لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام يتداول في دوائر العملات المشفرة. هناك محقق على تويتر يُدعى Pledditor الذي يثير أسئلة جدية حول كيفية عمل شركات الخزانة الخاصة بالبيتكوين، وبصراحة، الآليات التي يصفها مذهلة جدًا.

إذن، إليك ملخص ما عرضه Pledditor مؤخرًا. على ما يبدو، بعض حاملي البيتكوين الأوائل الذين يمتلكون كميات هائلة يمكنهم نظريًا تحويل ممتلكاتهم إلى أوراق مالية من خلال شركات الخزانة. الخطة هي كالتالي: إطلاق شركة خزانة، الترويج لها على تويتر، جذب المستثمرين الأفراد لشراء الأسهم العادية. ثم، بمجرد أن يصل صافي قيمة الأصول السوقية إلى 10 أضعاف، يمكن للمؤسسين الخروج من أسهمهم العادية مع الاحتفاظ بالأسهم الممتازة لأنفسهم. على الورق، إذا كان سعر البيتكوين يتداول عند $80K وكانت القيمة الصافية للأصول السوقية 10 أضعاف، فهم يبيعون بيتكوينهم فعليًا عند $800K دون مغادرة الشركة فعليًا. فكرة ذكية من زاوية معينة، أليس كذلك؟

ما وجدته أكثر إثارة للاهتمام في تحليل Pledditor هو كيف أشاروا إلى أن هؤلاء الأوائل من محبي البيتكوين ليسوا حتى يبيعون من احتياطياتهم الفعلية. البيتكوين الذي يستخدمونه جاء من قبل، لذلك من المفترض أن يكون تأثير السوق صفرًا. لكن هنا يصبح الأمر غامضًا: المستثمرون الأفراد يعتقدون أنهم يحصلون على تعرض مباشر للبيتكوين، بينما في الواقع المؤسسون يملكون جميع الأسهم الممتازة ويسيطرون على كل البيتكوين.

كما رسم Pledditor مقارنة مع شركات SPAC التي تبدو منطقية جدًا. عادت شركات الاستحواذ ذات الهدف الخاص بقوة في أوائل 2020، ومعظمها تبين أنه صعب على المستثمرين العاديين. المقارنة تشير إلى أن شركات الخزانة قد تتبع نفس النهج — كل ذلك تكهنات، لا فائدة فعلية. كلا الهيكلين لا ينتجان شيئًا ملموسًا.

جانب المخاطر حقيقي أيضًا. إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، فإن بعض شركات الخزانة الجديدة هذه لا تمتلك ضمانات مناسبة. ذكر أحد المحللين أنه إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90 ألف دولار، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات تصفية تؤثر على القطاع بأكمله.

أما بالنسبة للشركات التي وصلت فعليًا إلى عتبة 10 أضعاف قيمة الأصول الصافية التي ذكرها Pledditor؟ وفقًا لإيداعات SEC الأخيرة، فإن GameStop و Nakamoto يتجاوزان الآن 10، بينما تتراوح Metaplanet و Strive بين 7.6 و9.1 على التوالي. وضع GameStop مختلف قليلاً لأنه كان لديه قيمة سوقية ضخمة قبل تخصيص البيتكوين.

الانتقادات الموجهة لهذه الهياكل الخزانية تتزايد مع انضمام المزيد من الشركات إلى الاتجاه. سواء كانت مخاوف Pledditor عادلة تمامًا أو إذا كانت هناك قيمة حقيقية هنا، لا يزال الأمر قيد النقاش، لكن الآليات التي يصفونها تستحق بالتأكيد الفهم إذا كنت تتابع هذا المجال.