نظرًا لآخر أرقام لبلاك روك وبصراحة، قصة صندوق الاستثمار المتداول في العملات الرقمية أكثر إثارة للاهتمام بكثير مما يوحي العنوان. قسم الأصول الرقمية الخاص بهم حقق $42 مليون دولار من رسوم الربع الأول من منتجات مثل IBIT و ETHA، وهو رقم يبدو جيدًا حتى ترى الصورة الكاملة. هذه المنتجات الخاصة بصناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية تمتلك أصولًا بقيمة 60.7 مليار دولار، لكن هذا يمثل فقط 1.11% من إجمالي حصة بلاك روك في صناديق الاستثمار المتداولة. الجزء المثير للدهشة؟ أنهم يفرضون حوالي 24.8 نقطة أساس سنويًا، وهو أعلى بكثير من 17.2 نقطة أساس عبر مجمع صناديقهم العادية. لذلك، على الرغم من أن العملات الرقمية تمثل جزءًا صغيرًا من الأعمال الإجمالية، إلا أنها منتج ذو هامش ربح مرتفع يحقق إيرادات رسوم غير متناسبة.

لكن هناك مشكلة لا يتحدث عنها أحد حقًا - خط الإيرادات بالكامل يعتمد بشكل أساسي على أسعار البيتكوين والإيثيريوم. شهدت بلاك روك حركة سوق سلبية بقيمة 18.7 مليار دولار في فئة الأصول الرقمية في الربع الماضي، مما أدى إلى انخفاض الأصول المدارة من 78.4 مليار دولار إلى 60.6 مليار دولار. هذا يعني أن التدفقات الداخلة تكاد تكون غير مهمة عندما تكون تقلبات الأسعار بهذا الحجم. عمل صندوق الاستثمار المتداول في العملات الرقمية يعتمد بشكل كبير على استمرار الحالة الصاعدة. إذا استمرت BTC و ETH في الارتفاع، فإن إيرادات الرسوم ستنمو معها. ولكن، إذا حدثت فترة سلبية واحدة، فإن ذلك $42 مليون دولار يبدو كضوضاء.

المشهد التنافسي يتصاعد أيضًا. أطلقت مورغان ستانلي صندوق بيتكوين ETP برسوم 0.14%، وتقدم تشارلز شواب تداول العملات الرقمية المباشر للمستهلكين، وجولدمان ساكس يجرب هياكل دخل تعتمد على الخيارات. لا شيء من هذا يهدد حاليًا ميزة الحجم لبلاك روك، لكنه يمثل استراتيجية الصناديق المتداولة التقليدية - مزيد من المنافسة، مزيد من الابتكار في المنتجات، وهوامش أضيق. لكي تصبح شركة بلاك روك لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية مساهمًا حقيقيًا في الإيرادات بنسبة 5% من قاعدة رسوم الصناديق، سيحتاج متوسط الأصول المدارة للأصول الرقمية إلى أن يتضاعف تقريبًا ليصل إلى حوالي 240 مليار دولار. هذا هو الاختبار الحقيقي.