لقد لاحظت شيئًا يزعجني بشأن هذا السوق. لم يتحرك البيتكوين إلا بنسبة 0.85% تقريبًا خلال أربعة أيام، ومع ذلك فإن بعض العملات البديلة تتضاعف، وتخمس، وبعضها يصل إلى 10 أضعاف. لا توجد اختراقات كبيرة، لا مؤسسات جديدة تدخل السوق، لا شيء يبرر هذه التحركات. يقول الجميع إنها مجرد بيتا عالية - العملات البديلة تتحرك أسرع من البيتكوين. لكن ذلك لا يفسر لماذا تكون التحركات أكبر بعدة مرات. هذا المضاعف لا بد أن يأتي من مكان ما.

لقد كنت أبحث في الأمر، والصورة تصبح أكثر ظلامًا كلما نظرت عن قرب. مؤشر موسم العملات البديلة يقف عند 34 من 100. سيطرة البيتكوين هي 58.5%. وفقًا لمعايير 2021، هذا السوق ليس حتى قريبًا من موسم العملات البديلة الحقيقي. ومع ذلك، فإن أنماط ارتفاع العملات البديلة التي نراها تبدو وكأنها ذروة النشوة. هذا هو التناقض هناك.

إليك ما حدث فعلاً. من ديسمبر 2024 حتى الآن، القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة (باستثناء البيتكوين والإيثيريوم) انخفضت من حوالي 1.16 تريليون دولار إلى حوالي 700 مليار دولار. اختفت تقريبًا 40%. عندما يصبح السوق مفرط البيع بهذه الصورة، تتغير القواعد. تتوقف الأسعار على الإجماع وتبدأ على من يملك أكبر قدر من الرقائق. إنه مثل هجوم بنسبة 51% لكن برأس مال بدلاً من قوة الحوسبة.

حالة SIREN هي الدليل الدامغ. ذلك الرمز قفز في أواخر مارس، ثم في 24 مارس أشار محلل على السلسلة إلى شيء مقلق - سيطرة كيان واحد على ما يصل إلى 88% من العرض المتداول. في اللحظة التي أُعلن فيها ذلك الخبر، انهار سعر SIREN من 2.56 دولار إلى 0.79 دولار في يوم واحد. أكثر من 70% اختفت. لكن المفاجأة - حتى بشكل محافظ، هناك حوالي 48 محفظة تمتلك 66.5% من جميع الرموز المتداولة. كانت اللعبة محكمة منذ لحظة اكتشاف السعر.

لكن هذا نصف القصة فقط. الوقود الحقيقي هنا هو وضع معدل التمويل. عندما كان سعر SIREN يرتفع، وصل معدل التمويل إلى -0.2989% كل 8 ساعات. سنويًا، هذا يعادل -328%. الترجمة: إذا قمت ببيع على المكشوف، كنت تدفع 0.3% من مركزك بالكامل للمشترين على المدى الطويل كل 8 ساعات. احتفظ بذلك لمدة شهر، وستنزف 25% فقط من تكاليف التمويل قبل احتساب الخسائر الورقية. بعض الرموز شهدت معدلات انخفضت إلى -0.4579% لكل 8 ساعات - أي سنويًا -501%. لم تعد تراهن على الاتجاه، بل تتآكل ببطء بواسطة آلة.

إليك كيف تعمل الآلة. يبدأ السعر في الارتفاع. يجن جنون المراكز القصيرة ويتم تصفيتها. عندما يتم تصفيتها، يشتري النظام تلقائيًا بالسعر السوقي لإغلاق مراكزهم. هذا الشراء الإجباري يدفع السعر للأعلى. المزيد من المراكز القصيرة تتصفى. المزيد من الشراء الإجباري. في سوق ذات سيولة ضعيفة ورموز صغيرة، كل أمر يحرك المؤشر بقوة. إنها سلسلة من التفاعلات مصممة لاستخراج أقصى قدر من الألم من جهة واحدة.

