ما الذي يخطئ في ارتفاعات المعدلات

الفجوة بين الأسهم والواقع

تواصل الأسهم الأمريكية تسجيل مستويات قياسية جديدة. أسعار النفط تظل قريبة من 100 دولار. توقعات المعدلات تبقى مرتفعة. أحد هذه الأمور لا يمكن أن يكون صحيحًا، وتحليل ING الأخير يربط عدم التوافق بشيء محدد: الأسواق تبالغ في تقدير مدى تشدد البنوك المركزية في رفعها الفعلي للمعدلات.

الحجة الأساسية بسيطة. تسعير السوق الحالي يتضمن تشديدًا كبيرًا من قبل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا. لكن الافتراضات الأساسية التي تدفع هذا التسعير تبدو هشة عند التدقيق الدقيق. الارتباط بين أسعار النفط وتوقعات المعدلات ظل وثيقًا عند 0.83 منذ بدء نزاع إيران. الارتباط مع الغاز الطبيعي، المحرك الحقيقي لتضخم أوروبا في 2022، يقف عند 0.22 فقط. البنوك المركزية تراقب الغاز، وليس فقط النفط الخام.

تُسعر الآن زيادات سعر الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي على أنها أكثر احتمالًا من التخفيضات، وهو تحول من أسابيع كانت تتوقع فيها التيسير
إعادة تسعير معدلات منطقة اليورو والولايات المتحدة منذ بداية النزاع الآن تبدو تقريبًا متطابقة في الحجم، مما يمحو التباين الذي كان يميز بداية 2026
البنك المركزي الأوروبي أشار إلى مسار أوضح لرفع المعدلات مقارنة ببنك إنجلترا، ومع ذلك تسعر الأسواق تشديدًا مماثلًا لكلاهما
أسعار الغاز الطبيعي لا تزال محتواة، وتظل أقل بكثير من مستويات 2022، وهو أمر مهم لأوروبا بشكل خاص

▫️ خلق الوظائف في الولايات المتحدة مركّز بشكل استثنائي، مع أنشطة الصحة والرعاية الاجتماعية تمثل حصة كبيرة بينما ينهار باقي الاقتصاد في الوظائف
▫️ وصف محافظ الاحتياطي الفيدرالي وولر سوق العمل بأنه ضعيف، مع نمو قوة العمل "قريب من الصفر" بسبب تراجع الهجرة الصافية
▫️ اعتماد المملكة المتحدة على الغاز، وليس النفط، وتستورد طاقة صافية، مما يضع بريطانيا في وضع أفضل من معظم أوروبا
▫️ البنك المركزي البريطاني أشار إلى أن مجرد تثبيت المعدلات يُعد تشديدًا، بينما البنك المركزي الأوروبي اتخذ نغمة مختلفة تمامًا

النتيجة المباشرة للسوق العملات الأجنبية هي أنه إذا كانت توقعات المعدلات مُسعرة بشكل خاطئ وتهبط بشكل صحيح، فإن الدولار يضعف، واليورو والجنيه يتكيفان، وقد تكون التحولات كبيرة. الاتجاه يعتمد بشكل كبير على كيفية تطور المخاطر الجيوسياسية من هنا. اتفاق إيران قد يسرع إعادة التسعير نحو التخفيضات. انهياره يدفعه أبعد.

بالنسبة للعملات المشفرة، هذا الأمر مهم بطريقتين. أولاً، ارتفاع الأسهم مع بقاء النفط مرتفعًا يخلق بنية ترابط هشة. البيتكوين تتبع الأسهم منذ أسابيع، وأي تراجع في الأسهم مدفوع بإعادة تسعير المعدلات سيجذب البيتكوين معه. ثانيًا، توقعات المعدلات الأكثر تشددًا تعني ظروف تمويل بالدولار الأمريكي أكثر تشددًا، وهو ما تظهره التاريخ كعائق أمام مضاعفات العملات المشفرة. البنك المركزي الأوروبي أشار بالفعل إلى أن فرصة رفع المعدلات زادت، مع ملاحظة عضو المجلس سيبولوني أن الاقتصاد يبتعد عن التوقعات الأساسية. الأسواق تسعر ثلاثة زيادات من البنك المركزي الأوروبي، ومن المتوقع أن يكون الأول في يوليو.

المفارقة واضحة للعيان. الأسهم تسعر هبوطًا ناعمًا ونموًا مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي. أسواق المعدلات تسعر تضخمًا مستمرًا وتشديدًا من قبل البنوك المركزية. أسواق النفط تسعر اضطرابًا طويل الأمد في مضيق هرمز. لا يمكن أن تتواجد الثلاثة في آن واحد. شيء ما سينكسر، وعندما يحدث ذلك، يتحرك إعادة التسعير بسرعة. الفجوة بين ما تفترضه الأسهم وما تشير إليه البنوك المركزية واسعة جدًا بحيث لا يمكن أن تستمر إلى الأبد.