ما هو أصل شركة 5(c) Capital التي تستثمر في نفس الوقت مع الرؤساء التنفيذيين لشركتي Polymarket و Kalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في المراهنة على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو السوق التنبئي الآن.

من جهة، Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، Kalshi — أحد الأسواق العقودية للأحداث التي حصلت على ترخيص تنظيمي في الولايات المتحدة.

الطريقتان مختلفتان تمامًا:

• واحدة عالمية، على السلسلة، سرد غير مركزي

• أخرى منظمة، CFTC، مسار التمويل التقليدي

لكن الرؤساء التنفيذيين في هاتين الشركتين، استثمروا في صندوق واحد، 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للسطح.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. قام Shayne Coplan، المدير التنفيذي لـ Polymarket، وTarek Mansour، المدير التنفيذي لـ Kalshi، بالمراهنة على هذا الصندوق في ذات الوقت. هاتان الشركتان هما أهم لاعبين في سوق التنبؤ، وأعداء مباشرون.

الصندوق مدعوم من قبل اثنين من موظفي Kalshi المبكرين: Adhi Rajaprabhakaran وNoah Zingler-Sternig. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تم تأسيس Polymarket في عام 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا مشاكل البنية التحتية للسوق المبكرة في Kalshi، وحولوا خبراتهم إلى صندوق استثمار. 5© ليس صندوق موضوعي تقليدي. هو أكثر كأنه أداة رأس مال من تنظيم داخل الصناعة.

5© لا تستثمر في المنصة، بل في مخزون الأسلحة وراء حرب المنصات

تُظهر المواد العامة أن 5© تتوقع استثمار حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية للسوق التنبئية.

هي ليست للاستثمار في “Polymarket القادم”، ولا في “Kalshi القادم”.

رهانها هو:

• من يوفر السيولة للسوق التنبئية؛

• من يصمم مؤشر الأحداث؛

• من يوفر البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التنبؤ من استثمار الأفراد إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن للمنصات التنافس، لكن البنية التحتية يمكن أن تتشارك. Polymarket بحاجة إلى عمق، وKalshi أيضًا؛ Polymarket بحاجة إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi كذلك؛ Polymarket بحاجة إلى دخول المؤسسات، وKalshi أكثر حاجة.

رهانها هو على النظام البيئي الكامل للسوق التنبئية، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا العمل؟

نسبهم واضحة: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو أصلية للعملات الرقمية، تعتمد على العولمة، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث بسرعة الاختراق. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والولايات، وحدود العقود الحدثية.

لذا، من خرج من Kalshi، بطبيعة الحال، يهتم بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق يمكن أن تتلاعب بها؛

• لماذا لا يرغب صانعو السوق في الدخول؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد التنظيمات في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق العملات الرقمية العادي. الصناديق العادية ترى منحنى النمو، بينما من خرج من Kalshi يرى بنية السوق.

أكبر مشكلة في السوق التنبئية ليست “هل هناك من يرغب في المراهنة”. البشر دائمًا يرغبون في المراهنة. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا السلوك في سوق مالي، وتحمل التنظيم، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والمراجعة المؤسسية. اختيار 5© للاستثمار في البنية التحتية هو رد على هذا السؤال.

هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى السوق التنبئية؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن السوق التنبئية يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يخلق أحداثًا جديدة. لكن الأسواق الفعالة للتداول نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، أو السيولة، أو معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ وكلما زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ وكلما زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في القدوم؛ وكلما زاد رغبة صانعي السوق، زادت السيولة. هذه ظاهرة شبكة التبادل في البورصات.

تداول الأسهم، الخيارات، العقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، والتسويات، وصانعي السوق، ونقاط البيانات.

السوق التنبئية لن يكون استثناء. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتشكل احتكارات ثلاثية:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket وKalshi هما الأقرب لهذا الموقع.

Polymarket يحتل مكانة الوعي العالمي والعملات الرقمية؛ وKalshi يحتل مدخل التنظيم الأمريكي. كلاهما يسعى لاحتلال الموقع الافتراضي لـ"بورصة العقود الحدثية".

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket وKalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويقوم بالمضاربة، ويثبت الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في السوق التنبئية.

وهذا هو الشيء الذي تتطلع إليه 5© بشكل كبير.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما تُستخدم أسعار السوق التنبئية من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكيل الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالات أحداث الشركات.

