لقد رأيت الكثير من الحديث عن أحدث توقعات مايكل بوري بشأن نهاية الذكاء الاصطناعي، وبصراحة، أعتقد أن الناس يبالغون في مصداقيته المعاكسة دون النظر إلى الأرقام الفعلية.

لا تسيئوا فهمي—أسطورة بوري حقيقية. الرجل حقق حوالي 100 مليون دولار شخصيًا و700 مليون دولار لمستثمريه من خلال التنبؤ بأزمة الرهن العقاري الثانوي في 2008. هذا هو نوع الأسطورة، ونعم، لعبه كريستيان بيل في فيلم The Big Short. لكن هناك شيء لا يتحدث عنه أحد: ذلك كان قبل ما يقرب من عقدين من الزمن.

منذ ذلك الحين؟ سجل أدائه كان سيئًا جدًا. كان دائمًا مبكرًا وخاطئًا في التوقعات المتشائمة بينما كانت الأسواق تستمر في الصعود. لقد أغلق صندوق التحوط الخاص به مؤخرًا لأنه لم يتمكن من التوافق مع اتجاه الأسواق. لذلك عند تقييم ثروة مايكل بوري الحالية ومصداقيته، عليك أن تأخذ في الاعتبار هذا التناقض.

الآن يقول إن الذكاء الاصطناعي هو نسخة 2.0 من فقاعة الدوت كوم 1999. دعني أشرح لماذا هذا الافتراض لا يصمد فعليًا.

أولًا، يدعي أن الشركات الكبرى تتلاعب بالأرباح من خلال جداول الاستهلاك. يقول إن ميتا، مايكروسوفت، وألفابت يضخمون الأرباح من خلال تمديد استهلاك وحدات معالجة الرسوم. الحجة هي أن وحدات المعالجة الرسومية تتلف بسرعة، لذا يجب أن تستهلك بشكل أسرع. لكن هذا ليس هو الواقع في الممارسة. معظم بنية الذكاء الاصطناعي لها عمر افتراضي يتراوح بين 15-20 سنة. وهنا المفاجأة—وحدات المعالجة القديمة لا تصبح عديمة القيمة. لا تزال ذات قيمة للاستدلال، وتشغيل النماذج للمستخدمين النهائيين. لديها قيمة متبقية حقيقية.

ثانيًا، يحذر من أن الإنفاق الضخم على رأس المال سيقضي على التدفق النقدي. إلا أن الأمر في الواقع لا يحدث. الشركات العملاقة في السحابة ترفع من تدفقها النقدي التشغيلي بسبب إيرادات الذكاء الاصطناعي. انتقلت ألفابت من أقل من 100 مليار دولار في التدفق النقدي التشغيلي السنوي إلى 164 مليار دولار في 2026. هذا ليس شركة تغرق في الإنفاق الرأسمالي—هذه شركة تطبع النقود.

بالإضافة إلى ذلك، تتوسع الهوامش. نرى تقارير عن عوائد تزيد عن 3 دولارات مقابل كل دولار يُستثمر في بنية الذكاء الاصطناعي. الموجة الجديدة من الذكاء الاصطناعي الوكيل يُقلل التكاليف بنسبة 25% أو أكثر. هذا كفاءة، وليس فقاعة.

النقطة الثالثة: يقارن بين نفيديا وسيسكو في 2000، قائلاً إن كلاهما مبالغ في تقييمه. عندما بلغت سيسكو ذروتها في مارس 2000، كان نسبة السعر إلى الأرباح فوق 200. نسبة P/E الحالية لنفيديا؟ 47. هذا ليس حتى قريبًا من منطقة الفقاعة بالمقارنة. ثروة مايكل بوري جاءت من المراهنة ضد الإفراط الواضح؛ هذا ليس إفراطًا واضحًا.

السوق يعطينا إشارات حقيقية أيضًا. أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوم H100 ارتفعت حوالي 17% منذ منتصف ديسمبر. هذا نادر وطلب، وليس جنون مضاربة. اعتماد الذكاء الاصطناعي الوكيل يدفع هذا، وهو إيجابي للبنية التحتية بأكملها—شركات مثل Nebius، CoreWeave، و IREN تستفيد. حتى الشركات الكبرى مثل Bloom Energy تشهد طلبًا كبيرًا لأن الطاقة هي القيد الحقيقي للشركات العملاقة في السحابة.

نشاط الخيارات هنا أيضًا مثير للاهتمام. الأموال الكبيرة تراهن بشكل جدي على نفيديا وBloom قبل الأرباح. نحن نتحدث عن مراكز بملايين الدولارات ورهانات ضخمة بقيمة 9 ملايين دولار على مكالمات مارس. هذا ليس FOMO من التجار الأفراد؛ هذا تموضع رأس مال متقدم.

انظر، أنا أحترم ما فعله مايكل بوري في 2008. ثروته وسمعته جاءت من تلك التوقعات. لكن أن تكون على حق مرة واحدة لا يعني أنك دائمًا على حق، خاصة عندما تتناقض توقعاتك مع بيانات التدفق النقدي الفعلي، وتوسع الهوامش، وندرة وحدات المعالجة الرسومية في الواقع. ازدهار الذكاء الاصطناعي له اقتصاديات حقيقية وراءه، وليس مجرد ضجة. هذا هو الفرق بينه وبين 1999.