لقد تواكبت للتو مع حركة سوق الفضة من الربع الأول وبصراحة، كانت مجنونة. نحن نتحدث عن معدن وصل إلى أسعار ثلاثية الأرقام لأول مرة على الإطلاق — شيء لم يعتقد أحد أنه واقعي قبل بضع سنوات فقط. حدثت الأمور كما لو كانت حالة نموذجية لقوى السوق المتنافسة تتصارع، وتوقعات أسعار الفضة للسنوات الخمس القادمة أصبحت مثيرة للاهتمام أكثر الآن بعد أن أصبح بإمكاننا رؤية الديناميكيات الأساسية بشكل أوضح.

إذن، إليك ما حدث فعلاً. بدأت الفضة عام 2026 وهي في وضع قوي عند 74 دولارًا، ثم انطلقت بسرعة. بحلول منتصف يناير كانت تلامس 92 دولارًا، وبحلول 26 منه انفجرت تمامًا فوق 100 دولار لأول مرة على الإطلاق. الذروة كانت في 29 يناير عند 121.62 دولار للأونصة. هذا يقارب ارتفاعًا بنسبة 65% خلال أربعة أسابيع فقط. زخم مذهل جدًا.

لكن ثم ضربت الواقع بقوة. ترشيح ترامب لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أخاف السوق، وانخفضت الفضة بنسبة 35% في يوم واحد لتصل إلى 71 دولارًا بحلول 2 فبراير. بقية فبراير كانت أساسًا متقلبة — تتأرجح بين 78 و94 دولارًا. جلب مارس بعض الاستقرار في البداية، لكن التوترات الجيوسياسية بدأت تؤثر على الأسعار حقًا. بحلول أواخر مارس، انخفضت الفضة إلى 61 دولارًا قبل أن تتعافى وتغلق الربع عند حوالي 75 دولارًا.

ما يثير الاهتمام هو أن روايتين مختلفتين تمامًا كانت تتصارع للسيطرة. من جهة، كانت هناك قصة الطلب على الملاذ الآمن — المخاطر الجيوسياسية، توترات الولايات المتحدة وإيران، عدم اليقين بشأن البنوك المركزية. كان من المفترض أن يكون ذلك صعوديًا. من جهة أخرى، كانت هناك توقعات بتشديد السياسة النقدية، مما جعل المعادن الثمينة أقل جاذبية لأنها لا تولد عائدًا. ارتفاع أسعار النفط من الصراع في الشرق الأوسط زاد من قوة الدولار، مما جعل الفضة أكثر تكلفة للمشترين الدوليين. هذا نوع من المفارقة التي تخلق تقلبات هائلة.

أما قصة العرض — فهي المكان الذي يعيش فيه الحجة الصعودية الحقيقية. الآن، الفضة في عامها السادس على التوالي من العجز في العرض. معهد الفضة يتوقع نقصًا قدره 67 مليون أونصة لعام 2026 فقط. الصين أغلقت مؤخرًا قيود تصدير الفضة، وأدرجتها الولايات المتحدة على قائمة المعادن الحرجة، ويستغرق الأمر حوالي عقد من الزمن لإضافة إنتاج جديد إلى السوق. إذن، نحن أمام ضيق هيكلي قد يستمر لسنوات.

ما لفت انتباهي حقًا هو جانب الطلب الصناعي. على مدى السنوات الخمس الماضية، ارتفع الاستخدام الصناعي من 50% من الطلب الإجمالي إلى 65-67%. نحن نتحدث عن 10,000 تطبيق مختلف — الألواح الشمسية، بنية الذكاء الاصطناعي، السيارات الكهربائية، أشباه الموصلات. هذا لن يختفي. في الواقع، ارتفاع أسعار الفضة يجبر المصنعين على البحث عن بدائل أو تقليل الاستخدام من خلال التوفير، مما يزيد من ضيق العرض أكثر. إنها دورة تعزز نفسها.

أما الآن، توقعات أسعار الفضة للسنوات الخمس القادمة — الخبراء منقسمون لكنهم متفائلون بحذر. كمرزبانك يستهدف 90 دولارًا بحلول نهاية عام 2026 و95 دولارًا بنهاية 2027. دويتشه بنك أكثر عدوانية عند 100 دولار. يو بي إس يتسم بالحذر حول 85 دولارًا. مؤسس شركة أليجيانس جولد يعتقد أننا سنشهد موجة أخرى نحو المنطقة الثلاثة أرقام قبل نهاية العام.

يبدو أن الإجماع هو أن التقلبات قصيرة الأمد ستستمر، خاصة مع عدم اليقين الجيوسياسي وسياسة الاحتياطي الفيدرالي التي لا تزال في حالة تغير. لكن على المدى الطويل، الأساسيات تتراكم. الدين الوطني الأمريكي البالغ 39 تريليون دولار والنمو بمعدل 2 تريليون سنويًا سيجبر في النهاية على خفض الفوائد. الطلب الصناعي يستمر في الارتفاع. العرض محدود حقًا. عند النظر إلى مسارات أسعار الفضة خلال النصف عقد القادم، من المحتمل أن نرى مستوى أدنى أعلى مما رأيناه تاريخيًا.

الورقة الرابحة الأساسية تبقى السياسة النقدية. إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الفوائد كما يتوقع الكثيرون في وقت لاحق من هذا العام، فإن ذلك سيغير الحساب بشكل كبير. وإذا خفت التوترات الجيوسياسية، فإن ذلك يزيل بعض من علاوة الملاذ الآمن ولكنه في الوقت نفسه يفسح المجال لقصة الطلب الصناعي لدفع الأسعار أعلى بدون تقلبات. على أي حال، العجز الهيكلي وتصنيف المعادن الحرجة يشيران إلى أن أسعار الفضة لن تعود إلى ما كانت عليه قبل عامين. السوق يبدو أنه يضع في الحسبان نظامًا جديدًا، وتوقعات أسعار الفضة للسنوات الخمس القادمة تعكس هذا التحول.