خبر عاجل! استثمار ضخم بقيمة 725 مليار دولار في الذكاء الاصطناعي، وتدفقات النقدية لأكبر أربع شركات تكنولوجيا في سوق الأسهم الأمريكية تعود إلى ما قبل عشر سنوات، هل ستتجه أموال المستثمرين الأفراد نحو $BTC؟

يا صاح، اليوم لن أتكلم عن العملات، سأحدثك عن شيء أكثر قسوة——أربعة من أغنى الأشخاص في العالم، يدفعون ميزانياتهم نحو الهاوية.

أمازون، جوجل، مايكروسوفت، ميتا، الأربعة، من المتوقع أن ينخفض التدفق النقدي الحر الموحد لهم طوال عام 2026 إلى أدنى مستوى منذ عام 2014. في عام 2014، كانت إيراداتهم أقل من سدس الآن. هذا ليس مزحة، بل هو بيانات التوقع التي حصلت عليها صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية.

خبراء وول ستريت الذين يحسبون الأمور بدقة يقولون، في الربع الثالث من 2026، التدفق النقدي الحر الموحد لهذه الشركات الأربعة سينخفض بشكل حاد إلى حوالي 40 مليار دولار. ما هو المفهوم؟ بعد الجائحة، كان المتوسط الربعي لكل شركة 45 مليار دولار. من 45 مليار إلى 4 مليار، يشبه أن يصبح مليونير فجأة يملك فقط بضعة آلاف من الدولارات.

بالنسبة لكل شركة على حدة: تتوقع أمازون أن يكون صافي استهلاكها النقدي خلال عام 2026 حوالي 10 مليارات دولار، لأنها تخطط لاستثمار 200 مليار دولار، وهو أكبر استثمار بين جميع الشركات المماثلة. وأيضًا، ستشهد بعض أرباع ميتا ومايكروسوفت تدفقات نقدية سلبية.

ولملء الثغرات التمويلية، أصدرت جوجل ديونًا جديدة بقيمة 31 مليار دولار، وأطلقت هذا الأسبوع سندات يورو وكرون كندي بقيمة 17 مليار دولار. ميتا أكثر جرأة، من نوفمبر 2025 إلى مايو 2026، أصدرت ديونًا مجمعة بقيمة 55 مليار دولار، وأوقفت عمليات إعادة شراء الأسهم.

ما هو التدفق النقدي الحر؟ هو المبلغ المتبقي بعد خصم جميع النفقات التي يجب دفعها، والذي يمكن استخدامه لسداد الديون أو توزيعه على المساهمين. إذا انخفض هذا المقياس، فهذا يدل على أن نماذج التمويل لهذه الشركات التقنية العملاقة تتغير بشكل هيكلي.

وقد تضرر أولًا المساهمون. في الربع الأول من 2026، لم تشتري جوجل أي أسهم، وهي المرة الأولى منذ بدء خطة إعادة الشراء في 2015. وأيضًا، توقفت ميتا عن إعادة الشراء، وهو أطول فترة منذ بدء البرنامج في 2017.

المحلل المصرفي الأمريكي في مجال الإنترنت، جاستن بوست، يبدو هادئًا، وقال إن هذه الشركات عندما بدأت توسعاتها في الإنفاق الرأسمالي كانت ميزانياتها قوية، وأن مخاطر التدفق النقدي الحر السلبي على المدى القصير قابلة للسيطرة. وقال: “اختارت هذه الشركات استثمار أموالها في البنية التحتية، بدلاً من رد الجميل للمساهمين في الوقت الحالي، فهي تحاول جاهدة تلبية الطلب.”

الإدارة أيضًا تحاول رفع المعنويات. قال الرئيس التنفيذي لأمازون، آندي جاسي، إن استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يُقارن برهانه على AWS — الذي كان يثقل كاهل الأرباح لفترة طويلة، لكنه أصبح لاحقًا محركًا رئيسيًا يحقق أكثر من نصف الأرباح. وقال: “بعد عدة سنوات من الاستخدام، سيكون التدفق النقدي الحر العائد على الاستثمار مجزيًا جدًا.” لكنه أضاف، أن خلال فترات النمو السريع، ستتجاوز نفقات رأس المال النمو في الإيرادات، مما يضع ضغطًا مؤقتًا على التدفق النقدي الحر.

قال الرئيس التنفيذي لجوجل، سوندار بيتشاي، الأسبوع الماضي: “الاستمرار في الاستثمار والبقاء في طليعة التكنولوجيا في هذا الوقت يمنحنا ميزة.”

