في مايو 2026، هل لا يزال سوق الثيران للذهب والفضة قائمًا؟

هبوط الذهب من أعلى مستوى تاريخي عند 5595 دولارًا إلى 4700 دولار اليوم، بنسبة انخفاض تقارب 20%.
يقول الكثيرون إن سوق الثيران قد انتهى.
فهل لا يزال سوق الثيران قائمًا حقًا؟
شهدت هذه الموجة من الانخفاض موجتين، لأسباب مختلفة تمامًا.
الموجة الأولى في نهاية يناير: ليست بسبب تدهور الأساسيات، بل كانت عملية ضغط فني. جني الأرباح من المستويات العالية، مع قلق السوق المفاجئ من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وورش هو متشدد، مما أدى إلى تصفية الرافعة المالية، وتراكم الأمور، وانفجار السوق، حيث هبط سعر الذهب بنسبة 8% في يوم واحد. لا علاقة لها بمنطق سوق الثيران.
الموجة الثانية بدأت في نهاية فبراير: وهذه هي الحقيقية للضغط. في 28 فبراير، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل غارة جوية على إيران، وتبع ذلك إغلاق مضيق هرمز، وارتفع سعر النفط إلى فوق 100 دولار، وبدأ التضخم في الارتفاع، وقلصت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عدد مرات خفض الفائدة من مرتين إلى مرة واحدة، وارتفعت الفوائد الحقيقية، وخرجت أموال الصناديق المتداولة بشكل كبير، وتدهور السوق بشكل حاد.
موجتان من الانخفاض، لأسباب مختلفة. لكن هناك شيء واحد لم يتغير أبدًا:
المنطق الأساسي لسوق الثيران، لم يُكسر على الإطلاق.
سوف أشرح ذلك من خمسة أبعاد. كل جملة تحتوي على بيانات، وكل رقم يمكن التحقق منه.
البعد الأول: تآكل الثقة بالدولار على المدى الطويل — شراء البنوك المركزية للذهب، هو أساس سوق الثيران بأكمله
الكثير من الناس يشتري الذهب والفضة بناءً على التضخم، أو الحرب، أو مؤشر الدولار.
كلها صحيحة، لكنها سطحية.
الدعم الحقيقي لهذا السوق الذي وصل إلى 4700 دولار للأونصة هو قوة قد لا تنتبه لها كثيرًا — البنوك المركزية العالمية، التي تتخلى تدريجيًا عن سندات الخزانة الأمريكية وتشتري الذهب.
كانت 2022 نقطة تحول. في ذلك العام، تم تجميد حوالي 300 مليار دولار من احتياطيات روسيا من قبل الغرب في ليلة واحدة.
درجة الصدمة لهذا الحد، تعادل زلزال بقوة 8 درجات على مقياس ريختر للبنك المركزي العالمي.
هل تعتقد أن أموالك الموجودة في أمريكا ملكك؟ لا، هي ملك أمريكا.
هذا الإدراك جعل أكثر من 40 بنك مركزي حول العالم يبدأون في خطوة واحدة: تقليل سندات الخزانة الأمريكية، وزيادة شراء الذهب.
البيانات تتحدث:
من 2010 إلى 2021، كانت مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب حوالي 473 طنًا سنويًا. بعد 2022، تجاوزت ثلاث سنوات متتالية 1000 طن، حيث تجاوزت 2022 الألف طن، وهو أعلى مستوى منذ 1950؛ و2023 كانت 1051 طنًا؛ و2024 كانت 1045 طنًا. في عام 2025، اشترت البنوك المركزية 863 طنًا من الذهب، رغم أنها أقل من الذروات السابقة، إلا أنها تقريبًا ضعف المتوسط من 2010 إلى 2021. في الربع الأول من 2026، اشترت البنوك المركزية 244 طنًا من الذهب، بزيادة 17% عن الربع السابق، وهو أعلى من المتوسط الربعي لخمس سنوات.
وهؤلاء المشترون لديهم خاصية فريدة جدًا — فهم غير حساسين للسعر.
يشتري عند 3000 دولار، أو 4000 دولار، أو حتى 5000 دولار.
هذه ليست مضاربة، بل إعادة هيكلة أصول على مستوى السيادة، وتخطيط استراتيجي على مستوى الدول.
