في مايو 2026، هل لا يزال سوق الثيران للذهب والفضة قائمًا؟

هبوط الذهب من أعلى مستوى تاريخي عند 5595 دولارًا إلى 4700 دولار اليوم، بنسبة انخفاض تقارب 20%.
يقول الكثيرون إن سوق الثيران قد انتهى.
فهل لا يزال سوق الثيران قائمًا حقًا؟
شهدت هذه الموجة من الانخفاض موجتين، لأسباب مختلفة تمامًا.
الموجة الأولى في نهاية يناير: ليست بسبب تدهور الأساسيات، بل كانت عملية ضغط فني. جني الأرباح من المستويات العالية، مع قلق السوق المفاجئ من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وورش هو من المتشددين، مما أدى إلى تفجير مراكز الرافعة المالية، وتراكم الأمور بشكل كبير، وانخفض سعر الذهب بنسبة 8% في يوم واحد. لا علاقة لها بمنطق سوق الثيران.
الموجة الثانية بدأت في نهاية فبراير: وهذه هي الحقيقية للضغط. في 28 فبراير، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل غارة جوية على إيران، وتم إغلاق مضيق هرمز، وارتفع سعر النفط إلى فوق 100 دولار، وبدأ التضخم في الارتفاع، وقررت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في مارس تقليل عدد مرات خفض الفائدة للسنة كاملة من مرتين إلى مرة واحدة، وارتفعت الفوائد الحقيقية، وخرجت أموال الصناديق المتداولة بشكل كبير، وتدهور السعر بشكل حاد.
هاتان الموجتان من الانخفاض، لأسباب مختلفة. لكن هناك شيء واحد لم يتغير أبدًا:
المنطق الأساسي لسوق الثيران، لم يُكسر على الإطلاق.
سوف أشرح ذلك من خمسة أبعاد. كل جملة تحتوي على بيانات، وكل رقم يمكن التحقق منه.
البعد الأول: تآكل الثقة بالدولار على المدى الطويل — شراء البنوك المركزية للذهب، هو أساس سوق الثيران بأكمله
الكثير من الناس يشتري الذهب والفضة بناءً على التضخم، أو الحرب، أو مؤشر الدولار.
كلها صحيحة، لكنها سطحية.
الدعم الحقيقي لهذا السوق الذي وصل إلى 4700 دولار للأونصة هو قوة قد لا تنتبه لها كثيرًا — البنوك المركزية العالمية، التي تتخلى تدريجيًا عن سندات الخزانة الأمريكية وتشتري الذهب.
كانت 2022 نقطة تحول. في ذلك العام، تم تجميد حوالي 300 مليار دولار من احتياطيات روسيا من قبل الغرب في ليلة واحدة.
درجة الصدمة لهذا الحدث، تعادل زلزال بقوة 8 درجات على مقياس ريختر بالنسبة للبنك المركزي العالمي.
هل تعتقد أن أموالك الموجودة في أمريكا ملكك؟ لا، هي ملك أمريكا.
هذا الإدراك جعل أكثر من 40 بنك مركزي حول العالم يبدأون في خطوة واحدة: تقليل سندات الخزانة الأمريكية وزيادة شراء الذهب.
البيانات تتحدث:
من 2010 إلى 2021، كانت مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب حوالي 473 طنًا سنويًا. بعد 2022، تجاوزت ثلاث سنوات متتالية 1000 طن، حيث تجاوزت 2022 الألف طن، وهو أعلى مستوى منذ 1950؛ و2023 كانت 1051 طنًا؛ و2024 كانت 1045 طنًا. في عام 2025، اشترت البنوك المركزية 863 طنًا من الذهب، رغم أنها أقل من الذروات السابقة، إلا أنها تقريبًا ضعف المتوسط من 2010 إلى 2021. في الربع الأول من 2026، اشترت البنوك المركزية 244 طنًا من الذهب، بزيادة 17% عن الربع السابق، وهو أعلى من متوسط الأرباع الخمسة الماضية.
وهؤلاء المشترون لديهم خاصية فريدة جدًا — فهم غير حساسين للسعر.
يشتري عند 3000 دولار، وعند 4000 دولار، وعند 5000 دولار أيضًا.
هذه ليست مضاربة، بل إعادة هيكلة أصول على مستوى السيادة، وتخطيط استراتيجي على مستوى الدول.
