لقد بدأت أبحث في التمويل المؤسسي مؤخرًا وأدركت أن الكثير من الناس يخلطون بين تكلفة حقوق الملكية وتكلفة رأس المال. هما مرتبطان لكنهما في الواقع مختلفان تمامًا، وفهم الفرق يمكن أن يغير طريقة تفكيرك في الاستثمارات.

دعني أشرح ما تعلمته. تكلفة حقوق الملكية بشكل أساسي تجيب على هذا السؤال: ما العائد الذي يتوقعه المساهمون مقابل وضع أموالهم في أسهم الشركة؟ إنه تعويض عن المخاطر التي يتحملونها. إذا كنت تستثمر في شركة بدلاً من شراء سندات حكومية أو وضع المال في مكان آخر، فإنك تريد عوائد تبرر ذلك الاختيار. تستخدم الشركات هذا المقياس لمعرفة الحد الأدنى للعائد الذي تحتاجه على المشاريع لإرضاء المساهمين.

الرياضيات وراء ذلك عادة ما تعتمد على شيء يسمى نموذج تسعير الأصول الرأسمالية - CAPM. المعادلة بسيطة جدًا: معدل الخالي من المخاطر زائد بيتا مضروبًا في علاوة السوق للمخاطر. معدل الخالي من المخاطر هو ما ستحصل عليه من السندات الحكومية. بيتا تقيس مدى تقلب السهم مقارنة بالسوق بشكل عام. وعلاوة السوق للمخاطر هي العائد الإضافي الذي يطالب به المستثمرون مقابل تحمل مخاطر سوق الأسهم مقارنة بالأصول الآمنة.

ما الذي يؤثر على تكلفة حقوق الملكية؟ أداء الشركة، تقلبات السوق، أسعار الفائدة، الظروف الاقتصادية - بشكل أساسي جميع العوامل المعتادة. شركة تبدو أكثر خطورة أو تحقق أرباحًا غير مستقرة سيكون لديها تكلفة حقوق ملكية أعلى لأن المستثمرين يريدون عائدًا أعلى مقابل تعويض ذلك عدم اليقين.

أما تكلفة رأس المال فهي الصورة الأكبر. إنها التكلفة الإجمالية التي تدفعها الشركة لتمويل كل شيء - سواء حقوق الملكية أو الديون مجتمعة. فكر فيها على أنها المتوسط المرجح لتكلفة جمع الأموال. تستخدمها الشركات لتحديد أي الاستثمارات منطقية وأيها لن تولد عوائد كافية.

حساب تكلفة رأس المال يتطلب WACC، وهو المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال. المعادلة تأخذ في الاعتبار قيمة السوق لحقوق الملكية، قيمة السوق للديون، تكلفة كل منهما، ومعدل الضريبة على الشركات. الجزء الخاص بالضرائب مهم لأن الشركات يمكنها خصم مدفوعات الفائدة على الديون، مما يجعل تمويل الديون أرخص.

ما الذي يؤثر على تكلفة رأس المال؟ نسبة الدين إلى حقوق الملكية، أسعار الفائدة، معدلات الضرائب، وتكاليف كل من الديون وحقوق الملكية. شركة تعتمد بشكل كبير على الديون قد يكون لديها تكلفة رأس مال أقل إذا كانت أسعار فائدة الديون مناسبة مقارنة بما يطالب به المستثمرون في حقوق الملكية. لكن الإفراط في الديون يزيد من المخاطر المالية، مما يدفع بعد ذلك إلى ارتفاع تكلفة حقوق الملكية لأن المساهمين يريدون عوائد أعلى مقابل ذلك الخطر الإضافي.

إذن، الفرق الرئيسي هو: تكلفة حقوق الملكية هي ما يتوقعه المساهمون مقابل استثمارهم، محسوبة باستخدام CAPM. تكلفة رأس المال هي التكلفة الإجمالية للتمويل، محسوبة باستخدام WACC وتشمل كل من الديون وحقوق الملكية. تستخدم الشركات تكلفة حقوق الملكية عند تحديد الحد الأدنى للعوائد للحفاظ على رضا المساهمين. وتستخدم تكلفة رأس المال عند تقييم ما إذا كان المشروع سيولد عوائد كافية لتغطية جميع تكاليف التمويل.

يلعب المخاطر دورًا مختلفًا أيضًا. تتأثر تكلفة حقوق الملكية بتقلبات الأسهم وظروف السوق. أما تكلفة رأس المال فتأخذ في الاعتبار تكاليف كل من الديون وحقوق الملكية بالإضافة إلى معدل الضرائب. في بيئات عالية المخاطر، ترتفع تكلفة حقوق الملكية. وارتفاع تكلفة رأس المال يشير إلى تمويل مكلف، مما قد يدفع الشركات نحو الديون أو حقوق الملكية حسب الحالة.

لماذا يهم هذا؟ تحسب الشركات تكلفة رأس المال لتحديد الحد الأدنى للعائد المطلوب على الاستثمارات لتغطية تكاليف التمويل. يساعدها ذلك على معرفة المشاريع التي تضيف قيمة فعلية. وإذا كنت تنظر إلى الاستثمارات بنفسك، فإن فهم هذه المقاييس يمنحك نظرة ثاقبة حول ما إذا كانت هيكلة التمويل للشركة فعالة أم أن هناك مخاطر مخفية في الأرقام.

سؤال يتكرر: هل يمكن أن تكون تكلفة رأس المال أعلى من تكلفة حقوق الملكية؟ عادة لا - لأن تكلفة رأس المال تكون عادة أقل لأنها متوسط مرجح يشمل الديون، والتي تكون أرخص بشكل عام بسبب فوائد الضرائب. لكن إذا كانت الشركة غارقة في الديون، قد تقترب تكلفة رأس المال أو تتجاوز تكلفة حقوق الملكية.

النتيجة النهائية هي أن هذين المقياسين يمنحانك زوايا مختلفة حول صحة الشركة. تكلفة حقوق الملكية تعكس ما يريده المساهمون. وتكلفة رأس المال تظهر الصورة الكاملة لتكاليف التمويل. كلاهما مهم لتقييم الاستثمارات وفهم ما إذا كانت استراتيجية الشركة المالية منطقية. إذا كنت جادًا في تحليل الشركات أو بناء استراتيجية استثمار، فإن التعرف على هذه المفاهيم يستحق الوقت.