الصين حاليًا تمتلك 2313 طنًا من الذهب، وهو حوالي 10% فقط من احتياطاتها الإجمالية. الاحتياطي الفيدرالي يمتلك 8133 طنًا، بنسبة 75%.
ماذا يعني هذا الفرق؟ إذا أرادت الصين رفع نسبة الذهب إلى 20%، فستحتاج لشراء حوالي 3000 طن إضافي. وبحسب وتيرة الشراء السنوية، فإن هذه العملية ستستغرق سنوات عديدة.
هذا هو السبب في قول البعض إن قاع سوق الذهب الحالي هو قاع هيكلي — ليس بسبب عمليات شراء هلع، ولن يبيعوا هلعًا.
رقم آخر يجب أن تتذكره: 4500 إلى 4600 دولار هو المنطقة الكثيفة لشراء الذهب من قبل السياديين الآن.
أقل من هذا السعر، ستتدخل العديد من البنوك المركزية بشكل نشط لدعم السوق. هذا ليس دعمًا فنيًا، بل هو سعر أرضي يُضرب بالذهب الأبيض.
مع وجود هذا الأرضي، هل ما زلت تقلق من انهيار سوق الثيران؟
البعد الثاني: الفائدة الحقيقية — أهم إطار لتسعير الذهب
كل من درس أساسيات الاستثمار يعرف: الذهب هو دالة عكسية للفائدة الحقيقية.
الفائدة الحقيقية تساوي الفائدة الاسمية ناقص توقعات التضخم.
كلما زادت الفائدة الحقيقية، زادت تكلفة حيازة الذهب، وضغط سعر الذهب. وكلما انخفضت الفائدة الحقيقية أو أصبحت سلبية، زادت جاذبية الذهب، وارتفع سعره.
هذه المعادلة ليست معقدة. لكن في 2026، تداخلت معها الحرب في الشرق الأوسط.
نبدأ بالحالة الراهنة: يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدل فائدة بين 3.5% و3.75%. في اجتماع لجنة السوق المفتوحة في 29 أبريل، حدث تصويت نادر بانقسام 8 مقابل 4 — هناك من يريد خفض الفائدة، ومن يريد زيادتها، والاتجاهان متعاكسان تمامًا. السوق يضع السعر: من المرجح أن لا يتم خفض الفائدة خلال باقي العام.
لماذا؟
لأن إغلاق مضيق هرمز دفع سعر النفط إلى فوق 100 دولار للبرميل، وارتفع التضخم من مستوى السيطرة عند 2%، ليعود ويصعد إلى 3.3% في مارس.
التضخم لم ينخفض، والاحتياطي الفيدرالي لا يجرؤ على خفض الفائدة. وبدون خفض، تظل الفائدة الحقيقية مرتفعة. والفائدة الحقيقية المرتفعة تزيد من تكلفة حيازة الذهب، وتخرج الأموال من الصناديق المتداولة.
وهذا هو السبب في أن الذهب، الذي كان عند أعلى مستوى تاريخي عند 5595 دولارًا، انخفض إلى حوالي 4700 دولار.
الحرب نفسها لم تنقذ الذهب. بل على العكس، ارتفاع أسعار النفط أدى إلى توقعات تضخم، مما ضغط على الذهب بشكل غير مباشر.
هذا الإدراك غريب جدًا، لكنه يتوافق تمامًا مع الإطار المنطقي، ويؤكده الأداء السعري الفعلي.
لكن الأمور تتغير الآن.
في بداية مايو، أرسلت الولايات المتحدة عبر باكستان رسالة وقف إطلاق نار إلى إيران. انخفض سعر النفط من 110 دولارات إلى حوالي 100 دولار. وقفز سعر الذهب في يوم واحد من 4569 إلى 4711 دولارًا. وارتفع سعر الفضة من 73 إلى 77 دولارًا.
هذه هي مقدمة منطق وقف إطلاق النار: مع تنفيذ وقف إطلاق النار، وإعادة فتح مضيق هرمز، وانخفاض سعر النفط، وانخفاض التضخم، وإعادة توقع خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، تنخفض الفائدة الحقيقية، ويرتفع سعر الذهب.
نموذج Goldman Sachs أعطى معامل انتقال محدد: كل خفض للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، سيؤدي خلال 6 أشهر إلى تدفق صافي إضافي حوالي 60 طنًا من صناديق ETF.
