لقد كنت أقرأ للتو بعض أخبار التضخم في البرازيل اليوم وبصراحة، هناك شيء يستحق الانتباه إليه هنا. أشار البنك المركزي إلى شيء مهم جدًا - ضغوط التضخم الأساسية تتزايد بينما تتلاشى التوقعات. هذه ليست ضوضاء عابرة، إنها الأمور الهيكلية التي تهم فعلاً السياسات.

إليك ما لفت انتباهي. يبدو أن التضخم الرئيسي جيد من الظاهر، ويتجه نحو نطاق هدفهم. لكن عند التعمق في التضخم الأساسي - الذي يستبعد تقلبات الغذاء والطاقة - ترى قصة مختلفة. يبقى مرتفعًا، مما يخبرك أن هناك ضغطًا حقيقيًا متأصلًا في الاقتصاد. تضخم قطاع الخدمات لا يزال مرتفعًا عنيدًا، وأسواق العمل مشدودة، والأسعار المُدارة تواصل الارتفاع. هذا هو النوع من الاستمرارية الذي يبقي البنوك المركزية مستيقظة ليلاً.

ما يجعل هذا الوضع صعبًا هو أن توقعات السوق بدأت تنفصل عن الهدف. عندما يتوقف الشركات والمستهلكون والمتداولون عن تصديق أن التضخم سينخفض مرة أخرى، فإن هذا الاعتقاد نفسه يصبح حقيقة ذاتية. طلبات الأجور ترتفع، وقوة التسعير تتغير، وفجأة لديك مشكلة أصعب بكثير في حلها باستخدام أسعار الفائدة فقط.

يواجه البنك المركزي معضلة حقيقية. يمكنهم الاعتماد أكثر على التواصل المتشدد، قائلين بشكل أساسي "نحن ملتزمون بهذا الهدف" ويأملون أن يثبت ذلك الاستقرار. أو يمكنهم البدء في رفع أسعار الفائدة مرة أخرى إذا أكدت البيانات أن الضغوط الأساسية لا تزال قائمة. على أي حال، من المحتمل أن شيء ما قادم. لقد تعاملت البرازيل مع التضخم من قبل - حيث خمدت التضخم المفرط في التسعينات مع خطة ريال وبنت إطار استهداف جيد في 1999. لكن هذا الاختبار يبدو مختلفًا لأنه ليس مجرد دورة اقتصادية.

من الناحية الهيكلية، لدى البرازيل بعض الثبات في التضخم المدمج. نظام الضرائب لديهم معقد، والعقود تحتوي على آليات فهرسة تكرس توقعات التضخم، والقيود التنظيمية تحد من سرعة تعديل الأسعار. بالمقارنة مع بعض الأسواق الناشئة الأخرى - الأرجنتين تغرق في التضخم، وتشيلي وكولومبيا تتقدم - والبرازيل عالقة في الوسط. ليست في منطقة الأزمة، لكنها ليست مريحة أيضًا.

السوق يتفاعل بالفعل. الريال ضعُف، وأسعار العقود المستقبلية للفائدة تسعر التشديد، وهذا منطقي. ما يثير الاهتمام لأي شخص يراقب الأسواق الناشئة هو أن أخبار التضخم في البرازيل اليوم تعكس ديناميكيات أوسع للأسواق الناشئة - ضغط العملة، مخاطر التضخم المستورد، القيود الهيكلية. لكن على عكس بعض الأقران، العوامل المحلية في البرازيل هي التي تقود المشهد الآن.

بالنظر إلى المستقبل، يعتمد الأمر على ما إذا كان التضخم الأساسي يبدأ في التهدئة فعلاً أو يستمر في الارتفاع. ستقود البيانات السياسات، والسياسات ستقود الأسواق. لأي شخص يتابع ديناميكيات الأسواق الناشئة أو تحركات العملات، من الجدير مراقبتها عن كثب خلال الأشهر القادمة. الإصلاحات الهيكلية ستساعد على المدى الطويل، لكن ذلك يحتاج وقتًا أطول. على المدى القصير، الأمر كله يتعلق بما إذا كان البنك المركزي يستطيع إقناع الأسواق بأنه يسيطر على الوضع.