عندما يلتقي الفن الأدائي بسوق رأس المال: لماذا يجب أن نشتري eBay في GameStop؟

عنوان النص الأصلي: «رئيس تنفيذي لـGameStop يبيع جوارب: استحواذ بقيمة 56 مليار دولار على eBay، يبدأ من انهيار زوج من الجوارب» الكاتب الأصلي: Ada، Deep潮 TechFlow

المؤلف الأصلي: Deep潮TechFlow

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارين فاينانس

في فجر 7 مايو، نشر رئيس تنفيذي لـGameStop، رايان كوهين، لقطة شاشة على منصة X.

أرسل له eBay إشعارًا، وتم إيقاف حسابه بشكل دائم، بحجة «نعتقد أن هذا النشاط يعرض مجتمع eBay للخطر».

قبل 24 ساعة، كان لا يزال يضع زوجًا من الجوارب على حسابه الشخصي على eBay، مع تعليق: البيع على eBay، لادخار المال لشراء eBay.

يبدو كأنه نكتة، لكنه جاد. لأنه قبل ثلاثة أيام فقط، قدم عرض استحواذ بقيمة 56 مليار دولار على eBay لمجلس إدارة الشركة.

عرض غير قابل للدفاع

في 4 مايو، أعلن GameStop عن تقديم عرض استحواذ غير ملزم على eBay بسعر 125 دولارًا للسهم.

ذكر بيان من GameStop أن هذا العرض سيتم دفعه نصفه نقدًا ونصفه أسهم عادية من الشركة، بزيادة قدرها 20% عن سعر إغلاق eBay يوم الجمعة البالغ 104.07 دولارات، وبزيادة قدرها 46% عن سعر إغلاق 4 فبراير (عندما بدأت شركة التجزئة للألعاب في زيادة حصتها في الشركة).

يوم الاثنين، ارتفع سعر سهم eBay حوالي 5% ليصل إلى حوالي 109 دولارات، وهو أقل بكثير من عرض الاستحواذ البالغ 125 دولارًا، بينما انخفض سعر سهم GameStop حوالي 10%، مما يدل على أن المستثمرين يشككون في إمكانية إتمام الصفقة.

القيمة السوقية الحالية لـGameStop حوالي 11.2 مليار دولار، وهي جزء صغير من حجم الصفقة البالغ 56 مليار دولار، على الرغم من أن الشركة حصلت على خطاب نوايا تمويل بقيمة 20 مليار دولار من TD Bank، إلا أن الفجوة التمويلية لا تزال كبيرة.

ماذا بعد؟ قدم كوهين في مقابلة مع CNBC الجواب: «نحن نقدم خطة نصفها نقدي ونصفها أسهم، ولدينا القدرة على إصدار أسهم إضافية لإتمام الصفقة.»

بعبارة أخرى، طباعة الأسهم. باستخدام أسهم شركة بقيمة سوقية 11.2 مليار دولار، لتبادل حصص في شركة تقدر بـ555 مليار دولار. ولإقناع مساهمي eBay بقبول أسهم GameStop مقابل، ربما يتطلب الأمر أن يرتفع سعر سهم GameStop خمس مرات أولاً.

فكيف ينظر السوق؟

يعتقد متداولو Kalshi أن احتمالية إتمام استحواذ GameStop بحلول 2026 تبلغ فقط 26%، على الرغم من أن حجم التداول الإجمالي للعقود الجديدة منخفض جدًا، حيث يتجاوز قليلاً 2000 دولار.

على منصة Polymarket، يتوقع المتداولون بشكل أكثر تشاؤمًا أن احتمالية إتمام الاستحواذ تبلغ فقط 15%.

نقلًا عن مصادر مطلعة، ذكرت صحيفة Semafor أن مجلس إدارة eBay عقد اجتماعات هذا الأسبوع لمراجعة هذا العرض، لكن الصفقة «يبدو أنها ماتت بالفعل»، وأن كوهين لم يتمكن من إقناع أي من المساهمين المهمين بدعمه علنًا.

عرض مصمم بعناية

بعد 48 ساعة من تقديم العرض، بدأ كوهين في وضع أشياء على حسابه الشخصي على eBay، من جوارب وأغراض شخصية، مع عروض مزاد وصلت إلى عدة آلاف من الدولارات.