هذه أرقام مهمة جدًا. فهي تعني أنه بمجرد وضوح توقعات خفض الفائدة، ستعود الأموال المؤسساتية بسرعة لتعويض المراكز التي خرجت سابقًا.
حاليًا، لا تزال حيازة صناديق الذهب أقل من الذروة التاريخية عند 3929 طنًا في نوفمبر 2020. هذا يعني أن الأموال الغربية التي كانت مضغوطة بسبب الحرب والتضخم لم تعد بعد. وعندما تعود، ستكون فرصة لكتابة ارتفاعات جديدة لسعر الذهب.
البعد الثالث: الطلب الصناعي على الفضة — عجز مستمر لمدة ست سنوات، وهو السبب وراء ارتفاع الفضة بنسبة 141%
الكثير من الناس يشترون الفضة لأنها رخيصة. هذا المنطق صحيح، لكنه سطحي جدًا.
الفضة، التي ارتفعت من 32 دولارًا في العام الماضي إلى 78 دولارًا اليوم، بنسبة زيادة تتجاوز 140%، لا يمكن أن تعتمد فقط على كونها أرخص من الذهب.
وراء ذلك، يوجد عجز هيكلي مستمر منذ ست سنوات.
نبدأ بالحجم: من 2021 إلى 2025، بلغ العجز التراكمي في سوق الفضة حوالي 800 مليون أونصة. ماذا يعني ذلك؟ يعادل الإنتاج السنوي لمناجم العالم بأكمله. عام 2025 هو السنة الخامسة على التوالي من العجز، مع فجوة قدرها حوالي 40.3 مليون أونصة. والعجز مستمر في 2026.
مخزون الفضة في بورصات لندن ونيويورك وشنغهاي بدأ يتناقص باستمرار منذ 2021. هذه ليست أرقامًا على الورق، بل هي فضة حقيقية تختفي من السوق.
لماذا يستمر العجز؟ السبب الرئيسي هو صلابة العرض.
حوالي 70% من الفضة تأتي كمخلفات من تعدين النحاس، أو الرصاص، أو الزنك. بمعنى أنه حتى لو ارتفع سعر الفضة من 30 إلى 80 دولارًا، فإن الشركات التعدينية لا يمكنها ببساطة زيادة الإنتاج بشكل كبير — لأنها تركز على استخراج النحاس والرصاص، والفضة مجرد منتج ثانوي. يستغرق اكتشاف منجم فضة جديد وإنتاجه من 5 إلى 8 سنوات.
من ناحية الطلب، يظل الطلب الصناعي على الفضة في ارتفاع: الطاقة الشمسية، بطاريات السيارات الكهربائية، بنية تحتية 5G، تبريد مراكز البيانات، مكونات التوصيل والكهرباء، كلها تستخدم الفضة.
لكن هناك متغير مهم جديد يجب أن تفهمه: تأثير استبدال الفضة في الخلايا الشمسية.
بحلول 2026، ستشكل الفضة بين 17% و29% من تكلفة الوات الواحد في وحدات الطاقة الشمسية. سعر الفضة مرتفع جدًا، والمصنعون لم يعودوا قادرين على تحمله.
شركة لونجي غرين إنرجي أعلنت عن خطة لاستبدال الفضة بالنحاس، مع بدء الإنتاج في الربع الثاني من 2026. وشركات مثل جينكو وإيسوكس أطلقت خلايا شمسية بدون فضة.
من المتوقع أن ينخفض الطلب على الفضة في الخلايا الشمسية بنسبة تتراوح بين 7% و19% على أساس سنوي في 2026 (حسب تقديرات مختلفة)، بينما لا تزال القدرة على توليد الطاقة الشمسية تتوسع بسرعة 15% سنويًا. بمعنى أن قطاع الخلايا الشمسية يشهد انفصالًا هيكليًا بين زيادة التوليد وانخفاض استهلاك الفضة.
لكن هل يمكن أن ينجح هذا الاستبدال على نطاق واسع؟ استبدال الفضة بالنحاس يواجه تحديات تقنية كبيرة. خلايا TOPCon عالية الحرارة غير متوافقة مع النحاس، وتكاليف التجميع ترتفع، والموثوقية محل جدل. ليست مجرد مفتاح تشغيل، بل مشكلة هندسية تتطلب وقتًا للتحقق.
