أين هو الميناء الآمن حقًا؟｜حوار مع الاقتصادي جوجين

المصدر: منشورات CITIC
تم تحرير هذا النص من بودكاست “截胡不截财”

الجمود في الرسوم الجمركية، الصراعات الجغرافية، انهيار البنوك الظلية، ثورة الذكاء الاصطناعي على الصناعات التقليدية — قبل عام، كانت هذه الأحداث تعتبر مخاطر “ذيلية” منخفضة الاحتمال، والآن أصبحت سيوف دموقليس المعلقة فوق رؤوس كل شخص عادي.

مع هذه الأسئلة الحاسمة في زمننا، أجرى مضيف بودكاست “截胡不截财” جيف، وحوارًا عميقًا مع البروفيسور زو نينغ، نائب رئيس كلية التمويل العليا بجامعة شانغهاي جياوتونغ، ومؤلف كتاب “فقاعة الصلابة”. استندوا إلى أعمال ناصر الدين الطالبة الكلاسيكية “البجعة السوداء” و"المرونة المضادة" كمحاور فكري، محاولين رسم خريطة معرفية واستراتيجيات للبقاء في زمن الاضطراب.

لقد تجاوزنا بالفعل “ستان المتوسط”

في سياق الطالبة، يشير “ستان المتوسط” إلى بيانات مثل الطول والوزن — حيث لا يمكن للفرد أن يؤثر بشكل ملحوظ على المجموع. أما “ستان المتطرف” فهو مختلف تمامًا، ويؤكد على “الفائز يأكل الجميع”: لو وضعنا ثروة ماسك التي تقدر بآلاف المليارات ضمن عينة من مليون مواطن عادي في شنغهاي، فإن متوسط الثروة سيقفز فجأة بمقدار كبير. في هذا المجال، فإن “البجعة السوداء” النادرة التي تبدو نادرة هي الحاكمة الحقيقية، بل وتحدد مسار التاريخ.

وأشار البروفيسور زو نينغ إلى أن هناك ثلاثة أمواج هائلة من الزمن تجعل من “ستان المتطرف” ظاهرة منتشرة في كل مكان.

الأول، تردد عميق في العولمة. في عصر الاكتشافات الكبرى في القرنين السادس عشر والسابع عشر، كانت الأوبئة تؤثر على مدينة واحدة فقط؛ في عام 2020، اجتاحت جائحة كوفيد-19 العالم خلال شهرين فقط. اليوم، إغلاق مضيق هرمز يمكن أن يثير ردود فعل متسلسلة في سلاسل إمداد الطاقة والغذاء العالمية خلال أيام. العولمة تجعل انتقال الضعف أسرع وأشد عنفًا من أي وقت مضى.

الثاني، انفجار الفائدة المركبة في التكنولوجيا. زاد متوسط عمر الإنسان من أقل من 40 سنة في 1900 إلى أكثر من 70 الآن، مما يفرض ضغطًا ماليًا على النصف الثاني من الحياة، يدفع المزيد من الناس للمخاطرة وزيادة الرافعة المالية. ثورة الذكاء الاصطناعي، مع تسريح أعداد كبيرة من الموظفين، توظف أيضًا باحثين كبار بأجور عالية، مما يعزز نمط القوة المتزايدة والفائز يأكل الجميع.

الثالث، اهتزازات عالية التردد في النظام السياسي. أسلوب حكم شخص ما يعيد تشكيل النظام المالي والاقتصادي والتجاري العالمي بشكل غير مسبوق.

وفي كتابه “فقاعة الصلابة”، حذر زو نينغ من أن تحت ضمانات الحكومة غير الظاهرة، يعتقد الناس أن الأصول الخطرة آمنة، وعندما تتغير الاتجاهات، فإن المخاطر المكشوفة ستكون مميتة.

