سباق التسلح في سوق الدببة، لماذا تجمع ست شركات رأس مال مغامر أكثر من 6 مليارات دولار؟

محتوى أصلي | صحيفة Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

المؤلف | Azuma (@azuma_eth)

لا تزال سوق العملات المشفرة في حالة هبوط، لكن هناك بعض التحركات ذات الدلالة القوية ظهرت في السوق الأولي.

في 4 مايو، أعلن صندوق رأس المال المخاطر الذي أسسته المدعية الأمريكية السابقة كاتي هاون، Haun Ventures، عن إتمام جولة جمع تمويل بقيمة مليار دولار، حيث سيتم تخصيص 500 مليون دولار لكل من الصندوق المبكر والمتأخر، على أن يركز التمويل خلال العامين إلى الثلاثة أعوام القادمة على الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة والبلوكتشين، مع توسع لاحق ليشمل وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents)، التكنولوجيا المالية، والأصول البديلة.

فقط بعد يوم واحد، أعلنت شركة a16z عن إتمام جمعها لصندوقها الخامس للعملات المشفرة Crypto Fund 5، الذي حصل على التزام بقيمة 2.2 مليار دولار. سيواصل هذا الصندوق التركيز على سوق العملات المشفرة، مع استهداف الأجزاء التي غالبًا ما تُغفل خلال دورات السوق، ولكنها تملك القدرة على خلق قيمة طويلة الأمد، وتحويل البنية التحتية الجديدة إلى منتجات يستخدمها الناس يوميًا.

لو عدنا بالزمن، ستكتشف أن هذه ليست صدفة، بل هي بمثابة “إجماع جماعي” من قبل كبار رؤوس الأموال الاستثمارية.

في فبراير من هذا العام، أكمل صندوق Dragonfly التابع له جمع 650 مليون دولار؛ وفي نهاية فبراير، ذكرت وسائل إعلام متعددة أن Paradigm تسعى لجمع ما يصل إلى 1.5 مليار دولار لصندوقها القادم؛ وفي مارس، أعلنت ParaFi عن إتمام جمع 125 مليون دولار؛ وفي أواخر أبريل، سربت مصادر أن Blockchain Capital تجمع 700 مليون دولار لصندوقين لها… خلال أقل من ثلاثة أشهر، جمعت هذه الست شركات رأس مال مخاطر أكثر من 6 مليارات دولار بشكل سري.

الأهم من ذلك، أن هذه الجولة من التمويل لم تحدث في أوج السوق، بل في مرحلة السوق الهابطة التي تعاني من جفاف السيولة في العملات البديلة، وانخفاض تقييمات السوق الأولي، واستمرار ضعف الحالة المزاجية في القطاع. كما قال كريس ديكسون، الشريك في a16z، “نحن في مرحلة هادئة نسبيًا”، وهذا ليس نتيجة لموجة سوق صاعدة، بل هو استثمار مضاد للدورة الاقتصادية.

توجه السوق الأولي نحو التباين

إذا ركزنا فقط على مبلغ الـ 6 مليارات دولار التي تم جمعها، قد يظهر لنا انطباع خاطئ بأن السوق الأولي بدأ يتعافى، لكن الواقع أبعد من ذلك بكثير. عند النظر إلى وضعية كبار رؤوس الأموال الاستثمارية والمتوسطة والصغيرة، يتضح أن السوق الأولي يظهر اتجاه تباين واضح.

بالنسبة لمعظم شركات رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة، فإن هذه الدورة أصعب بكثير مما يتوقعون. بسبب استمرار ضعف العملات البديلة (وهو ما أدى إلى فقدان كامل لموجة السوق الصاعدة)، بالإضافة إلى تقلص السيولة في السوق الثانوي، وتضييق قنوات الخروج من الصناديق، فإن العوائد على الورق غالبًا ما تتراجع أو تتحول إلى سلبية مع طول فترة الإفراج عن الأصول. انخفاض عائدات الاستثمار بشكل غير متوقع يضعف ثقة المستثمرين (LPs)، ويصعب جمع تمويلات جديدة.

لذا نرى أن معظم شركات رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة تضطر إلى تقليص أنشطتها في السوق الهابطة: بعض تختصر حجم الصناديق، وتقلل من وتيرة الاستثمارات؛ آخرون يتحولون إلى صناديق ثانوية بحتة؛ وقسم يختفي تمامًا من السوق. العديد من شركات رأس المال المخاطر التي كانت بارزة في الموجة الصاعدة السابقة، أصبحت الآن غير مرئية في السوق.

وفي المقابل، هناك تلك الشركات الكبرى التي لا تزال تجمع التمويل بكميات ضخمة. رغم أن وتيرة استثماراتها تتباطأ مع تدهور السوق، إلا أن مزاياها الهيكلية تتيح لها تعزيز سيطرتها على السوق الأولي بشكل مستمر.

أما عن المزايا الهيكلية، فهي تتلخص في: أولًا، قدرة الشركات الكبرى على احتكار الموارد بشكل أكبر، مما يمكنها من استحواذ على المشاريع ذات الجودة العالية بشكل أكثر فاعلية (مثلًا، تمويل Kalshi من قبل a16z وParadigm، وPolymarket من قبل Dragonfly وParaFi، وBlockchain Capital استثمرت في Coinbase وCircle)؛ ثانيًا، قدرة الشركات الكبرى على تغطية كامل دورة الاستثمار، من المراحل المبكرة مثل التمويل المسبق (pre-seed) والتمويل الأولي (seed) إلى المراحل المتأخرة مثل جولات A وB، مما يتيح فرصًا أكثر للتمويل الإضافي أو مضاعفة الأرباح؛ ثالثًا، وجود مساحة أكبر للمخاطرة والتجربة، حيث أن حجم الأصول المدارة يسمح بتحمل معدلات فشل أعلى، مع إمكانية المراهنة على سرديات طويلة الأمد؛ رابعًا، سمعة الشركات الكبرى تعطيها قوة تفاوض أكبر، بحيث يمكنها الحصول على شروط أفضل في جولات التمويل نفسها مقارنة بالمستثمرين الصغار والمتوسطين.

