مايكل بوري يعود للتشاؤم مرة أخرى، وهذه المرة قارن أسهم الذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت 2.0. بصراحة، بعد أن حقق ثروة كبيرة من المراهنة على الهبوط في 2008، أصبحت توقعاته في السنوات الأخيرة أقل موثوقية.

لنبدأ بأهم حجج مايكل بوري للتشاؤم. زعم أن عمالقة التكنولوجيا يلعبون بحيل محاسبية، باستخدام فترات استهلاك طويلة جدًا لتضخيم الأرباح. على سبيل المثال، شركة ألفابت تحدد عمر استهلاك الخوادم بين 4 إلى 6 سنوات. يبدو الأمر مشكوكًا فيه، لكن في الواقع، العمر الحقيقي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتراوح بين 15 إلى 20 سنة، وأن بطاقات الرسوم القديمة لم تتوقف عن العمل تمامًا، ويمكن استخدامها في الاستنتاج (تشغيل النماذج وليس تدريبها). لذلك، هذا الطرح غير قائم على أساس صحيح.

الحجة الثانية أكثر سخافة. حذر مايكل بوري من أن الإنفاق الرأسمالي الضخم سيؤثر سلبًا على التدفق النقدي. لكن البيانات تقول عكس ذلك. تدفق التشغيل النقدي لألفابت قفز من أقل من 100 مليار إلى 164 مليار دولار هذا العام، وذلك بفضل الذكاء الاصطناعي. وهو أيضًا يوسع هوامش الربح بشكل كبير، مع عائد استثمار يتجاوز 3:1. حتى أن الذكاء الاصطناعي الذكي الجديد يمكن أن يساعد الشركات على تقليل التكاليف بنسبة تزيد عن 25%. ضغط التدفق النقدي؟ غير موجود على الإطلاق.

الحجة الثالثة تقارن تقييم نيفيديا وسيسكو في عام 2000. يقول مايكل بوري إن نيفيديا ستنخفض مثل سيسكو، من القمة، لأكثر من 20 سنة. لكن هذا المقارنة غير منطقية تمامًا. في مارس 2000، كانت نسبة السعر إلى الأرباح لسيسكو تتجاوز 200 مرة. أما نيفيديا الآن، فهي عند 47 مرة فقط، وهو تقييم معقول.

أما الآن، فكيف يتفاعل السوق؟ أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوم H100 ارتفعت بنسبة 17% منذ منتصف ديسمبر، ماذا يعني ذلك؟ لا تزال بطاقات الرسوم نادرة، والطلب قوي. وهذا واضح بالنسبة لشركات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مثل Nebius وCoreWeave. تكاليف الطاقة تمثل أكبر عائق لمراكز البيانات الضخمة، لذلك شركات مثل Bloom Energy ستستفيد أيضًا.

الأكثر إثارة هو توجه سوق الخيارات. يوم الاثنين، اشترى صندوق كبير 400 خيار شراء بأعلى سعر تنفيذ، بمبلغ مليون دولار. وفي وقت لاحق من نفس اليوم، قام أحد كبار المستثمرين في الخيارات بشراء 9 ملايين دولار من خيارات شراء بسعر 205 دولارات في مارس. في ذلك اليوم، ارتفعت أسهم Bloom بنسبة 8% بشكل معاكس للسوق، وتكسر الآن نموذج علم صعودي مثالي على الإطار الأسبوعي.

في النهاية، سمعة مايكل بوري كمستثمر عكسي عبقري لا تتزعزع، لكن حديثه الحالي عن التشاؤم تجاه الذكاء الاصطناعي يستند إلى بيانات ثابتة. من ارتفاع أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوم إلى ثورة الكفاءة التي يجلبها الذكاء الاصطناعي الذكي، لا تزال الأساسيات السوقية تتجه نحو الصعود. بدلاً من الانسياق وراء التشاؤم، من الأفضل أن نرى ماذا تقول هذه البيانات.