كما هاجم بشكل مكثف مجلس إدارة eBay على تويتر، واتهمهم بسوء الإدارة. في ذلك اليوم، تلقى إشعارًا من eBay يقول إنه وصل إلى الحد الأقصى لمبلغ الإدراج الشهري، ثم تم إغلاق حسابه.

الجملة في إشعار الإغلاق «يشكل خطرًا على مجتمع eBay»، مع صورة لشخص يحاول الاستحواذ على eBay، مشهد غريب جدًا.

لكن هذا مجرد أداء من كوهين. إذا لم يخيف العرض مجلس الإدارة، فليستخدم الضوضاء لتنشيط قاعدة المستثمرين من المتداولين الصغار في GME. ليصعد سعر السهم أولاً، لأنه عندما يرتفع السعر، يمكن أن يكون هناك أسهم مقابل.

لماذا يطلق كوهين على استحواذ eBay؟

هناك خلفية لهذا الأمر. في بداية 2026، عدل مجلس إدارة GameStop خطة مكافآت كوهين، بحيث إذا وصلت قيمة الشركة السوقية إلى تريليون دولار، يمكنه الحصول على حوافز أسهم تصل إلى 350 مليار دولار. ومع أن القيمة السوقية الحالية لـGameStop حوالي 11.2 مليار دولار، فإن تحقيق 1000 مليار دولار من خلال بيع أقراص الألعاب أمر غير ممكن تقريبًا، لذلك الحل هو التوسع عبر الاستحواذ.

وحتى الآن، لم تكن خطة «بيع الجوارب لشراء eBay» سوى سيناريو مكتوب للمستثمرين الصغار على Reddit، وليس لمجلس الإدارة.

من بيتكوين إلى eBay

لو أمعنت النظر، ستجد أن سيناريو كوهين من بيتكوين إلى eBay هو نفسه دائمًا.

في فبراير 2025، سافر لمقابلة سايلور. وبعد ثلاثة أشهر، أعلن عن دخوله السوق. وفقًا لوكالة رويترز، أنفق GameStop 513 مليون دولار لشراء 4710 بيتكوين، بتكلفة متوسطة حوالي 108,917 دولارًا لكل بيتكوين.

وعندما وضع سايلور استراتيجيته على كامل الميزانية، مع إصدار ديون ورفع الرافعة المالية، وشراء بيتكوين أسبوعيًا، توقف كوهين عن الشراء بعد أن أنفق 500 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 10.4% من احتياطات نقدية لـGameStop في ذلك الوقت. كانت استراتيجية سايلور تزداد استحواذًا أسبوعيًا، بينما لم يزدِّق GameStop شيئًا.

حتى 23 يناير 2026 تقريبًا، حولت GameStop تلك الـ4710 بيتكوين إلى Coinbase Prime، استعدادًا للتصفية.

بعد تحويل البيتكوين، أجرت كوهين عدة مقابلات مع وسائل إعلام خارجية، وتحدثت عن خطة الاستحواذ، متعهدة بتحويل GameStop إلى منصة استثمارية تشبه بيركشاير هاثاوي. وعندما سُئل عن استراتيجية البيتكوين، قال عبارة تتكرر كثيرًا: «هذه الاستراتيجية أكثر جاذبية من البيتكوين.»

ما هي «الاستراتيجية الأكثر جاذبية»؟ الآن، يبدو أنها استحواذ بقيمة 560 مليار دولار على eBay.

المنطق هنا مغلق: أولاً، استخدام سرد البيتكوين لجذب الانتباه والسعر، ثم التحول عندما تظهر الخسائر، ثم الانتقال إلى قصة أكبر، وهي منصة استحواذ وخلق إمبراطورية تقترب من تريليون دولار، على غرار بيركشاير. كل قصة أكبر من السابقة، لكن لا أحد منها يتحقق فعليًا.

سايلور هو المعتقد، لكن كوهين هو الممثل الحقيقي. لا يحتاج إلى إتمام الصفقة، يكفي أن يكون لديه سرد مكتمل. بعد الانتهاء من سرد البيتكوين، يتجه إلى eBay. وعندما ينتهي من eBay، ما هو التالي؟ لا أحد يعلم، لكن بالتأكيد سيكون هناك التالي.

لماذا eBay؟

لدى eBay تدفق نقدي ثابت، وحجم معاملات ثابت، وعائد ثابت للمساهمين. إنها شركة بقيمة سوقية تبلغ 310 مليار دولار، وإذا حافظت على مضاعف تقييم eBay بعد الاندماج، فربما تتجاوز القيمة السوقية الحد المطلوب.

