متى بدأ المستثمرون الأفراد يتحولون حقًا إلى "أدوار الاستلام"؟

في الواقع، لم يحدث ذلك فجأة في سنة معينة، بل هو انتقال تدريجي للسلطة التقديرية من السوق العامة إلى مرحلة التمويل.

أولًا، مثل تلك التي كانت مع E، سعر ICO كان 0.31 دولار، وفي السوق الثانوية كان حوالي 0.4 دولار، وكان الفرق بين المرحلة الأولى والثانوية شبه معدوم، حتى لو فاتتك الجولة الأولى، لم تكن التكاليف قد تباعدت كثيرًا، وكانت مساحة الارتفاع اللاحقة متاحة بالكامل للسوق. في الفترة من 2018 إلى 2020، مثل SOL، بدأ يظهر تدرج واضح في التكاليف، حيث كانت الجولة الأولى بسعر 0.04 دولار، وأدنى سعر في السوق الثانوية 0.5 دولار، أي بفارق عشرة أضعاف، لكن المشكلة أن السرد والنمو لم يكونا قد استُهلكا بعد، وكان السوق مستعدًا لمزيد من التقييم، لذلك على الرغم من أن المستثمرين الأفراد دخلوا بسعر أعلى، إلا أنهم لا زالوا قادرين على الاستفادة من الارتفاعات التالية.

التغير الحقيقي حدث بعد 2020، ليس لأن المشاريع أصبحت أسوأ، بل لأن طريقة اللعب تغيرت. زادت جولات التمويل، وتقدير القيمة تم تقديمه بشكل متكرر، وتم تصميم السعر قبل الإطلاق. مثل OP وSTRK، لم يعد الأمر يتعلق بكشف السعر عند الإدراج، بل بالحصول على السعر المحدد مسبقًا وتنفيذه في السوق، خلال مرحلة التمويل الخاص، تم رفع القيمة السوقية بشكل مستمر، وعند الإدراج، لم يكن هناك مساحة للارتفاع، بل كانت هناك قيمة مقدرة استُهلكت بالفعل، وما تراه من ارتفاعات وانخفاضات هو مجرد تقلبات، والأرباح الحقيقية كانت قد تم توزيعها في مرحلة غير مرئية.

وبالتالي، تغير الهيكل تمامًا: في السابق، كانت المرحلة الأولى رخيصة، والثانية تساهم في تكوين الكعكة، الآن، المرحلة الأولى تحدد السعر، والثانية مسؤولة عن توفير السيولة. فيما بعد، أصبح من المألوف أن يكون هناك تداول منخفض السيولة وارتفاع القيمة السوقية، مما يسهل رفع السعر وبيع الأصول، وأصبح التوزيع المجاني (Airdrop) آلية لتهدئة السوق، وأصبح TGE يشبه نقطة إطلاق السيولة أكثر من كونه نقطة انطلاق.

لذا، المشكلة ليست في ضعف المستثمرين الأفراد، بل في أن مساحة الارتفاع لم تعد متاحة في السوق العامة. إذا استمر الناس في استخدام نفس منطق "التمسك والانتظار للسوق الصاعدة" مع هذه الهيكلة الجديدة، فغالبًا ما سينتهي بهم الأمر في تقييم مرتفع يستهلكون فيه أنفسهم. الأشخاص الذين لا زالوا يحققون أرباحًا الآن، في جوهرهم، يشتغلون بنظام مختلف: يراقبون الإيقاع، يراقبون عمليات الفتح، يبحثون عن نوافذ السيولة، يفكرون في الخروج قبل الدخول، وباختصار، أصبح السوق يعتمد على فهم من هو الأذكى في لعبة التوزيع هذه.