الصين حاليًا تمتلك 2313 طنًا من الذهب، وهو حوالي 10% فقط من احتياطاتها الإجمالية. الاحتياطي الفيدرالي يمتلك 8133 طنًا، بنسبة 75%.
ماذا يعني هذا الفرق؟ إذا أرادت الصين رفع نسبة الذهب إلى 20%، فستحتاج لشراء حوالي 3000 طن إضافي. وبحسب وتيرة الشراء السنوية، فإن هذه العملية ستستغرق سنوات عديدة.
لهذا يقول البعض إن قاع سوق الذهب في هذه الدورة هو قاع هيكلي — ليس بسبب شراء هلع، ولن يبيعوا هلعًا.
رقم آخر يجب أن تتذكره: 4500 إلى 4600 دولار هو المنطقة الكثيفة لشراء السيادي للذهب حاليًا.
أقل من هذا السعر، ستتدخل العديد من البنوك المركزية بشكل استباقي لدعم السوق. هذا ليس دعمًا فنيًا، بل هو سعر أرضي يُضرب بالذهب والفضة.
مع وجود هذا الأرضي، هل ما زلت بحاجة للقلق من انهيار سوق الثيران؟
البعد الثاني: الفائدة الحقيقية — أهم إطار لتسعير الذهب
كل من درس أساسيات الاستثمار يعرف: الذهب هو دالة عكسية للفائدة الحقيقية.
الفائدة الحقيقية تساوي الفائدة الاسمية ناقص توقعات التضخم.
كلما زادت الفائدة الحقيقية، زادت تكلفة حيازة الذهب، وضغط سعر الذهب. وكلما انخفضت الفائدة الحقيقية أو أصبحت سلبية، زادت جاذبية الذهب، وارتفع سعره.
هذه المعادلة ليست معقدة. لكن في 2026، تداخلت معها الحرب في الشرق الأوسط.
نبدأ بالحالة الراهنة: يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدل فائدة بين 3.5% و3.75%. في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 29 أبريل، حدث تصويت نادر بواقع 8 مقابل 4 — هناك من يريد خفض الفائدة، ومن يريد زيادتها، والاتجاهان متعاكسان تمامًا. السوق بدأ في تسعير: من المرجح أن لا يتم خفض الفائدة خلال باقي العام.
لماذا؟
لأن إغلاق مضيق هرمز دفع سعر النفط إلى فوق 100 دولار للبرميل، وارتفع التضخم من منطقة السيطرة عند 2%، وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في مارس إلى 3.3% على أساس سنوي.
التضخم لم ينخفض، واحتياطي الفيدرالي لا يجرؤ على خفض الفائدة. وبدون خفض، تظل الفائدة الحقيقية مرتفعة. والفائدة الحقيقية المرتفعة تزيد من تكلفة حيازة الذهب. وتخرج أموال الصناديق المتداولة.
لهذا انخفض سعر الذهب من أعلى مستوى عند 5595 دولارًا إلى حوالي 4700 دولار.
الحرب نفسها لم تنقذ الذهب. بل على العكس، ارتفاع أسعار النفط أدى إلى توقعات تضخمية، مما ضغط على الذهب بشكل غير مباشر.
هذا الإدراك غريب جدًا، لكنه يتفق تمامًا مع الإطار المنطقي، ويؤكده سلوك الأسعار الفعلي.
لكن الأمور تتغير الآن.
في بداية مايو، أرسلت الولايات المتحدة عبر باكستان رسالة لوقف إطلاق النار إلى إيران. انخفض سعر النفط من 110 دولارات إلى حوالي 100 دولار. وقفز سعر الذهب في يوم واحد من 4569 إلى 4711 دولارًا. وارتفع سعر الفضة من 73 إلى 77 دولارًا.
هذه هي مقدمة سيناريو وقف إطلاق النار: مع تنفيذ وقف النار، يعاد فتح مضيق هرمز، ينخفض سعر النفط، وتخف حدة التضخم، وتعود توقعات خفض الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي، وتنخفض الفائدة الحقيقية، ويرتفع سعر الذهب.
نموذج Goldman Sachs أعطى معامل انتقال محدد: كل خفض للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، سيؤدي خلال 6 أشهر إلى تدفق صافٍ إضافي حوالي 60 طنًا من صناديق ETF.