لذا ترى عملة بديلة ترتفع بنسبة 80% وتفكر "يجب أن يصحح هذا، سأبيع على المكشوف". لكنك لا تراهن بشكل عادل. أنت تدفع فائدة كل 8 ساعات. تواجه خط تصفية يُشغل شراء تلقائي ضدك. تتنافس مع حاملي مراكز مركزة يمكنهم تحريك السعر كيفما يشاؤون. اللعبة لم تكن أبدًا متوازنة.

إليك الصورة الأكبر التي تهم. الارتفاع في العملات البديلة الذي نراه ليس عن دخول أموال جديدة إلى السوق. حجم تداول DEX على BSC ارتفع بنسبة 97% سنة بعد سنة، بالتأكيد. لكن الأموال المؤسسية؟ تدفقات ETF على سولانا انخفضت إلى الصفر في أوائل أبريل. صندوق XRP يتعرض لتدفقات خارجة. إيثيريوم شهد تدفقًا داخليًا بقيمة 120 مليون دولار في 6 أبريل، لكن تدفقًا خارجيًا بقيمة 71 مليون دولار في اليوم السابق. هذا ليس تدويرًا. هذه أموال موجودة تتحرك داخل حاوية مغلقة.

قارن ذلك بعام 2021. حينها، انخفضت سيطرة البيتكوين من أكثر من 70% إلى أقل من 40%. مؤشر موسم العملات البديلة وصل إلى 90+. كان ذلك تدفق سيولة كلي، FOMO من التجزئة في كل مكان، توسع العملات المستقرة، تدفقات مستمرة تدخل إلى النظام البيئي. اليوم، لدينا 34 و58.5%. المحرك لم يبدأ حتى في الاحماء.

الأموال المؤسسية القادمة عبر الصناديق المتداولة تتبع منطق تخصيص الأصول، وليس عاطفة سوق العملات الرقمية. هم يقومون بـ "تعديل نسبة البيتكوين إلى X% من المحفظة"، وليس "موسم العملات البديلة هنا، لننقل". تلك الأموال لها مسارات ثابتة. لا تتغير مع المزاج. هذا هو الفرق الهيكلي بين الماضي والحاضر.

إذن، ما نراه فعلاً هو أن صناديق الأسهم تتسارع داخل الحوض الموجود. كل مكسب للفائز هو خسارة لآخر. المجموع الكلي في النظام لم يزد. هذا السوق بدون رأس مال جديد هو لعبة ذات ربح وخسارة. الارتفاع في العملات البديلة الذي تراه ينتمي فقط إلى من هم بالفعل في اللعبة. القادمون الجدد هم عادة آخر من يحمل الحقيبة.

دعني أكون واضحًا بشأن ما يحدث. ارتفاع البيتكوين هو إشارة واحدة. البيئة الكلية تلتقط أنفاسها، المؤسسات تختبر المياه، الجميع ينتظر التوجيه التالي. أما ارتفاع العملات البديلة فهو قصة مختلفة تمامًا. هيكل السوق مفرط البيع، السيولة ضعيفة، الحيازات مركزة، معدلات التمويل القصوى تحول المراكز القصيرة إلى وقود. هاتان الحالتان يحدثان في وقت واحد، لكنهما لا يعنيان نفس الشيء.

سيطرة البيتكوين تحتاج إلى الانخفاض من 58% إلى 39%. الأموال المؤسسية تحتاج إلى التحول من "تخصيص البيتكوين" إلى "تخصيص محفظة العملات الرقمية". رأس مال جديد يحتاج إلى التدفق بدلاً من جني الأرباح عند القمم. لا يحدث أي من ذلك من خلال دفعة واحدة. مؤشر موسم العملات البديلة عند 34 يخبرك أن هذه الآلة لم تنتهِ حتى من دورة الاحماء.

هناك نوعان من الناس في هذا السوق. نوع يعرف تمامًا لمن ولما تعمل هذه الآلة. والنوع الآخر هو الوقود الذي يجعلها تعمل. حركة البيتكوين هي الإشارة. ارتفاع العملات البديلة هو الصدى. معرفة الفرق بينهما هو كيف لا تقع في الجانب الخطأ من لعبة تم تصميمها بالفعل.