وفي الوقت نفسه، تتواصل طلبات مراكز البيانات، السيارات الكهربائية، و5G مع الخلايا الشمسية. استهلاك الفضة في مراكز البيانات بدأ يرتفع بشكل ملحوظ منذ 2025، واحتياجات التوصيل والتبريد في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتطلب كميات كبيرة من الفضة.
بشكل عام: استبدال الفضة حقيقي لكنه يحمل مخاطر، ويجب مراقبته باستمرار؛ والعجز في العرض الهيكلي لن يتغير بسرعة في المدى القصير؛ وسعر الفضة لديه دعم صناعي قوي من الطلب.
الفضة، معدن ثمين ومعدن صناعي في آن واحد. هذه الخاصية المزدوجة تتيح لها، خلال فترات التيسير النقدي ومرحلة الانتعاش الصناعي، أن تستفيد من موجتين من السوق. ولهذا السبب، كانت نسبة ارتفاع الفضة في سوق الثيران الحالية أكبر بكثير من الذهب.
البعد الرابع: نسبة الذهب إلى الفضة — إشارة خفية داخل سوق الثيران
هذا المؤشر يغفل عنه الكثيرون، لكنه أحد أهم مقاييس حرارة السوق الداخلي للمعادن الثمينة.
نسبة الذهب إلى الفضة تساوي سعر الذهب مقسومًا على سعر الفضة. حاليًا، حوالي 4697 مقسومًا على 78، تساوي تقريبًا 60 إلى 1.
يعني: لشراء أونصة واحدة من الذهب، تحتاج إلى 60 أونصة من الفضة.
المرجع التاريخي: المتوسط الطويل الأمد في القرن العشرين حوالي 47 إلى 1؛ أعلى قمة في سوق 2011 كانت حوالي 32 إلى 1، حيث قادت الفضة الارتفاعات، وكانت نسبة السعر مضغوطة جدًا؛ في مارس 2020، خلال ذعر الوباء، وصلت إلى حوالي 125 إلى 1، حيث انهارت الفضة؛ في أبريل 2025، مع بداية الحرب على إيران، كانت حوالي 107 إلى 1، مع تدهور مخاوف الحرب؛ وفي أكتوبر 2025، انخفضت إلى 78 إلى 1، وبدأت المؤسسات ترفع مخصصاتها للفضة؛ وفي مايو 2026، حاليًا، حوالي 60 إلى 1.
ماذا يوضح هذا المسار؟ من 107 إلى 60، بدأت الفضة تعوض خسائرها، والمؤسسات تتصرف. لكن 60 مقارنة بالمتوسط التاريخي 47، لا تزال هناك مساحة لضغط إضافي يقارب 21%.
نقوم بتخمين رياضي: إذا حافظ سعر الذهب على 4700 دولار، وضغط نسبة الذهب إلى الفضة إلى المتوسط التاريخي 47، فإن سعر الفضة المقابل سيكون حوالي 100 دولار.
هذه ليست تنبؤات، بل استنتاجات رياضية من منطق المقارنة.
في سوق المعادن الثمينة، استمرار ضغط نسبة الذهب إلى الفضة من أعلى المستويات هو إشارة داخلية على استمرار سوق الثيران.
وعندما تبدأ النسبة في الارتفاع مرة أخرى، مثل أن تتجاوز 75 أو 80، فهذا يعني أن السوق يمر بمرحلة تراجع، وتوقعات الطلب الصناعي على الفضة تضعف، ويبدأ السوق في التحول إلى وضع دفاعي. وهو إشارة عكسية يجب الحذر منها.
حاليًا، عند 60 إلى 1، الوضع مائل للشراء، لكنه ليس مبالغًا فيه جدًا. هناك مساحة، لكنه ليس وقت التخصيص المفرط.
للمستثمرين في الفضة، تذكروا هذا المؤشر: إذا تجاوزت النسبة 80، فإن احتمالات الربح من الفضة تكون ممتازة؛ وإذا كانت حول 60، فهناك مساحة، لكنها ليست منخفضة جدًا؛ وإذا انخفضت إلى أقل من 40، فهي مرحلة جنونية في سوق الفضة، ويجب أن تبدأ في الحذر من القمة.
