سaylor يبيع BTC بشكل محدود ويدفع أرباح الأسهم: لكن قيمة السرد الذي يقول إنه لن يبيع أبداً بدأت تتلاشى

في مؤتمر الهاتف الخاص بنتائج الربع الأول من عام 2026 لشركة Strategy (المعروفة سابقًا بـ MicroStrategy)، قال سيلور الجملة التي انتظرها السوق لمدة خمس سنوات — ربما سنبيع جزءًا صغيرًا من BTC لدفع أرباح الأسهم، لإعطاء السوق دفعة وإسكات المتداولين على الهبوط. انخفض سهم MSTR بنسبة 4% في ذلك اليوم، وانخفض سعر BTC إلى أقل من 81,000 دولار، وارتفعت احتمالية بيع BTC قبل نهاية العام على منصة Polymarket من أدنى مستوى إلى 40%.
حاليًا، تمتلك Strategy حوالي 818,334 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 66 مليار دولار. الأسهم الممتازة (STRC بنسبة تقلب 11.5%، STRK بنسبة 8%، STRF، STRD) تلتزم بدفع أرباح سنوية تقدر بحوالي 1.5 مليار دولار. دخل البرمجيات في الربع الأول بلغ 124.3 مليون دولار، بزيادة 11.9% على أساس سنوي — وهو تقريبًا غير مهم مقارنة بأرباح الأسهم البالغة 1.5 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، سجلت خسائر صافية بقيمة 12.54 مليار دولار في الربع الأول، مما يوضح فجوة السيولة الهيكلية بشكل واضح.
السوق يعتبر ذلك خبرًا سلبيًا ويبيع، لكنني أعتقد أن الصورة الحقيقية لم تتضح بعد.
إذا قرروا البيع، فإن 1% من الحصة تعادل حوالي 8,183 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 660 مليون دولار، وهو يكفي لتغطية أرباح الأسهم لمدة عام، ولا يكاد يؤثر على السيولة الفورية. تداولات CME والصفقات اليومية في السوق الفوري تتجاوز هذا الحجم بكثير. سيلور نفسه وضع خطوة البيع في إطار إثبات السيولة ورد فعل على المتداولين على الهبوط، وألمح إلى أن البيع يتزامن مع جولة جديدة من جمع التمويل لشراء المزيد، وأن المركز الصافي للشركة لا يزال يتزايد.
التحول الحقيقي يكمن في السرد. أن يظل غير مبيع هو المصدر الرئيسي للقيمة المضافة التي استمرت خمس سنوات. الفارق في سعر السوق بالنسبة لصافي قيمة الأصول (NAV) هو في جوهره الثمن الذي يدفعه السوق مقابل هذا الالتزام. بمجرد أن يخفف سيلور من موقفه، حتى لو كان بشكل محدود واستراتيجي، فإن أساس قيمة السرد يبدأ في التهتز.
الأمر الأعمق هو نموذج الأعمال نفسه. الأسهم الممتازة + إصدار مستمر + دورة ارتفاع قيمة BTC كانت تعتمد على ارتفاع سعر العملة في دورة ذاتية؛ لكن عندما تشكل إيرادات البرمجيات فقط 8% من التزامات الأرباح، وسجل الربع الأول خسائر بمليارات الدولارات، فإن دورة الارتفاع التي كانت تعتمد على ارتفاع سعر BTC لتحقيق الربح تتغير إلى وضع يتطلب البيع إذا لم يرتفع سعر BTC. هذا ليس متعصبًا للبيتكوين، بل هو واقعية بيتكوين دفعت بها أرباح الأسهم الممتازة.
على المدى المتوسط والطويل، ستتراجع قيمة علاوة صافي قيمة الأصول (NAV) بشكل منهجي. الأمر لا يتعلق بـ BTC نفسه، بل يتطلب من حاملي أسهم MSTR إعادة حساب الأمور. سيلور لم يكن أبدًا زعيمًا دينيًا، بل هو محترف مالي عالي المهارة. السوق فقط أدرك ذلك اليوم.