هذه أرقام مهمة جدًا. تعني أنه بمجرد وضوح توقعات خفض الفائدة، ستعود الأموال المؤسساتية بسرعة لتعويض المراكز التي خرجت سابقًا.
حاليًا، لا تزال حيازة صناديق الذهب أقل من الذروة التاريخية عند 3929 طنًا في نوفمبر 2020. هذا يعني أن الأموال الغربية التي كانت مضغوطة بسبب الحرب والتضخم لم تعد بعد. وعندما تعود، ستكون فرصة لكتابة سعر أعلى للذهب.
البعد الثالث: الطلب الصناعي على الفضة — عجز مستمر لمدة ست سنوات، وهو السبب وراء ارتفاع الفضة بنسبة 141%
الكثير من الناس يشترون الفضة لأنها رخيصة. هذا المنطق صحيح، لكنه سطحي جدًا.
الفضة ارتفعت من 32 دولارًا في العام الماضي إلى 78 دولارًا اليوم، بزيادة تزيد عن 140%. لا يمكن الاعتماد فقط على كونها أرخص من الذهب.
وراء ذلك، هناك عجز هيكلي مستمر منذ ست سنوات.
بالنسبة للحجم: من 2021 إلى 2025، بلغ العجز التراكمي في سوق الفضة حوالي 800 مليون أونصة. ماذا يعني هذا؟ يعادل الإنتاج السنوي لمناجم العالم بأكمله. عام 2025 هو السنة الخامسة على التوالي من العجز، مع فجوة قدرها حوالي 40.3 مليون أونصة. والعجز مستمر في 2026.
مخزون الفضة في بورصات لندن ونيويورك وشنغهاي بدأ يتناقص باستمرار منذ 2021. هذه ليست أرقامًا على الورق، بل هي فضة حقيقية تختفي من السوق.
لماذا يستمر العجز؟ السبب الرئيسي هو صلابة العرض.
حوالي 70% من الفضة يتم استخراجه كمرفق ثانوي مع معادن أخرى مثل النحاس والرصاص والزنك. بمعنى أنه حتى لو ارتفع سعر الفضة من 30 إلى 80 دولارًا، فإن الشركات التعدينية لا يمكنها ببساطة زيادة الإنتاج بشكل كبير — لأنها تركز على استخراج النحاس والرصاص، والفضة مجرد منتج جانبي. يستغرق اكتشاف منجم فضة جديد من 5 إلى 8 سنوات حتى يبدأ الإنتاج.
من ناحية الطلب، يستمر النمو في استخدام الفضة صناعيًا: الطاقة الشمسية، بطاريات السيارات الكهربائية، بنية تحتية 5G، تبريد مراكز البيانات بالذكاء الاصطناعي، مكونات التوصيل والتبديد الحراري — كلها تستخدم الفضة.
لكن هناك متغير مهم جديد يجب أن تفهمه: تأثير استبدال الفضة في الخلايا الشمسية.
بحلول 2026، ستشكل الفضة بين 17% و29% من تكلفة كل واط من وحدات الطاقة الشمسية. سعر الفضة مرتفع جدًا، والمصنعون لم يعودوا قادرين على تحمله.
شركة لونجي غرين إنرجي أعلنت عن خطة لاستبدال الفضة بالنحاس، مع بدء الإنتاج في الربع الثاني من 2026. وشركات مثل جينكو وإيسو أطلقت خلايا شمسية بدون فضة.
من المتوقع أن ينخفض الطلب على الفضة في الخلايا الشمسية بنسبة تتراوح بين 7% و19% على أساس سنوي في 2026 (حسب تقديرات مختلفة)، بينما لا تزال القدرة على تركيب الطاقة الشمسية تتوسع بسرعة 15% سنويًا. بمعنى أن قطاع الخلايا الشمسية يشهد انفصالًا هيكليًا بين زيادة التثبيت وانخفاض استهلاك الفضة.
لكن هل يمكن لهذا الاستبدال أن ينجح على نطاق واسع؟ استبدال الفضة بالنحاس يواجه تحديات تقنية كبيرة. خلايا TOPCon التي تعتمد على درجات حرارة عالية غير متوافقة مع النحاس، وتكاليف التجميع ترتفع، والموثوقية محل جدل. ليست مجرد مفتاح تشغيل، بل مشكلة هندسية تتطلب وقتًا للتحقق.