البعد الخامس: قطاع المعادن الثمينة في سوق الأسهم الصينية — المنطق صحيح، والرافعة أكبر
الأبعاد الأربعة السابقة تتعلق بسوق الذهب والفضة العالمي. المستثمرون في سوق الأسهم الصينية يهتمون أكثر: كيف يتحول هذا المنطق إلى أرباح في السوق المحلي؟
أولًا، لماذا تشتري أسهم الذهب بدلًا من حيازة الذهب المادي:
المنطق الأساسي هو أن تكاليف تعدين الذهب في الصين ثابتة نسبيًا، وعائدات السعر مرنة جدًا.
مثلاً، شركة تعدين تكلف 2500 دولار للأونصة، وعندما يكون سعر الذهب 4000 دولار، يكون الربح 1500 دولار؛ وعندما يرتفع السعر إلى 5000 دولار، يكون الربح 2500 دولار. ارتفاع السعر بنسبة 25%، يرفع الأرباح بنسبة 67%. هذا هو تأثير الرافعة، ولهذا غالبًا ما تتفوق أسهم شركات التعدين على سعر الذهب نفسه خلال سوق الثيران.
المنطق الحالي لسوق الثيران ينطبق تمامًا على قطاع المعادن الثمينة في سوق الأسهم الصينية: شراء البنوك المركزية للذهب، وارتفاع سعر الذهب، وتوسيع أرباح شركات التعدين. في كل دورة سوق ثيران للذهب، كانت الزيادات في سوق الأسهم الصينية تتجاوز بكثير ارتفاع سعر الذهب نفسه. وهذه المرة، لا يوجد سبب لكونها استثناء.
لكن يجب الانتباه إلى أن بعد الارتفاع الكبير بين 2024 و2025، أصبحت تقييمات أسهم الذهب في السوق الصينية مرتفعة، والفروقات بين الشركات كبيرة. عند اختيار الأسهم، يجب فحص الأرباح الصافية المعدلة بعد استبعاد البنود غير التشغيلية لكل شركة — مع ارتفاع سعر الذهب، غالبية شركات التعدين تحقق أرباحًا، لكن بعض الشركات تتكبد خسائر من تحويل العملات أو من مخصصات الانخفاض في القيمة، وجودة الأرباح متفاوتة.
المنطق صحيح، لكن جودة الأسهم تحدد العائد.
أكبر مخاطر: إذا فشلت مفاوضات إيران
الأبعاد الخمسة السابقة تتجه نحو الصعود، لكن سوق الثيران لا يخلو من المخاطر.
جميع السيناريوهات الصاعدة تعتمد على فرضية واحدة: أن الوضع في الشرق الأوسط لن يتدهور أكثر.
إذا فشلت مفاوضات إيران، وارتفعت الصراعات — قد يعود سعر النفط إلى 120 أو 130 دولارًا، ويعود التضخم للارتفاع، ويبدأ الاحتياطي الفيدرالي في التفكير في رفع الفائدة، وتواصل الفوائد الحقيقية ارتفاعها، وتخرج الأموال من الصناديق، وقد ينخفض سعر الذهب إلى ما دون 4300 دولار، ويختبر 4000 دولار.
هذه ليست احتمالية ضئيلة. تقييم احتمالية استمرار ارتفاع سعر النفط إلى 120-150 دولار، وتسارع CPI، هو حوالي 20% — أي واحد من كل خمسة احتمالات، ويجب عدم تجاهله.
المخاطر حقيقية، لكنها لا تعني أن منطق سوق الثيران مهدد. فقط، ستجعل الطريق أكثر تعقيدًا.
الخلاصة
المنطق الأساسي لسوق الثيران هو أن البنوك المركزية تشتري الذهب، وتستمر عملية تقليل الاعتماد على الدولار، ويستمر عجز الفضة الصناعي في التراكم.
هذه الثلاثة لن تتغير بسبب بداية أو نهاية حرب.
ما يتغير هو الإيقاع — الحرب أطالت دورة الفائدة المرتفعة، وضغطت على سعر الذهب مؤقتًا، وأدت إلى تصحيح.
لكن الهيكل لم يُدمر.
البنوك المركزية لا تزال تشتري. والعجز لا يزال يتوسع. ومراكز الصناديق المتداولة لم تعد بعد. ونسبة الذهب إلى الفضة لم تصل بعد إلى المتوسط التاريخي.
كل رقم من هذه الأرقام يتحدث عن نفس الشيء:
سوق الثيران لا زال قائمًا.
هذه المقالة للمرجعة فقط، ولا تعتبر نصيحة استثمارية.