل يشمل تسهيل الإصدار، والخدمات الوسيطة، وتقييم الاستثمار. من بين ذلك، لتعزيز مرونة وسهولة إصدار مؤسسات رأس المال الخاص لسندات الابتكار التكنولوجي، تشجع اللوائح الجديدة المؤسسات على اعتماد “خطط إصدار منتظمة” وآليات إصدار مرنة؛ ولتقديم دعم مباشر للشركات في مجالات الذكاء الاصطناعي، والدارات المتكاملة، وغيرها من القطاعات الحيوية، تشجع الوثيقة 40 المقرضين الرئيسيين على خدمة الشركات الناشئة في مجالات التكنولوجيا الصلبة، مثل الشركات ذات unicorns و gazelles، لإصدار سندات ابتكار تكنولوجي؛ كما تشجع اللوائح الجديدة أيضًا مؤسسات التصنيف على تحسين منهجيات تصنيف صناعة الابتكار التكنولوجي.

“بعد إطلاق لوحة السوق التكنولوجي في مايو 2025، زاد حجم إصدار سندات الشركات التكنولوجية بشكل كبير، وأصبح دعم السوق المالي للشركات التكنولوجية أداة مهمة.” قالت يو لي فن، المديرة التنفيذية لقسم البحث والتطوير في شركة Dongfang Jincheng، في مقابلة مع أخبار الواجهة، إن تحسين الآلية سيعمل على معالجة بعض المشكلات الهيكلية في سندات الابتكار التكنولوجي.

ومع ذلك، من خلال النظر إلى هيكل المصدرين ومدة الإصدار، ترى يو لي فن أن السوق لا تزال تواجه مشكلات مثل اعتماد المصدرين بشكل رئيسي على الشركات المملوكة للدولة ذات التصنيفات الائتمانية العالية، وعدم توافق مدة إصدار سندات الابتكار التكنولوجي مع احتياجات الشركات التكنولوجية طويلة الأجل.

ولتحسين هذه المشكلات، اقترحت يو لي فن أن: أولاً، ابتكار هيكل المنتجات، وتشجيع إصدار منتجات مختلطة من الأسهم والسندات، للسماح للمستثمرين في سندات الابتكار التكنولوجي بمشاركة أرباح زيادة قيمة الأسهم للمصدر، وتحقيق توازن بين المخاطر والعوائد؛ ثانيًا، دعم توسيع أدوات الضمان، وتعزيز الثقة، وتوفير دعم ائتماني للمصدرين ذوي التصنيفات المتوسطة والمنخفضة ولكن مع إمكانيات تكنولوجية أساسية؛ ثالثًا، تعزيز تنمية السوق، وتنوع أنواع المستثمرين، وزيادة نسبة المستثمرين ذوي الميل العالي للمخاطر والأموال طويلة الأجل؛ رابعًا، مواصلة تعزيز نظام حماية المستثمرين، وتشجيع شركات إدارة الأصول المالية على المشاركة في إعادة هيكلة أصول الشركات التكنولوجية، وتحسين كفاءة معالجة التخلف عن السداد.