أنت لست ديك رومي، لكنك تعيش كديك رومي

لماذا يواصل البشر، بعد كل الاضطرابات، الوقوع في نفس الأخطاء عند مواجهة المخاطر؟

في “البجعة السوداء”، يروي الطالبة استعارة قاسية جدًا: ديك رومي محتجز في قفص، يُطعم ويُعتنى به بلطف على مدى 1000 يوم، فينشأ لديه ثقة لا تتزعزع بالمستقبل. لكن في اليوم 1001 — عيد الشكر — يُذبح.

وأشار البروفيسور زو نينغ في البودكاست إلى أن وراء هذا “الدجاجة” هو “انحياز الإثبات” و"الخطأ السردي" المتجذر في الإنسان، والأعمق من ذلك هو: “سرعة تطور دماغ الإنسان تتجاوز بكثير تعقيد المجتمع الحديث.”

أولًا، غريزة الجماعة. في السافانا الأفريقية القديمة، عدم اتباع القطيع غالبًا ما يعني الموت، والجينات الغريبة تم استئصالها منذ زمن بعيد. استخدم جيف تعبيرًا بسيطًا ليكشف الحقيقة: “نحن مبرمجون في جيناتنا لنريد أن نكون جزءًا من الجماعة. لأنه في العصور القديمة، إذا أردت اصطياد فيل، فبالنسبة لك، أن تتطرف فيستان يعني أنك لن تكون جزءًا من العملية.” الإنسان بطبيعته يفضل أن يمر حياته في “ستان المتوسط”، بدلاً من التفكير في الأحداث المتطرفة التي قد تغير مصيره.

ثانيًا، عدم توافق أنظمة السرعة والبطيء. أشار كارنمان إلى أن أنظمة التفكير البشرية تنقسم إلى “نظام سريع” و"نظام بطيء"، ومعظم قراراتنا تعتمد على “النظام السريع” — الحدس، والخبرة، و"الناس يفعلون ذلك". هذه الأخطاء ليست من صنع المجتمع الحديث، بل هي موروث من ملايين السنين من التطور للبقاء.

ثالثًا، انحياز الناجين والأدلة الصامتة. خلال الحرب العالمية الثانية، حلل سلاح الجو البريطاني ثقوب الرصاص على الطائرات العائدة، وقرر تعزيز الدروع على الأجنحة والذيل، لكن ضابط إحصائي قال: “أنتم تدرسون الخطأ. المناطق التي أصيبت أكثر، ليست قاتلة، أما الطائرات التي أصيبت في قمرة القيادة وخزان الوقود، فهي التي لم تعد.”

لتجنب أن نكون مثل الديك الرومي في المرور بـ"الألف يوم" الأولى، نحتاج إلى إدراك واقعين:

الأول، العالم معقد جدًا، ومعرفتنا محدودة — إذا كانت شركة إدارة رأس مال طويلة الأمد تتعرض للفشل، فكيف يمكن للأشخاص العاديين التنبؤ بدقة باتجاه السوق؟

الثاني، أن نكون دائمًا يقظين لتمزق “موقعنا” الذي يعيق حكمتنا — باستخدام كلمات الطالبة، علينا أن نضع فرضية متطرفة: إذا حدث شيء سيء جدًا، هل يمكنني البقاء على قيد الحياة؟

هل التوقعات من قبل الخبراء أقل دقة من رمية عصا من قرد؟

إذا كانت عقولنا تتعرض للخداع بشكل منهجي، فهل الاعتماد على “توقعات الخبراء” أكثر سوءًا؟

“نحن الاقتصاديين في الواقع لسنا خبراء في التنبؤ، نحن خبراء في التفسير،” قال زو نينغ في البودكاست، “وأكثر ما نبرع فيه هو تفسير لماذا تتكرر أخطاؤنا في التوقعات.” أضاف جيف حقيقة أكثر قسوة: أن اختبارات على وول ستريت أظهرت أن دقة تنبؤات محللي البيع والشراء تتساوى مع رمية عصا من الشمبانزي، وأحيانًا أقل.