هذه الفروقات الهيكلية في المزايا والعيوب تؤدي في النهاية إلى تباين السوق، حيث تتضح ظاهرة “الثراء على حساب الفقراء” — ففي سوق صاعدة، يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة أن تحقق نجاحات من خلال استثمارات صغيرة، لكن في دورة السوق الهابطة، يصبح هذا التباين أكثر وضوحًا.

ما الذي تركز عليه تلك الـ 60 مليار دولار؟

وفقًا لتصريحات هذه الشركات الست، فإن المبالغ التي جُمعت في الجولة الحالية، والتي تبلغ 60 مليار دولار، تُخصص بشكل رئيسي للتوجهات التالية:

• Dragonfly: تتوقع استمرار الاتجاه نحو التمويل المالي للعملات المشفرة، مع التركيز على العملات المستقرة، أسواق التنبؤ، وكلاء الدفع (Agent Payments)، الخصوصية على السلسلة، وتوكنات الأصول الواقعية؛
• Paradigm: بالإضافة إلى العملات المشفرة، توسع استثماراتها لتشمل الذكاء الاصطناعي، الروبوتات، وتقنيات متقدمة أخرى؛
• ParaFi: العملات المستقرة، توكنات الأصول، والمنتجات المالية على السلسلة للمؤسسات؛
• Blockchain Capital: تركز على الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة في مراحلها المبكرة والمتوسطة؛
• Haun Ventures: تتوقع استثمارات في البنية التحتية المالية الجديدة، بما يشمل العملات المستقرة، توكنات الأصول، أسواق التنبؤ، بالإضافة إلى اقتصاد الوكلاء (Agent Economy)؛
• a16z: تركز على العملات المستقرة، التمويل اللامركزي (DeFi)، أسواق التنبؤ، وتوكنات الأصول، مع اعتقادها أن عصر الذكاء الاصطناعي سيعزز من أهمية البنية التحتية المالية، حيث يمكن أن تظل خصائص الشبكة المشفرة مفيدة في حل مشكلات الشفافية والتحقق.

عند جمع تصريحات هذه الشركات الست، نلاحظ أن هناك تباينًا في التركيز، لكنه يتجه نحو التوافق بشكل واضح.

القاعدة الأهم التي تتفق عليها جميعها، بلا شك، هي أن البنية التحتية المالية الجديدة على السلسلة، المتمثلة في العملات المستقرة، توكنات الأصول (RWA)، أسواق التنبؤ، والدفع على السلسلة، أصبحت محورًا رئيسيًا. سواء كانت Haun Ventures، أو a16z، أو Dragonfly، أو ParaFi، فإنها تكرر هذه الكلمات المفتاحية في استراتيجياتها الجديدة. وهذا يعكس أن منطق الاستثمار في القطاع يتغير، حيث أن الشركات الكبرى تركز الآن على المشاريع التي أثبتت حاجة حقيقية، وتملك فرصة طويلة الأمد لاستيعاب تدفقات مالية من القطاع المالي التقليدي.

بالإضافة إلى ذلك، تتجه الشركات الكبرى بشكل واضح نحو تعزيز استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، حيث أعلنت Paradigm عن نيتها استثمار جزء من أموالها في الذكاء الاصطناعي والروبوتات، وذكرت Haun Ventures وDragonfly أيضًا اهتمامهما بوكلاء الذكاء الاصطناعي. السبب وراء هذا الاتجاه بسيط، فـ AI أصبح الآن أحد أكثر الاتجاهات تأكيدًا في قطاع التكنولوجيا العالمي، ولا يمكن للشركات الكبرى أن تتغاضى عنه؛ ومن ناحية أخرى، يحاول القطاع المشفر إثبات أنه ليس مجرد سردية هامشية تحت تأثير موجة الذكاء الاصطناعي، بل يمكن أن يكون جزءًا من البنية التحتية الأساسية لعصر الذكاء الاصطناعي — خاصة مع ظهور اقتصاد الوكلاء، حيث أن خصائص الشبكة المفتوحة، القابلة للتجميع، وبدون إذن، تكتسب قيمة مجددًا.

التمويل في السوق الهابطة، جوهريًا، هو رهانات على الدورة القادمة

بالنسبة لرؤوس الأموال، فإن السوق الهابطة غالبًا ما تكون المرحلة الحاسمة التي تحدد ملامح المستقبل.

رغم أن التمويل في السوق الصاعدة أسهل، إلا أن تقييمات المشاريع غالبًا ما تكون مرتفعة جدًا، فقط عندما يكون المزاج العام منخفضًا، والسيولة نادرة، وتفشل السرديات القطاعية، يمكن لرؤوس الأموال أن تستغل قدراتها في تحقيق أرباح فوق العادة.

عبر الدورات السابقة، لم تكن السوق الهابطة قاتلة للمشاريع ذات الجودة، بل على العكس، كانت تسرع عملية إعادة ترتيب السوق، وتُظهر أن “الذهب يلمع بشكل أسرع”. ولهذا السبب، رغم استمرار ضعف الحالة المزاجية، فإن الشركات الكبرى لا تزال تجمع التمويل بشكل مضاد للدورة.

لأن رهاناتهم ليست على “الآن”، بل على من سيكون اللاعب الجديد في الدورة القادمة، مثل Circle الجديدة، وHyperliquid الجديدة، وPolymarket الجديدة.