وفي الوقت نفسه، تتواصل طلبات مراكز البيانات، السيارات الكهربائية، و5G مع الخلايا الشمسية، مع زيادة استهلاك الفضة بشكل ملحوظ منذ 2025، خاصة في مراكز البيانات التي تتطلب كثافة عالية من التوصيل والتبديد الحراري.
بشكل عام: استبدال الفضة حقيقي ويشكل خطرًا، لكنه يحتاج لمتابعة مستمرة؛ والعجز في العرض الهيكلي لن يتغير بسرعة في المدى القصير؛ وسعر الفضة لديه دعم صناعي قوي من الطلب.
الفضة، معدن ثمين ومعدن صناعي في آن واحد. هذه الخاصية المزدوجة تتيح لها الاستفادة من موجتين من السوق — من السياسات التيسيرية النقدية والانتعاش الصناعي — في آن واحد. ولهذا، فإن ارتفاع سعر الفضة في هذه الدورة يتجاوز بكثير ارتفاع الذهب.
البعد الرابع: نسبة الذهب إلى الفضة — إشارة خفية داخل سوق الثيران
هذا المؤشر لا يلاحظه الكثيرون، لكنه من أدق مقاييس حرارة السوق الداخلي للمعادن الثمينة.
نسبة الذهب إلى الفضة تساوي سعر الذهب مقسومًا على سعر الفضة. حاليًا، حوالي 4697 مقسومًا على 78، يساوي تقريبًا 60 إلى 1.
يعني: لشراء أونصة واحدة من الذهب، تحتاج إلى 60 أونصة من الفضة.
المرجع التاريخي: المتوسط الطويل الأمد في القرن العشرين حوالي 47 إلى 1؛ قمة سوق الثيران في 2011 كانت حوالي 32 إلى 1، حيث قفزت الفضة بشكل كبير، وضغطت النسبة بشكل كبير؛ في مارس 2020، خلال ذعر الوباء، وصلت إلى حوالي 125 إلى 1، حيث انهارت الفضة؛ في أبريل 2025، مع بداية حرب إيران، كانت حوالي 107 إلى 1، حيث تراجعت الفضة مرة أخرى بسبب الذعر؛ في أكتوبر 2025، عادت إلى 78 إلى 1، وبدأت المؤسسات ترفع مخصصاتها للفضة؛ وفي مايو 2026، وصلت إلى حوالي 60 إلى 1.
ماذا يوضح هذا المسار؟ من 107 إلى 60، بدأت الفضة في التعويض، والمؤسسات تتصرف. لكن 60 مقارنة بالمتوسط التاريخي 47، لا تزال هناك مساحة للتقارب بنسبة حوالي 21%.
نقوم بمحاكاة رياضية: إذا ظل سعر الذهب عند 4700 دولار، وانخفضت نسبة الذهب إلى الفضة إلى المتوسط التاريخي 47، فإن سعر الفضة سيكون حوالي 100 دولار.
هذه ليست تنبؤات، بل استنتاجات رياضية من منطق المقارنة بين الأسعار.
في سوق المعادن الثمينة، استمرار ضغط نسبة الذهب إلى الفضة من أعلى المستويات هو إشارة داخلية على استمرار سوق الثيران.
وعندما تبدأ النسبة في الارتفاع مرة أخرى، مثل أن تتجاوز 75 أو 80، فهذا يعني أن السوق يمر بمرحلة تراجع في الرغبة في المخاطرة، وتوقعات ضعف الطلب الصناعي على الفضة، وأن السوق ككل يدخل وضعية دفاعية. وهو إشارة عكسية يجب الحذر منها.
حاليًا، عند 60 إلى 1، الوضع مائل للشراء، لكنه ليس مفرطًا. هناك مساحة، لكنه ليس وقت التخصيص المفرط.
للمستثمرين في الفضة، تذكر هذا الرقم: إذا تجاوزت النسبة 80، فإن احتمالات الربح من الفضة تكون ممتازة؛ وإذا كانت حول 60، فهناك مساحة، لكنها ليست منخفضة جدًا؛ وإذا انخفضت إلى أقل من 40، فهي مرحلة جنونية في سوق الفضة، ويجب أن تبدأ في الحذر من القمة.