أما موقف الطالبة نفسه، فهو أكثر حسمًا. فهو يقدر أن شركة إدارة رأس مال طويلة الأمد، التي تضم حائزين على جائزة نوبل في الاقتصاد، ومسؤولين سابقين في الاحتياطي الفيدرالي، وأبرز المتداولين في وول ستريت، كانت واثقة جدًا من أن: “وفقًا لنموذج إدارة المخاطر لدينا، فإن احتمالية خسارة 50% من الأصول خلال شهر واحد هي واحد من مليون.” لكن بعد سنة، أعلنت إفلاسها.

فلماذا إذن، مع أن التوقعات غير موثوقة، لا تزال هذه الصناعة قائمة؟

قدم زو نينغ إجابة ذات طابع تأملي: أن عملية التفكير المنطقي لا تزال ذات قيمة، وأن الاتجاه في التوقعات أهم من الدقة. على سبيل المثال، كتاب “حدود النمو” من نادي روما في السبعينيات، رغم أن توقعاته لم تتحقق تمامًا، إلا أنه ساهم في وعي عالمي بالبيئة واستكشاف نماذج التنمية المستدامة.

قال زو نينغ: “البحوث الكبرى مهمة لأنها توجه الجميع نحو الاتجاه العام،” لكنه حذر: “لكن لا تعتقد أن توقعاتك صحيحة دائمًا.”

كيف يبني الشخص العادي “رُبْعًا مضادًا للصدمة”؟

نظرًا لأن التوقعات مميتة، والبجعات السوداء دائمًا محتملة، فماذا يفعل الشخص العادي؟

اختصر الطالبة وجيف جوابهما من خلال كلمتين — “الاحتياط”.

الرباعية التي تربط بين هذين الكتابين، وفقًا لجيف، يمكن تلخيصها في إطار واضح: “البجعة السوداء” هو “الدفاع” — الهدف هو البقاء على قيد الحياة، وعدم الخسارة، وعدم الاستغلال؛ و"المرونة المضادة" هو “الهجوم” — الاستفادة من الظروف الصعبة، والنمو من خلال التقلبات.

باختصار، “البجعة السوداء” تعلمك “كيف لا تُقهر”، و"المرونة المضادة" تعلمك “كيف ترتد أعلى بعد أن تُقهر”. والاستراتيجية الأساسية التي تربط بينهما هي “استراتيجية العصا المركبة” — التخلي عن المنطقة الوسطى المريحة، وتوزيع الأصول على طرفي العصا.

كيف تحمي الطرف المحافظ من العصا؟ بقبول “الملل”، ورفض الخسارة.

الأفضل أن تتخلى عن العوائد العالية، وتضمن أن رأس مالك يمر عبر أي دورة بأمان. استعار من وارن بافيت قولين في إدارة المخاطر: الأول: “لا تخسر أبدًا”؛ والثاني: “تذكر الأول دائمًا.”

كما قال الطالبة، بشكل أكثر تصويرية: “أقضي معظم وقتي في التفكير في الأشياء التي قد تقتلني، ثم أخصص وقتًا ثانيًا للتفكير في كيف يمكنني تجنبها.” هو نفسه، يطبق هذه الاستراتيجية — يشتري خيارات خارج القيمة، ويشتري “تأمينًا” بتكلفة منخفضة، ويحقق أرباحًا فائقة عندما تأتي البجعة السوداء، كما حدث في “الاثنين الأسود” عام 1987 والأزمة المالية 2008.

إذن، كيف تحمي الطرف الطموح من العصا؟ الجواب هو: أن تكون من الـ1% الذين يتبعون “ستان المتطرف”.

الطرف المحافظ يضمن بقاؤك على قيد الحياة، والطرف الطموح هو استثمار مبالغ صغيرة لتحقيق أرباح هائلة أو فائقة، والاستفادة من الفوضى عند ظهور البجعة السوداء.

من المهم ملاحظة أن هناك شرطًا حاسمًا جدًا، وهو أحد أكثر النقاط التي يُغفل عنها في هذا الحوار.

حذر زو نينغ بشكل خاص: “فكرتي عن الطالبة تختلف قليلًا: هو لأنه أصبح حرًا ماليًا، يمكنه تخصيص أصوله وفقًا لما يتخيله. عندما يحصل على عوائد منخفضة جدًا أو يشتري عقود تأمين، لديه المال ليفعل ذلك. نحن لا نملك جميعًا هذا الترف.”

