متى بدأ المستثمرون الأفراد يتحولون حقًا إلى "دور المستلم"؟

في الواقع، لم يحدث ذلك فجأة في سنة معينة، بل هو انتقال تدريجي للسلطة التقديرية من السوق العامة إلى مرحلة التمويل.
أولاً، كانت هناك دفعة مثل تلك التي كانت مع E، سعر ICO كان 0.31 دولار، وفي السوق الثانوية كان حوالي 0.4 دولار، وكان الفرق بين المرحلة الأولى والثانية شبه معدوم، حتى لو فاتتك الجولة الأولى، لم تكن تكلفتك قد تباعدت كثيرًا، وكان المجال للارتفاع في المستقبل متاحًا بالكامل للسوق. في الفترة من 2018 إلى 2020، مثل SOL، بدأ يظهر تدرج واضح في التكاليف، الجولة الأولى كانت بسعر 0.04 دولار، وأدنى سعر في السوق الثانوية كان 0.5 دولار، أي بفارق عشرة أضعاف، لكن المشكلة أن السرد والنمو لم يكونا قد استُهلكا بعد، وكان السوق مستعدًا لمزيد من التقييم، لذلك على الرغم من أن المستثمرين الأفراد دخلوا بسعر أعلى، إلا أنهم لا زالوا قادرين على الاستفادة من الارتفاعات التالية.
التغير الحقيقي حدث بعد عام 2020، ليس لأن المشاريع أصبحت أسوأ، بل لأن طريقة اللعب تغيرت. زادت جولات التمويل، وتقدير القيمة تم تقديمه بشكل متكرر، وتم تصميم السعر قبل الإطلاق. مثل OP وSTRK، لم يعد الأمر يتعلق باكتشاف السعر عند الإدراج، بل هو أخذ السعر المحدد مسبقًا وتحقيقه في السوق، خلال مرحلة التمويل الخاص، تم رفع القيمة السوقية بشكل مستمر، وعند الإدراج، لم يكن هناك مساحة للارتفاع في السوق الثانوية، بل كانت هناك قيمة تقييمية مستهلكة مسبقًا، وما تراه من ارتفاع وانخفاض هو مجرد تقلبات، أما الأرباح الحقيقية فقد تم توزيعها قبل أن تظهر على السطح.
وبالتالي، تغير الهيكل بشكل جذري: في السابق، كانت المرحلة الأولى رخيصة، والثانية تساهم في تكوين الكعكة الكبيرة، الآن، المرحلة الأولى تحدد السعر، والثانية مسؤولة عن توفير السيولة. فيما بعد، أصبح من المعتاد أن تكون القيمة السوقية المرتفعة مع انخفاض التداول، مما يسهل رفع السعر وبيع الأصول، وأصبح التوزيع المجاني (Airdrop) آلية لتهدئة السوق، وأصبح TGE أكثر شبهاً بنقطة إطلاق السيولة بدلاً من نقطة البداية.
لذا، المشكلة ليست في ضعف المستثمرين الأفراد، بل في أن مساحة الارتفاع لم تعد متاحة في السوق العامة. إذا استمر الناس في استخدام نفس منطق "التمسك والانتظار للسوق الصاعدة" مع هذا الهيكل الجديد، فغالبًا ما سينتهي بهم الأمر إلى استهلاك أنفسهم عند تقييمات مرتفعة. أما من لا زال يحقق أرباحًا الآن، فهم في الأساس يطبقون استراتيجية مختلفة: يراقبون الإيقاع، يراقبون عمليات الفتح، يبحثون عن نوافذ السيولة، يفكرون في الخروج قبل اتخاذ قرار الدخول، وباختصار، أصبح السوق يعتمد على فهم توزيع الأصول أكثر من مجرد التبصر في السوق.