البعد الخامس: قطاع المعادن الثمينة في سوق الأسهم الصينية — المنطق صحيح، والرافعة أكبر
الأبعاد الأربعة السابقة تتعلق بسوق الذهب والفضة العالمي. المستثمرون في سوق الأسهم الصينية يهتمون أكثر: كيف يتحول هذا المنطق إلى أرباح في السوق المحلي؟
أولًا، لماذا تشتري أسهم شركات الذهب بدلًا من امتلاك الذهب المادي:
المنطق الأساسي هو أن تكاليف تعدين الذهب ثابتة نسبيًا، بينما عوائد سعر الذهب مرنة جدًا.
مثلاً، شركة تعدين تكلف 2500 دولار للأونصة، وعندما يكون سعر الذهب 4000 دولار، يكون الربح 1500 دولار؛ وعندما يكون السعر 5000 دولار، يكون الربح 2500 دولار. ارتفاع السعر بنسبة 25%، يرفع الأرباح بنسبة 67%. هذه هي الرافعة المالية، ولهذا غالبًا ما تتفوق أسهم شركات التعدين على سعر الذهب نفسه خلال سوق الثيران.
المنطق في السوق الصيني الآن كامل: البنوك المركزية تشتري الذهب، وسعر الذهب يرتفع، وهوامش أرباح الشركات تتوسع. في كل دورة سوق ثيران للذهب، كانت الزيادة في قيمة أسهم شركات الذهب في الصين تتجاوز بكثير ارتفاع سعر الذهب نفسه. وهذه المرة ليست استثناء.
لكن، بعد ارتفاع كبير بين 2024 و2025، أصبحت تقييمات شركات الذهب في السوق الصيني مرتفعة، والفروقات بين الشركات كبيرة. عند اختيار الأسهم، يجب فحص الأرباح الصافية المعدلة بعد استبعاد البنود غير التشغيلية لكل شركة — مع ارتفاع سعر الذهب، معظم شركات التعدين تحقق أرباحًا، لكن بعض الشركات تتكبد خسائر من تحويل العملات أو من مخصصات الانخفاض في القيمة، وجودة الأرباح متفاوتة.
المنطق صحيح، لكن جودة الأسهم تحدد العائد.
أكبر مخاطر: إذا فشلت مفاوضات إيران
الأبعاد الخمسة السابقة أغلبها متفائلة، لكن سوق الثيران لا يخلو من المخاطر.
جميع السيناريوهات الإيجابية تعتمد على فرضية واحدة: أن الوضع في الشرق الأوسط لن يتدهور أكثر.
إذا فشلت مفاوضات إيران، وارتفعت الصراعات — سيعود سعر النفط إلى 120 أو 130 دولارًا، ويعاود التضخم الارتفاع، ويبدأ الفيدرالي في التفكير في رفع الفائدة، وتواصل الفوائد الحقيقية ارتفاعها، وتخرج الأموال من صناديق ETF، وقد ينخفض سعر الذهب إلى ما دون 4300 دولار، ويختبر مستوى 4000 دولار.
هذه ليست احتمالية ضئيلة. تقييم احتمالية استمرار ارتفاع سعر النفط إلى 120-150 دولار، وتسارع CPI، هو حوالي 20% — أي خمس احتمالات، ويجب عدم تجاهله.
المخاطر حقيقية، لكنها لا تعني أن منطق سوق الثيران مهدد بالكامل. هي فقط تجعل الطريق أكثر تعقيدًا.
الخلاصة
المنطق الأساسي لسوق الثيران هو أن البنوك المركزية تشتري الذهب، وتستمر عملية تقليل الاعتماد على الدولار، وتراكم العجز الصناعي في الفضة.
هذه الأمور لن تتغير بسبب بداية أو نهاية حرب.
ما يتغير هو الإيقاع — الحرب أطالت دورة الفائدة المرتفعة، وضغطت على سعر الذهب مؤقتًا، وأدت إلى تصحيح.
لكن الهيكل لم يُدمر.
البنوك المركزية لا تزال تشتري. والعجز لا يزال يتراكم. ومراكز صناديق ETF لم تعد بعد. ونسبة الذهب إلى الفضة لم تصل بعد إلى المتوسط التاريخي.
كل رقم من هذه الأرقام يتحدث عن شيء واحد:
سوق الثيران لا زال قائمًا.
هذه المقالة للمرجعة فقط، ولا تعتبر نصيحة استثمارية.