وأضاف جيف: “الطالبة هو في الأصل متداول خيارات، ويفهم أدوات المشتقات والحماية من الحالات القصوى جيدًا. وفي الأسواق المتقدمة، تتوفر أدوات كثيرة. أما في سوق الأسهم الصينية، فليس لدينا أدوات كثيرة للبيع على المكشوف.”

بمعنى آخر، فإن استراتيجية الطالبة أكثر ملاءمة كموجه فكري، وليست وصفة يمكن تطبيقها مباشرة. بالنسبة للشخص العادي، من الأفضل أن يغير فكرته تدريجيًا — لا يتحول فجأة من الحذر إلى المغامرة، بل يفتح تدريجيًا حدود استعداده، ويستكشف أشياء جديدة.

شارك جيف مثالًا حيًا على أهمية السيولة: “لدي عميل اشترى ETF بقيمة 70 ألف يوان، واكتشف أنه اشترى أحد أكبر المساهمين في هذا الصندوق. ذلك الصندوق يملك فقط مليار يوان، و70 ألفًا تضعه في المرتبة التاسعة من المساهمين. وإذا أردت البيع، قد لا تجد طرفًا مقابلًا.”

ربما، طريقة دخول السوق الأكثر عمومية وأقل تكلفة، هي شراء صناديق ETF متنوعة، بحيث تتابع السوق ولا تتخلف، وتقلل من مخاطر اختيار الأسهم الفردية. يجب أن تختار الصناديق ذات الحجم والسيولة الأكبر، والتراخيص الكاملة، والتقييمات الممتازة، والتوزيعات الشاملة.

هذه التفاصيل التي قد تبدو “مملة” غالبًا ما تكون المفتاح للنجاة في العواصف.

الخاتمة: لا تستخدم خريطة الأمس، لتوجيه طريق الغد

في النهاية، لخص البروفيسور زو نينغ جوهر فكرة “البجعة السوداء” في ثلاثة مستويات:

المعرفي — إدراك تعقيد العالم وقيود معرفتنا؛
العملي — ترك مساحة للاحتياط، وتبني استراتيجية العصا المركبة؛
السياسي — على صانعي السياسات تجنب تشجيع الرفع المفرط للرافعة أو تركيز الموارد.

بالنسبة للمستثمر العادي، يمكن تلخيص الدروس الأربعة من هذا الحوار كالتالي:

1. أعد تقييم “اليقين” الخاص بك. كل شيء تعتقد أنه “غير ممكن” قد يتحقق غدًا. وعندما تبدأ في الاعتقاد بـ"هذه المرة مختلفة"، كن حذرًا — فهذه غالبًا علامة على الخطر.
2. تخلَّ عن عقلية “الرهان كله”. جوهر استراتيجية العصا هو أن تظل قادرًا على البقاء على قيد الحياة في أي سيناريو متطرف: ديونك لا تتجاوز قدرتك على السداد، وأصولك ليست مركزة في صنف واحد، ومهنتك لا تعتمد على مهارة أو صناعة واحدة.
3. تعلم أن تتقبل “الملل”. في زمن ستان المتطرف، عدم الخسارة هو انتصار بحد ذاته. الأصول الآمنة التي تبدو “مملة” هي الملاجئ الحقيقية أثناء العواصف.
4. احتفظ بذخيرة للهجوم. الجانب الآخر من البجعة السوداء هو الفرص. عندما يكون الجميع في حالة ذعر، فإن من استعدوا جيدًا يمكنهم الاستفادة من الفوضى.

وفي النهاية، اختتم جيف كلامه بجملة موجزة: “العالم مليء بالمخاطر التدميرية غير المتوقعة. لا تكن واثقًا جدًا، ولا تعرض نفسك للخطر في ذيل المخاطر القاتلة.”

وفي عالم أصبحت فيه البجعة السوداء وضعًا جديدًا، فإن أخطر شيء هو أن تستخدم خريطة الأمس لتوجيه طريق الغد.