هل يمكن الآن لساندي أن يكون فارغًا؟

من بين أكثر الأسهم جنونًا في السوق مؤخرًا، ليست إنفيديا، وليست تسلا، بل شركة “سانديسك” التي لم يكن الكثيرون يعتقدون بها من قبل — شركة “بيع أقراص U”.

ارتفعت قيمة سانديسك بمقدار 40 مرة خلال عام واحد، من 30 يوانًا في مايو 2025، إلى 1562 يوانًا الآن، بقيمة سوقية تبلغ 2310 مليار يوان، ونسبة سعر إلى أرباح 46 مرة، ويبدو أن السعر قد ارتفع بشكل ملحوظ مؤخرًا. أفكر فيما إذا كانت موجة ارتفاع سانديسك قد وصلت إلى نهايتها، وهل من الممكن أن يكون السعر عند هذا المستوى ذا قيمة جيدة مقابل المخاطر؟

一．الأنشطة الرئيسية لسانديسك:

سانديسك تركز بشكل رئيسي على التخزين — فلاش NAND (الذاكرة الفلاشية)، ومنتجاتها الرئيسية تشمل: التخزين الاستهلاكي (أقراص USB، بطاقات الذاكرة)، أقراص الحالة الصلبة SSD، SSD للمؤسسات، وشريحة NAND Flash (لمصنعي الأجهزة).

ومع موجة الذكاء الاصطناعي الحالية، تقوم الشركات الكبرى بتوسيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بشكل جنوني، ومتطلبات الذاكرة في خوادم الذكاء الاصطناعي تتجاوز بكثير تلك في الخوادم العادية، بل تصل إلى عشرات الأضعاف. لأن تدريب الذكاء الاصطناعي يحتاج إلى كميات هائلة من البيانات، لذلك يجب تخزين البيانات أولًا، ثم تغذية النموذج بها.

二．هل يمكن أن تلبي القدرة الإنتاجية الطلب؟

لذا، لا شك أن الطلب حقيقي، وسؤالي هو: هل يمكن للشركة زيادة قدرتها الإنتاجية بسرعة كهذه؟ لأن القيمة السوقية ارتفعت، وإذا لم يتم تحقيق الأداء المالي، فهل لا نكون أمام فقاعة؟

النتائج التي توصلت إليها تشير إلى أن الإنتاج لا يلبي الطلب، ففي تقرير الأرباع المالية للربع الثالث من السنة المالية 2026 (حتى 3 أبريل 2026)، أكد الاتصال الهاتفي مع الشركة أن الطلب على NAND يتجاوز العرض باستمرار، وأن أيام دوران المخزون انخفضت من 135 يومًا إلى 115 يومًا، ومن المتوقع أن يستمر هذا التوازن الضيق حتى نهاية عام 2026.

لذا، فإن الشركات مثل سانديسك تعمل على تحسين التكنولوجيا (مثل NAND بمستويات أعلى، وSSD بسعة 256 تيرابايت) وتوسيع الشراكة مع كيوكيا (Kioxia) حتى عام 2034 لضمان القدرة الإنتاجية، لكن في المدى القصير، السوق لا يزال سوق بائع، والأسعار والأرباح الإجمالية في مستويات عالية (وصل هامش الربح الإجمالي في الربع الثالث إلى حوالي 80%).

三．الطلبات الأخيرة

عند إصدار التقرير المالي في 30 أبريل 2026، أعلنت سانديسك عن:

• توقيع 5 اتفاقيات توريد طويلة الأمد (حتى 5 سنوات)، من بينها 3 عقود في الربع المالي الثالث، بإجمالي أدنى إيراد حوالي 42 مليار دولار.

وفي الربع المالي الرابع، أُضيفت عقدان آخران، ليصل إجمالي الاتفاقيات إلى 5، مع ضمانات مالية تتجاوز 110 مليارات دولار (بما في ذلك المدفوعات المسبقة من العملاء، والضمانات، وآليات تعويض عن التخلف عن السداد، مما يفوق الالتزامات التقليدية).

نظرًا لأن بناء مصانع الرقائق يتطلب من 2 إلى 4 سنوات، ويكلف مئات المليارات من الدولارات، فإن العديد من العملاء يفضلون حجز الطلبات مسبقًا، وتثبيت الأسعار، لأن الذاكرة ترتفع بسرعة، وهم يخشون عدم توفر الإمدادات لاحقًا.

فمن يستطيع أن يتوقع أن سوق الذاكرة، الذي كان يُعتبر دورة سوق سيئة، يتحول الآن إلى أساس صناعة الذكاء الاصطناعي!

四．تحليل البيانات المالية

أظهر التقرير المالي الأخير أن الربع الأول من عام 26، حققت إيرادات بقيمة 5.9 مليار يوان، متجاوزة التوقعات بكثير، مقارنة بـ 1.7 مليار يوان في العام السابق، بزيادة قدرها 340%. وبحسب التقديرات للأرباع الثلاثة التالية، فإن الإيرادات الإجمالية المتوقعة لعام 26 ستكون: 81 + 94 + 100 = 275 مليار يوان، وبإضافة 59 مليار يوان للربع الأول، فإن الإجمالي المتوقع هو 334 مليار يوان. وبناءً على الطلبات التي أعلن عنها المدير التنفيذي والتي تبلغ 420 + 110 مليار يوان، فإن التوقعات أقل من ذلك.

لنحسب الآن نسبة السعر إلى الأرباح لعام 26:

باستخدام صافي الدخل للربع الأول، وهو 3.6 مليار يوان، مقسومًا على الإيرادات، نحصل على 3.6 / 5.9 = 61%. وإذا افترضنا أن الإيرادات تبلغ 530 مليار يوان، فإن صافي الدخل سيكون 530 * 61% = 323 مليار يوان. وبقسمة القيمة السوقية البالغة 2310 مليار يوان على هذا الرقم، نحصل على مضاعف سعر إلى أرباح يبلغ حوالي 7 مرات! إذن، نسبة السعر إلى الأرباح الحالية فقط 7 مرات، وهو مستوى منخفض جدًا، ومن الطبيعي أن يكون سعر سانديسك في حالة ارتفاع جنوني. لذلك، إذا استمرت النتائج المالية في التحسن، فالسوق لا يزال أمامه مجال للارتفاع، ويجب أن نزيد من المراكز.

五．هل هناك مخاطر على سانديسك؟

الإجابة نعم، ففي فقاعة الإنترنت، شهدت سوق التخزين أيضًا تقلبات، وعندما لم يلبِ الطلب التوقعات، واستمر توسع القدرة الإنتاجية، قد يحدث انهيار. في عام 2000، انهارت سوق NAND، والآن تتنافس الشركات الكبرى على حصة في سوق الذكاء الاصطناعي، خوفًا من أن تتخلف عن الركب، لذلك يندفعون بشكل جنوني. سوق الذكاء الاصطناعي كبير جدًا، وعدد الناس محدود، لذلك من المتوقع أن يترك من يخسر في معركة الذكاء الاصطناعي، فهل ستكرر البنية التحتية نفس السيناريو؟ أعتقد أن الاحتمال كبير، لكن الأمر لم يتضح بعد.