من ترخيص العملات المستقرة إلى تحليل موجز لنظام التمويل على السلسلة

النص الأصلي: 招银国际财富管理

خلفية الحدث

في 21 يناير 2026، أدلى السيد تشين ماوبو، وزير المالية في هونغ كونغ، بكلمة في منتدى دافوس، أكد فيها أن هونغ كونغ، بصفتها مركزًا ماليًا دوليًا، ستتبنى استراتيجية نشطة ومتوازنة لتطوير الأصول الرقمية، مع الالتزام بمبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”، لتعزيز التنمية المسؤولة والمستدامة للسوق. في 10 أبريل 2026، أعلنت إدارة النقد في هونغ كونغ رسميًا عن قائمة أولى لترخيص إصدار العملات المستقرة، حصلت عليها بنك HSBC هونغ كونغ وشركة تكنولوجيا التمويل “ديرغيان” (التي يقودها بنك ستاندرد تشارترد، وAnimoca Brands، وشركة الاتصالات في هونغ كونغ)، مما يمثل دخول نظام تنظيم العملات المستقرة القانونية في هونغ كونغ مرحلة جديدة، بهدف حماية المستخدمين وتنظيم أنشطة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، تدفع الحكومة بشكل نشط نحو تطوير التوكنات، حيث أصدرت ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة، بإجمالي حوالي 2.1 مليار دولار أمريكي؛ وفي الوقت نفسه، أطلقت صندوق تنظيم تجريبي (Sandbox) لتشجيع الابتكار في التطبيقات.

01 ملخص

من ناحية التمويل، يمكن أن توجد العملات في العالم الحقيقي على شكل رموز رقمية. تختلف فهمات وتطبيقات المؤسسات أو الأفراد في النظم المالية المختلفة حول العملة. أولاً، من بين أشكال الرموز الأكثر مناقشة في السوق حاليًا، تلك المرتبطة بالعملات القانونية بنسبة 1:1، مثل العملات المستقرة التي تصدرها مؤسسات خاصة وتعمل على بلوكتشين عام. من ناحية أخرى، يمكن اعتبار العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي (CBDC) كرموز قانونية تعمل ضمن نظام مركزي. ثانيًا، وفقًا لنظرية عرض النقود، باستثناء النقد المتداول (M0)، يشمل M1 (نقود ضيقة) الودائع الجارية التي يحتفظ بها الشركات والأفراد، ويشمل M2 (نقود موسعة) الودائع الثابتة. يمكن اعتبار الودائع كرموز، مما يجعلها أدوات دفع على السلسلة.

02 تصنيف أشكال التمويل على السلسلة

كيف نفهم تطور الأصول الرقمية المرتبطة بالتمويل الحقيقي (RWA)؟ يمكننا الرجوع إلى الرسم التوضيحي الذي ذكره بنك التسويات الدولية (BIS) في ورقته البحثية (كما في الشكل أدناه) لفهم ذلك، مع التركيز على التقاطع بين “Electronic” و “Universally accessible”، حيث نلاحظ أن الاتجاهات الثلاثة التي يغطيها التمويل على السلسلة تشمل: 1) CBCC، وهو العملة الرقمية للبنك المركزي؛ 2) ودائع البنوك، وهي رموز الودائع؛ 3) العملات المشفرة.

الشكل 1: مخطط تصنيف العملات

(مصدر البيانات: بنك التسويات الدولية)

1. العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) هي عملة قانونية رقمية يصدرها البنك المركزي، وهي امتداد رقمي للنقود الورقية والعملة المعدنية التقليدية. توجد بشكل إلكتروني، وغالبًا ما تكون مرتبطة بقيمة العملة القانونية بنسبة 1:1، وتحت السيطرة والإشراف المباشر من قبل البنك المركزي. تهدف CBDC إلى تحسين كفاءة الدفع، وتعزيز الشمول المالي، وتقليل استخدام النقد. من بين مزاياها المحتملة تعزيز فعالية السياسة النقدية، وتقليل مخاطر الاحتيال وغسل الأموال، وتسهيل المدفوعات عبر الحدود. ومع ذلك، هناك تحديات تتعلق بحماية الخصوصية، والأمن السيبراني، واستقرار النظام المالي. تجري العديد من الدول، بما في ذلك الصين، والسويد، وبهاماس، تجارب على CBDC، وتواصل التعاون الدولي. يمثل تطوير العملة الرقمية للبنك المركزي تحولًا في شكل النقود، وسيكون له تأثير عميق على النظام المالي المستقبلي والسلوك الاقتصادي.

