لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام من توم لي من Fundstrat يستحق التفكير فيه. بينما الجميع يجن جنونه بشأن انهيار العملات الرقمية الذي نراه، هو يقدم حجة مقنعة جدًا بأن هذا ليس في الواقع سوق هابطة بالمعنى التقليدي. إنه أشبه بإعادة ضبط، وإليك لماذا يهم هذا التمييز.

الجزء غير المعتاد؟ هذا الانهيار في العملات الرقمية يحدث بدون انهيار مماثل في سوق الأسهم. هذا نادر حقًا. إذا نظرت إلى كل انخفاض كبير في العملات الرقمية خلال العقد الماضي، فكلها كان لها شيء مشترك - جاء مع ضغط مالي أوسع. عندما تنهار الأسهم، تنهار العملات الرقمية بشكل أشد. لكن هذه المرة، لم تشهد الأسهم هذا النوع من الدماء.

يشير لي إلى النمط التاريخي. في عام 2016، انخفضت العملات الرقمية جنبًا إلى جنب مع انخفاض الأسهم بنسبة 20% خلال تباطؤ صناعي. في 2018-2019، قادت زيادات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى سحق السوقين معًا. شهد عام 2022 ارتفاع التضخم والتشديد القوي ضرب كل شيء في آن واحد. حتى في 2025، حروب الرسوم الجمركية تسببت في انخفاض آخر بنسبة 20% في الأسهم. لكن الآن؟ حافظت الأسهم على استقرارها نسبيًا رغم انهيار العملات الرقمية. هذا هو ما يجعل هذه الدورة تبدو مختلفة عن الأسواق الهابطة الهيكلية التي مررنا بها من قبل.

فما الذي يدفع هذا البيع فعليًا؟ يقسمه إلى محفزين رئيسيين. أولاً، كانت هناك حادثة تقليل الرافعة المالية في العملات الرقمية حوالي منتصف أكتوبر التي أخرجت العديد من المراكز المبالغ في الرفع المالي. هذا أدى إلى الموجة الأولى من الهبوط. ثم فوق ذلك، لديك الضوضاء الجيوسياسية - تحديدًا التوترات المتزايدة حول إيران - التي أضافت طبقة أخرى من الضغط. تم تضخيم انهيار العملات الرقمية بسبب حقيقة أن البيتكوين والعملات الرقمية بشكل أوسع أصبحت أكثر ارتباطًا بأسهم البرمجيات والذكاء الاصطناعي، لذلك عندما تظهر ضعف التكنولوجيا، تشعر الأصول الرقمية أيضًا بذلك.

لكن إليك الرؤية الأساسية - لم يتعرض هيكل السوق فعليًا للكسر. لا توجد أزمة مالية تتشكل، لا ركود عميق يتكون، لا سوق هابطة في الأسهم. ما نراه هو ضعف مرتبط بالدورة مختلطًا مع تصفية الرافعة المالية من النظام وعدم اليقين الكلي العام. لهذا السبب بالذات يتوقف لي عن وصف هذا بأنه شتاء رقمي كامل.

رأيه هو أن الهيكل طويل الأمد لا يزال سليمًا. بمجرد أن تنتهي مرحلة تقليل الرافعة المالية هذه ويهدأ عدم اليقين الكلي، قد يستقر السوق. الانهيار في العملات الرقمية الذي نراه الآن يبدو أكثر كإعادة ضبط مؤقتة بدلاً من بداية هبوط طويل الأمد. من المفيد تذكر ذلك في المرة القادمة التي تصبح فيها العناوين الرئيسية درامية جدًا حول ما يحدث في السوق.