ماذا يهدف كوهين؟

تفسير واحد هو: أنه يحتاج إلى قصة أكبر من البيتكوين.

المشكلة الأساسية لـGameStop لم تكن نقص السيولة، فاحتياطاتها البالغة 9.4 مليار دولار حقيقية. لكن، كشركة تبيع ألعابًا تقليدية، وتعمل في متاجر فعلية، وتتعامل مع الألعاب المستعملة، فإن أعمالها التقليدية تتآكل منذ زمن بسبب التحميل الرقمي، والمتاجر الذاتية، وخدمات الاشتراك، ولم تعد تقدر على دعم قيمة سوقية تبلغ 112 مليار دولار.

المستثمرون الصغار يشترون كوهين، والميم، وإمكانية أن يكون «البيتكوين التالي».

لكن الاحتمالات تحتاج إلى تغذية مستمرة.

يمكن لبيتكوين أن تغذي خزينة لفترة، لكن عندما تبدأ عجلة التراجع، ستحتاج إلى قصة أكثر إثارة. استحواذ على شركة مدرجة أكبر بخمس مرات، هذه القصة كافية لإثارة الاهتمام.

هل ستتم الصفقة؟ الأمر غير مهم.

المهم أن بعد تقديم العرض، ستستضيف CNBC كوهين في برامجها، وسيكتب «وول ستريت جورنال» مقابلات حصرية، وسيشتعل Reddit مرة أخرى، وسيتذبذب سعر GME لعدة أيام. خلال هذه التقلبات، يمكن لمشتري الخيارات أن يحققوا أرباحًا، والمستثمرون الصغار سيشعرون بأنهم «فازوا مرة أخرى»، وكوهين يمكنه أن يحقق بعض المكافآت من أسهمه.

وبيع الجوارب وإغلاق الحسابات يجلبان تدفقًا مجانيًا هائلًا للانتباه.

عندما يلتقي الفن السردي بسوق رأس المال

من المهم ملاحظة أن كوهين هو رائد أعمال مخضرم، وله سجل حافل. باع Chewy مقابل 3.35 مليار دولار لـPetSmart. وهو يعلم أن مجلس إدارة eBay لن يبيع الشركة لمنافس بقيمة سوقية تساوي خمس قيمته، وأن عرض 56 مليار دولار غير مرجح أن ينجح. وهو يعلم أن الـ200 مليار دولار من TD Bank غير كافيين، وأن طباعة الأسهم وتخفيفها ستُرفض مباشرة من قبل مساهمي eBay.

لكن، لا يهمه، فهو فقط يحتاج إلى أداء.

والمستهدف الحقيقي لهذا الأداء هو السيولة، واقتصاد الانتباه نفسه. في عصر تعتمد فيه جميع الأصول على السرد في التقييم، من يستطيع أن يصنع أكبر ضجة، يمكنه أن يحصل على أكبر قدر من السيولة على المدى القصير.

بيع الجوارب وإغلاق الحسابات أكثر فاعلية من إصدار بيانات رسمية. في ليلة واحدة، كل وسائل الإعلام المالية تتحدث عن كوهين، وكل منصات التواصل تعيد نشر لقطة الإغلاق. التعرض العالمي المجاني يفوق بكثير قيمة المعاملات الصغيرة التي يبيعها.

السوق المالية الآن لم تعد تفرق بين الفن السردي والعمل الاستثماري. في الماضي، كانت الدعوات حقيقية للاندماج، الآن، تُقدم فقط لإحداث تقلبات سعرية. التقلبات تدر أرباحًا، والأرباح هي مسار الخروج. هؤلاء اللاعبون في كوهين هم الأكثر خبرة.

كوهين لن يراهن أبدًا بشكل حقيقي، دائمًا يستعد لعرض جديد. لكن هناك شيء واضح الآن: عندما يضطر مدير تنفيذي لشركة مدرجة إلى بيع الجوارب على eBay ليظهر جديته في الاستحواذ، ثم يُغلق حسابه بشكل دائم بحجة «تشكل خطرًا على المجتمع»، فهذا هو التفسير الدقيق لهذا العصر في سوق رأس المال.

عندما تتراجع المد والجزر، يكون الأسرع هروبًا هم الذين يلاحقون الاتجاهات بسرعة، أما المخلصون الحقيقيون، فربما يستهينون حتى بالأداء.