2. رموز الودائع لا تزال في جوهرها ديونًا على البنوك، حيث تقوم البنوك بتحويل ودائع العملاء من العملة القانونية (مثل الودائع الجارية والودائع الثابتة) إلى رموز على دفتر أستاذ موزع بنسبة 1:1. فهي ليست عملات مشفرة، وإنما تمثل ديون البنك على المودعين، وبالتالي فإن مخاطرها ووضعها القانوني مماثل للودائع التقليدية.

من الجدير بالذكر أن ميزة رموز الودائع مقارنة بالعملات المستقرة هي قدرتها على توليد فوائد (وقد استلهمت فكرة ترقية “اليوان الرقمي 2.0” من ذلك). عادةً، يحقق مصدر إصدار العملات المستقرة أرباحًا من الأصول الاحتياطية التي يحتفظ بها، لكن غالبًا لا يتم نقل هذه الأرباح إلى حاملي الرموز. بالمقابل، يمكن لرموز الودائع أن تدفع فوائد على ودائع البنك، وهو ما يثير اهتمام المؤسسات التي تمتلك أرصدة كبيرة، مثل شركات التداول بالعملات المشفرة التي تستخدم العملات المستقرة للتحويلات المالية أو كضمان.

• 1) رموز الودائع الجارية: يمكن تحويل ودائع العملاء الجارية إلى رموز، مما يدعم التحويلات والتسويات الفورية على مدار 24 ساعة عبر الحدود، مما يعزز سيولة التمويل.

• 2) رموز الودائع الثابتة: يمكن أيضًا تحويل الودائع الثابتة إلى رموز، عادةً عبر تقنيات العقود الذكية، بحيث يتم الإفراج عنها بالكامل أو جزئيًا عند استيفاء شروط معينة (مثل الاستحقاق أو الوصول إلى مبلغ معين)، أو الحصول على عوائد محددة. لكنها في جوهرها تمثل رموز الودائع الثابتة.

3. العملات المستقرة هي عملات مشفرة مرتبطة بقيمة العملة القانونية أو أصول أخرى، وهدفها الرئيسي هو الحفاظ على استقرار القيمة. وفقًا لنوع الضمان، تنقسم العملات المستقرة إلى عدة أنواع، وأهمها أربعة أنواع رئيسية من الضمان:

• 1) العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية: مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، حيث يتم الاحتفاظ باحتياطيات من العملة القانونية مقابل إصدار كل وحدة من العملة المستقرة. على سبيل المثال، يصدر المُصدر عملة مستقرة واحدة، ويحتفظ بحساب بنكي بمبلغ دولار واحد مقابلها.

• 2) العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة: تعتمد على عملات مشفرة أخرى كضمان. لتحقيق استقرار القيمة، غالبًا ما تستخدم آلية الإفراط في الرهن، حيث يحتاج المستخدمون إلى تقديم عملات مشفرة ذات قيمة أكبر كضمان.

• 3) العملات المستقرة الخوارزمية: لا تعتمد على ضمان خارجي، وإنما تستخدم خوارزميات للتحكم في عرضها لضمان استقرار قيمتها. تزيد العرض عند ارتفاع السعر، وتقلله عند انخفاضه.

• 4) العملات المستقرة المدعومة بالسلع: تعتمد على سلع مادية، مثل الذهب أو النفط، بحيث يمكن ربط قيمة كل وحدة من العملة المستقرة بقيمة السوق للسلعة.

03 الختام

يمكننا تحليل تطور العالم على السلسلة من خلال بعدين: التقنية والتنظيم، كما يمكننا فهم السوق الحالي من خلال طرفي التمويل والأصول.

أولاً، في جانب التمويل على السلسلة (كما في الشكل أدناه)، يقابل العملات المستقرة العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) التي تصدرها البنوك المركزية، ومع أخذ هونغ كونغ كمثال، ستستمر منصة EnsembleTX في العمل حتى 2026، مما يضع أساسًا قويًا للمرحلة القادمة من الابتكار. ستتم تسوية المعاملات عبر رموز الودائع من خلال نظام الدفع الفوري في هونغ كونغ (RTGS)، وسيتم ترقية بيئة الاختبار تدريجيًا لدعم التسوية على مدار 24/7 باستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي، مما يدفع نحو تطوير نظام بيئي أوسع للرموز في هونغ كونغ.

الشكل 2: مخطط تصنيف التمويل على السلسلة

(مصدر البيانات: JPMorgan & Oliver Wyman، رموز الودائع: أساس للأموال الرقمية المستقرة)

ثانيًا، في جانب الأصول على السلسلة، مع تزايد الطلب على الاستثمار الذي يركز على الأبعاد الزمنية والمكانية، ستتوافق بشكل كبير أنواع الأصول ذات الحد الأدنى من متطلبات الشراء، والتي تمتد فترات تداولها إلى 24/7، مع خصائص التمويل على السلسلة.