لذا لقد كنت أبحث في بعض أسهم التكنولوجيا الإعلانية مؤخرًا، وهناك واحد يلفت انتباهي لأسباب خاطئة في البداية.

تعرضت شركة PubMatic (PUBM) لضربة قوية على مدى السنوات القليلة الماضية. كانت الأسهم ترتفع بشكل كبير في بداية الجائحة، ثم فقدت أكثر من 80% من قيمتها منذ ذروتها في 2021. عندما صدرت نتائج الربع الأول، بدت الأرقام الرئيسية صعبة - انخفاض الإيرادات بنسبة 4% على أساس سنوي، وخسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، لا شيء يصرخ "اشتريني". لكن هنا يتوقف معظم الناس عن القراءة، وهنا تبدأ الجزء المثير للاهتمام.

القصة الحقيقية مخفية في التفاصيل. شيئين محددين سحبا إيراداتهم في ذلك الربع: مشتري منصة الطلبات الرئيسية غير طريقة مزاداتهم في 2024، ومن الواضح أن الإنفاق على الإعلانات السياسية انخفض بعد سنة الانتخابات. لكن إذا استبعدت هذين العاملين المؤقتين، فإن الأعمال الأساسية التي تمثل 70% من إيراداتهم نمت بنسبة 21% على أساس سنوي. وهذا يتسارع فعلاً مقارنة بنموهم البالغ 16% في الربع الرابع من 2024.

ما يثير اهتمامي حقًا هو مقياس الحجم. قامت PubMatic بمعالجة 280 تريليون ظهور إعلاني في الاثني عشر شهرًا الأخيرة المنتهية في الربع الأول من 2025، بزيادة 27% على أساس سنوي. قفزت إيرادات التلفزيون المتصل بنسبة 50%، وزاد الفيديو متعدد القنوات بنسبة 20%، وتضاعفت فئاتهم الناشئة أكثر من مرة. بالنسبة لأسهم التكنولوجيا الإعلانية، هذا النمو في الحجم مع قوة التسعير هو بالضبط ما تريد رؤيته.

الآن، هناك زاوية الكفاءة التي لفتت انتباهي. معظم شركات التكنولوجيا الإعلانية عبيد لفواتير الحوسبة السحابية - يدفعون بناءً على الاستخدام. لكن PubMatic تملك وتدير بنيتها التحتية الخاصة، مما يعني أنها يمكنها تعديل إنفاقها الرأسمالي ليتوافق مع الطلب وتوفير كفاءات حقيقية. على مدى عامين، ارتفع تكاليف الإيرادات بنسبة 16% فقط على الرغم من معالجة 60% من الإعلانات أكثر. تكاليف كل مليون ظهور انخفضت بنسبة 20% خلال العام الماضي. كما أنهم يقلصون خطط الإنفاق الرأسمالي بنسبة 15% لتصل إلى حوالي 15 مليون دولار في 2025، مما يحرر نقدًا لإعادة الشراء وتحسين التكاليف بشكل أكبر.

الميزانية العمومية ليست شيئًا يجب تجاهله أيضًا. أنهوا الربع الأول بمبلغ 144.1 مليون دولار نقدًا وبدون ديون. ظل التدفق النقدي الحر إيجابيًا حتى مع الخسارة وفقًا لمبادئ المحاسبة. بالنظر إلى متوسط التدفق النقدي الحر على مدى خمس سنوات والذي يبلغ حوالي 37 مليون دولار سنويًا، فإن حساب التقييم يصبح مثيرًا للاهتمام - يتداولون عند حوالي 16 ضعف هذا الرقم من التدفق النقدي الحر على قيمة سوقية حوالي 580 مليون دولار. بالنسبة لاسم أسهم تكنولوجيا إعلانية مع آفاق نمو طويلة الأمد ونمو الإيرادات الأساسي يحدث الآن، هذا لا يبدو مكلفًا.

بالطبع هناك مخاطر اقتصادية عامة. التباطؤ الاقتصادي يؤثر على الإعلانات أولاً، هكذا تسير الأمور. لكن ما أراه هو شركة تنفذ بشكل أفضل مما تشير إليه الأرقام الرئيسية، وتدير التكاليف بذكاء، وتقف على وضع نقدي جيد. لقد أطلقوا مؤخرًا منصة شراء وسائل إعلام تعتمد على الذكاء الاصطناعي تظهر نتائج قوية في الاختبار التجريبي، والتي قد تكون محفزًا آخر للنمو.

بالنسبة لي، تبدو PubMatic صفقة حقيقية الآن إذا استطعت تحمل التقلبات. ليست كل اختيارات أسهم التكنولوجيا الإعلانية ستنجح، لكن هذه الشركة تمتلك التنفيذ التشغيلي والتقييم الذي يجعلها تستحق نظرة أقرب.