وهذا سيصبح نسخة من Bloomberg للسوق التنبئية. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” للسوق التنبئية

السوق التنبئية لا يمكن أن تعمل بدون تداول داخلي، لكنه يهدد وجودها.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، وفي السوق التنبئية، المعلومات غير العامة تقريبًا جزء من إغراء المنتج. لأن السوق التنبئية تبيع “من يعرف المستقبل بشكل أسرع”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل مبكرًا بالمراهنة، فهل السوق يكتشف المعلومات، أم يكافئ الفساد؟

الضغوط التنظيمية الأخيرة أظهرت المشكلة. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن السوق التنبئية تتعرض لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات استغلال العسكريين لمعلومات غير عامة للمراهنة على عمليات عسكرية حساسة، ومشاركة شخصيات سياسية في أسواق ذات صلة بانتخاباتهم.

كما قامت Kalshi مؤخرًا بمعاقبة وإيقاف ثلاثة مرشحين لمجلس النواب قاموا بالمراهنة في أسواقهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ كانت صغيرة، إلا أن الحدث يضرب في أضعف نقطة في السوق التنبئية: إذا كان المرشحون، وموظفو الحكومة، والعسكريون، والمنظمون، والمديرون التنفيذيون للشركات يمكنهم التداول بناءً على معلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون مجرد “حكمة الجماعة”، بل قد يتحول إلى “تحقيق أرباح من السلطة”.

بدأت عدة ولايات أمريكية باتخاذ إجراءات. وقّع حاكم نيويورك، وكاليفورنيا، وإلينوي، مؤخرًا، أوامر تنفيذية تقيد استخدام الموظفين الحكوميين للمعلومات غير العامة في التداول على الأسواق التنبئية، وفرضت قيودًا على ذلك، وخصوصًا حظروا على الموظفين الحكوميين استغلال المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح من خلال أسواق Kalshi وPolymarket.

هذه رسالة من التنظيم إلى السوق: إذا أراد السوق التنبئية أن يدخل القطاع المالي السائد، فلا بد أن يتوقف عن الاعتماد على أرباح المعلومات الرمادية.

وهناك مفارقة هنا.

السوق التنبئية ذات قيمة لأنها تستطيع تجميع المعلومات الموزعة، لكن ضمن المعلومات الموزعة، هناك جزء غير عام.

• موظفو الشركات يعرفون تقدم المشاريع؛

• موظفو الحكومة يعرفون توجه السياسات؛

• فرق الحملات الانتخابية تعرف استطلاعات الرأي الداخلية؛

• العسكريون يعرفون خطط العمليات؛

• موظفو سلسلة التوريد يعرفون تغييرات الإنتاج؛

• المتداولون يعرفون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، سيفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة التنظيمية الأصعب في السوق التنبئية.

الاقتصاديون يحبون السوق التنبئية لأنها تجمع المعلومات. والمنظمون يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، السوق التنبئية الناضجة في المستقبل لن تكون سوقًا حرة تمامًا. من المرجح أن تتحول إلى سوق ذات طبقات عالية:

• الأفراد العاديون يمكنهم التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• المؤسسات يمكنها التداول في أحداث خاضعة للرقابة؛

• يُقيد مشاركة الموظفين الحكوميين، والمرشحين، والأشخاص الداخليين؛

• يُمنع تداول أحداث الحرب، والاغتيالات، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب أن تضع المنصات أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير الطبيعية، وعقوبات.

هذا سيضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه سيجعل السوق أكثر قبولًا في القطاع السائد.

فرصة 5© تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء للسوق التنبئية. في المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة الشركات البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• اكتشاف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بشكل كامل داخليًا.

وهذا هو الفرص التي تقدمها 5©. فهي تراهن على أن النظام البيئي، ليس فقط “دع المزيد من الناس يراهنون”، بل أن يجعل السوق التنبئية مؤهلة للدخول إلى النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من السوق التنبئية تعتمد على المواضيع، وحجم التدفق، والأحداث السياسية، وتمويل العملات الرقمية، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس المؤسسي. التأسيس يتطلب وقتًا، لكنه يفتح أبوابًا لماليين كبار.

وهي تراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستتحول إلى فئة أصول

السابق، كانت الأسواق المالية تتداول في الأرباح، والفوائد، والسلع، والعملات، والتقلبات. أما السوق التنبئية، فهي تريد تداول “الأحداث”. وهذا قد يخلق فئة أصول جديدة.

الثاني، أن السوق التنبئية ستتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتركز في عدد قليل من المنصات. Polymarket وKalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، بعد الواجهة، القيمة الكبرى في الخلفية

صناعة السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر أرباح هذا القطاع. 5© لا تحتاج إلى تحديد من سيفوز في النهاية بين Polymarket وKalshi. فقط تحتاج إلى معرفة: هل سيكبر هذا القطاع؟ وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر استثمار في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرؤساء التنفيذيين لمنافسين يمكن أن يكونوا أيضًا مستثمرين.

هم لا يدعمون منافسًا واحدًا، بل يشتريون تأمينًا على الأساس الذي سيحتاجونه جميعًا في المستقبل.