لكن مارك زوكربيرج، من ميتا، عندما سُئل من قبل المحللين عن التفاصيل، اعترف أن الشركة لا تملك “خطة دقيقة جدًا لتوسيع كل منتج شهريًا”. وأيضًا، ميتا لا تملك خدمات سحابية لتأجير مساحات مراكز البيانات، ويجب عليها الاعتماد على تقليص الموظفين لتوفير الموارد.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو العمليات المحاسبية. ذكرت صحيفة فاينانشيال تايمز أن شركات التكنولوجيا، بما فيها ميتا، حولت مئات المليارات من دولارات مشاريع مراكز البيانات إلى كيانات خاصة خارج الميزانية. هذه الأدوات تتيح للمستثمرين في وول ستريت التمويل المشترك، وإصدار ديون غير محسوبة بالكامل على ميزانية الشركات. الميزة أن البيانات على الورق تبدو جيدة، لكن إذا لم يلبِ الطلب على مراكز البيانات التوقعات، فمن يتحمل المخاطر في النهاية؟ الأمر غير واضح.

شركة أوراكل تستخدم هيكلًا مشابهًا، لدعم عقد بناء مراكز البيانات بقيمة 300 مليار دولار مع OpenAI. بدأت أوراكل في استهلاك النقد منذ العام الماضي، ومن المتوقع أن تستعيد التدفق النقدي الحر الإيجابي بحلول السنة المالية 2030.

قال أستاذ المحاسبة في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو، كريستيان لويز، إن التدفق النقدي الحر ليس مؤشرًا معرفًا بموجب المعايير المحاسبية القياسية، وأن الشركات لديها مساحة واسعة للاجتهاد في حسابه، مثل كيفية التعامل مع حوافز الأسهم أو تكاليف استئجار مراكز البيانات. وأضاف: “الواقع أن التدفق النقدي الحر الحقيقي لشركات الحوسبة السحابية الضخمة قد يكون أسوأ مما تعلن عنه.”

كما أن التضخم في الأجهزة يضيف وقودًا للنار. قالت مايكروسوفت إن التضخم في الأسعار سيزيد من نفقات رأس المال هذا العام بمقدار 25 مليار دولار إضافية؛ ورفعت ميتا توقعاتها للاستثمار بمقدار 10 مليارات دولار، بسبب ارتفاع التكاليف. من منتصف 2022 حتى الآن، تضاعف قيمة الخوادم والأجهزة الشبكية والبرمجيات على ميزانية مايكروسوفت أكثر من ثلاث مرات، من 61 مليار إلى 191 مليار دولار.

محللو مورغان ستانلي وصفوا هذا الإنفاق بأنه عامل “مضغوط جدًا” على التدفق النقدي الحر القريب لمايكروسوفت.

قال لويز إن دورة استثمار الذكاء الاصطناعي للشركات التقنية العملاقة تشبه إلى حد كبير دورة رأس المال في صناعات الاتصالات والكيميائيات ذات الأصول الثقيلة — حيث يؤدي الإفراط في الاستثمار إلى فائض في القدرة، وانخفاض هامش الربح، وضعف العائد. وأضاف: “لكن الإدارة لا تملك خيارًا، فهي مضطرة لمتابعة استثمارات المنافسين، وهذا في جوهره مأزق السجين، والذي يعزز بدوره دورة رأس المال.”

وصف محلل بنك أوف أمريكا، جاستن بوست، هذه الدورة بأنها “أعمق دورة استثمار رأسمالي صناعية مر بها القطاع”، وأكد أن الشركات تعتبرها “فرصة لا تتكرر”.

وهكذا، انتهت القصة هنا. فكر فقط، عندما تتجه أكبر أربع شركات في العالم نحو مقامرة على كل تدفقها النقدي، وتضطر لإصدار ديون، وتوقف عمليات إعادة الشراء، وتستخدم هياكل خارج الميزانية — هل تذكرون معدني التعدين في 2021؟ الجميع يشتري معدات التعدين، وزيادة القدرة الحاسوبية، ثم انخفضت البيتكوين، وتهاوت أسعار المعدّات، وانفجر الكثير من المديونيات.

لكن الفرق أن هذه الشركات العملاقة مدعومة بأعمالها الأساسية التي تشبه آلة طباعة النقود، ولن تموت. أما المستثمرون الأفراد، إذا استثمروا حتى في نفقات معيشتهم، فلن يجدوا من ينقذهم.

على المستوى الكلي، عندما تظهر إشارات ضغط مالي بهذا الحجم على الأصول التقليدية، من المرجح أن تتجه الأموال إما إلى سندات الخزانة كملاذ آمن، أو إلى الأصول اللامركزية الحقيقية. $BTC و $ETH ، على الأقل في هذا الدورة، أكثر نظافة من أسهم هذه الشركات — لا ضغوط تقارير ربع سنوية، لا مأزق رأس المال، ولا ديون خارج الميزانية.

لكن لا تنسَ، إذا تقلصت سيولة السوق الأمريكية، فإن البيتكوين ستتأثر أيضًا. إذن، ليست نصيحة للاندفاع الأعمى، بل لتفهم: عندما يراهن أذكى الأموال على المدى الطويل، يجب أن تعرف مدى هشاشة أوراقهم الرابحة.